02 2 月 Bitfinex Alpha | 加密市場進入結構性重置階段

比特幣重新引領加密市場進入一波明確的去風險（risk-off）走勢，價格自 2025 年 4 月以來首次有效跌破 80,000 美元關卡，並自 10 月高點回落近 40%，創下本輪週期以來最深幅度的回檔。週末期間流動性偏薄，加速拋售動能，觸發以做多部位為主的清算潮，單週清算金額約 25 億美元；同時，美國現貨比特幣 ETF 出現自掛牌以來最大單週資金流出，規模約 15 億美元。多項關鍵鏈上與技術支撐位相繼失守（包含 真實市場均價 True Market Mean），凸顯在槓桿水位仍偏高的背景下，邊際現貨需求明顯不足。

本輪回檔與其說源自加密市場內部基本面轉弱，不如說是宏觀環境快速惡化所致。聯準會主席接班人選所釋放的偏鷹訊號、美國財政不確定性再起，以及地緣政治風險升溫，促使資金回流現金與美國公債，並放大數位資產的下行波動。Altcoins 的價格錯位幅度更為顯著，Ethereum 與 SOL 皆出現相對更深的修正；不過，部分小型 ETF 仍觀察到選擇性資金流入，顯示市場更像是在進行戰術性輪動，而非全面性恐慌性出清。隨著槓桿水位已大幅去化、投機性泡沫被有效擠出，市場正進入一個結構性重置階段。短期走勢的關鍵，將取決於價格是否能重新站回主要的實現成本區間，以及宏觀壓力是否出現足夠緩解，使機構資金重新回流。

當前的宏觀與數位資產環境，反映的是一個仍具韌性、但結構日益複雜的經濟體系。政策制定者、投資人與機構正同時面對持續的通膨風險、信心變化，以及深層的結構性轉型。

聯準會決議將利率維持在 3.5%–3.75% 區間，反映其判斷美國經濟成長仍具一定強度，尚不足以支撐進一步寬鬆。通膨，特別是服務業通膨，依舊高於目標水準；即便生產力改善趨勢值得關注，目前仍未被視為具有長期可持續性。

近期數據亦強化了聯準會的審慎立場。生產者物價指數（PPI）意外上行，主要由服務價格推動而非商品；製造業調查顯示景氣趨於穩定，但尚未進入明確擴張階段；庫存水位上升則暗示經濟成長雖維持動能，但並未加速。在勞動市場未出現顯著轉弱之前，聯準會有足夠空間維持耐心。同時，金融市場亦持續釋放「重新定價風險」的訊號。美元明顯轉弱、黃金價格維持強勢上行，反映市場對財政紀律、政策可預期性與長期購買力的疑慮正在升高（近期金價回檔，更接近獲利了結，而非趨勢反轉）。這些變化對政策端形成額外壓力：美元走弱使通膨控制更加複雜，而金價走高則隱含市場對法幣體系信心的下滑。 

在此宏觀背景下，數位金融的結構性變化正加速推進。Tether 創下歷史新高的獲利表現，並持有大規模美國公債部位，凸顯全球對於「脫離傳統銀行體系的美元流動性」需求持續攀升。另一方面，日本朝向 2028 年核准加密 ETF 的政策方向，也顯示數位資產正更深層地被納入受監管的制度性金融框架之中。