16 2 月 Bitfinex Alpha |BTC 築底訊號浮現，結構修復初現曙光
比特幣在 2 月 5 日出現階段性恐慌拋售（capitulation），價格一度下探至 60,100 美元的局部低點後，目前正嘗試築底止穩。宏觀背景已轉為相對有利。整體 CPI 低於市場預期，強化了去通膨（disinflation）動能正在累積的市場敘事。美債殖利率回落、美元走弱，利率市場亦重新定價 2026 年可能出現三次降息，且 4 月逐漸成為首次行動的熱門時點。對於比特幣這類無孳息資產而言，實質利率預期的下修意味著宏觀逆風壓力正在緩解。
衍生品部位結構支持近期反彈更偏向「止穩階段」，而非槓桿擠壓所驅動的短線行情。資金費率已回歸中性，隱含波動率壓縮至 50 以下，下行偏度（downside skew）亦從極端防禦水準修復至相對平衡的 -5 delta 區間。這一輪重新定價顯示，交易員已不再積極對沖尾端風險，但同時也未大幅重建槓桿部位，整體風險偏好處於審慎回升狀態。
鏈上數據進一步強化這一偏多基調。過去一週約有 18,400 枚 BTC 自交易所流出，延續中期以來交易所餘額下降的趨勢。同時，長期持有者供給量在經歷數月分配階段後重新回升，自 12 月低點反彈至 1,430 萬枚 BTC，顯示籌碼結構正逐步轉向穩定與再累積。
從歷史經驗來看，長期持有者供給量的擴張往往是價格修復的多月領先指標，顯示強手資金正於市場疲弱階段重新累積籌碼。這種結構性回補通常為中期趨勢反轉奠定基礎，而非僅止於短線技術反彈。
ETF 資金流仍是目前最明顯的薄弱環節。儘管在 CPI 公布前資金一度轉為淨流入，但並未形成持續性動能。機構需求尚未大規模回歸，若要有效突破鏈上關鍵壓力區，仍需穩定且連續的 ETF 吸納力道。從結構面來看，比特幣目前仍受限於兩大估值錨點之間。上方約 78,200 美元的真實市場均值（True Market Mean），在多次反彈未能站回後已轉為關鍵壓力；下方約 55,000 美元的已實現價格（Realised Price），則構成本輪週期更深層的價值邊界。在價格有效脫離此區間前，市場大概率維持寬幅震盪格局，低位出現吸納，高於成本基準的壓力區則伴隨分配。
2026 年初的美國宏觀數據呈現出漸進式穩定，而非再度加速的態勢。1 月 CPI 年增率回落至 2.4%，低於 12 月的 2.7%，單月漲幅為 0.2%，主要受能源與汽油價格下滑帶動。核心通膨單月上升 0.3%，年增率為 2.5%。然而，服務類通膨仍維持在 3.2% 的年增水準，加上關稅對部分商品價格的上行壓力仍在，顯示潛在通膨壓力尚未完全消散。
勞動市場則呈現韌性與降溫並存的特徵。1 月非農就業新增 13 萬人，失業率小幅回落至 4.3%。不過，年度基準修正下調 2025 年就業數據 89.8 萬人，確認先前招聘動能被高估。薪資年增率維持在 3.7%，但 12 月零售銷售持平，核心控制組下滑 0.1%，反映消費需求邊際轉弱。整體數據支持一種「slow-hire, slow-fire」的環境，也就是招聘與裁員同步放緩。這降低了短期內激進降息的急迫性，使聯準會得以維持相對耐心的政策立場。
在此宏觀背景下，聯準會的資產負債表動態亦出現轉變。政策方向已由縮表轉為小幅擴表。融資市場指標，包括有擔保隔夜融資利率（Secured Overnight Financing Rate）與準備金利率（IORB）之間的利差，顯示準備金環境趨緊，促使聯準會重新購買美債以穩定流動性。此舉屬操作性調整而非刺激性寬鬆，但準備金增加通常有助於改善金融條件、為風險資產提供緩衝，並對美元形成溫和的結構性壓力。
加密市場方面，機構部位呈現選擇性調整。Goldman Sachs 在 2025 年第四季減持現貨比特幣與 Ether ETF，持倉分別下降 39.4% 與 27.2%，背景為整體市場回調。然而，同期其增持新推出的 XRP 與 Solana ETF，顯示機構並未全面撤出加密市場，而是進行風險再平衡與結構性輪動。全球監管進展亦持續推進。在香港，香港證券及期貨事務監察委員會（Securities and Futures Commission）擴大監管框架，允許持牌平台向專業投資者提供加密 perpetual 合約，並釐清保證金融資與做市規範，同時計劃於 2026 年 3 月實施穩定幣牌照制度。美國方面，兩名參議員敦促財政部評估一筆與阿聯酋相關、規模達 5 億美元、投資於 World Liberty Financial 的交易，是否需依據美國外國投資委員會（CFIUS）進行國安審查。該公司發行 USD1 穩定幣，並正申請國家信託銀行牌照，使其位於數位資產、銀行監管與地緣政治風險交會的敏感位置。整體而言，市場已由恐慌去槓桿階段轉入結構盤整。長期持有者回補、宏觀環境邊際改善與流動性操作轉向形成支撐，但 ETF 吸納動能仍待確認。在價格有效突破估值錨點區間前，比特幣仍將於震盪格局中尋找下一個結構性催化劑。