為何代幣化資產的未來在於抵押品
傳統抵押品管理（Collateral Management）至今仍仰賴低效、老舊的系統，每年為金融機構帶來數百萬美元的不必要營運支出與利息損失。代幣化（Tokenisation）提供了一條潛在的解決路徑，但前提是它必須讓資產真正具備流動性與可部署性，能夠跨工作流程靈活調用，而非僅僅將價值呈現於鏈上。隨著技術、營運與監管層面的障礙逐步消除，率先布局的先行者將有望收割最豐厚的紅利。
代幣化現實世界資產（Real-World Assets, RWAs）——不含穩定幣——於 2026 年 3 月突破鏈上總價值 250 億美元，較前一年約 64 億美元近乎翻了四倍。然而，其中大量資產至今仍處於閒置狀態，未能被部署至區塊鏈最具機構價值的應用場景：能夠在機構工作流程中流動並創造收益的活性抵押品（Live Collateral）。
因此，真正的機構機遇，正藏在資產代幣化與實際部署之間的落差之中。
傳統抵押品的「營運稅」
對多數機構而言，抵押品缺乏流動性是常態。原因在於，支撐全球金融體系的遺留抵押品管理系統，本就是為節奏更緩慢的時代所設計。其結果是一項每日都在計費的「營運稅」——以超額抵押品緩衝、不必要的融資成本，以及本應更積極運作的資本所流失的利息收益為形式持續累積。
在市場壓力期間——以及隔夜與週末視窗——這一成本更會複利累加。機構被迫提前過度布局，在最關鍵的時刻卻缺乏靈活應對的能力。
納斯達克（Nasdaq）與 ValueExchange 於 2025 年針對 203 家機構所做的全球調查，直觀呈現了這筆「稅」的規模。
約 35% 的受訪者表示，他們目前每晚預先部署超過一半的抵押品，以備隔日可能根本不會發生的追加保證金（Margin Call）。在受訪的一級機構（Tier 1）中，未獲報酬的抵押品持倉——即零收益的閒置抵押品——合計高達約 368 億美元。納斯達克亦發現，機構平均維持 7% 的超額抵押品緩衝作為結構性安全網，而 70% 的受訪者表示每日均出現結算匹配與交割失敗的情況。
這些問題絕非日常營運效率低下所致，而是底層系統在結構上無力在需要時快速移動資本的根本缺陷。
發行與實用性的本質差異
代幣化相關報導往往聚焦於發行量與鏈上呈現——這種框架低估了真正的機遇所在。機構真正關心的，並非資產是否存在於區塊鏈之上，而是它能否實現實時監控與定價、並在需要時隨時部署。
一旦具備這些條件，抵押品便不再是閒置的緩衝資金，而是真正發揮效用的生產性資本。
有效動員代幣化抵押品（Tokenised Collateral）的影響將是深遠的。超額抵押品緩衝有望大幅收窄，因為資產無需如此提前鎖定。抵押品替換（Collateral Substitution）將變得更快、更低成本。隨著閒置資本得以被調用，隔夜融資成本將隨之下降。交易所、結算機構與財資部門在日益連續化的市場中的響應能力也將顯著提升。
納斯達克/ValueExchange 調查亦讓人得以一窺實際的財務潛力。
受訪者預計結算失敗率將下降 13.4%、營運支出削減 12%、隔夜融資成本降低 7.8%。對單一 Tier 1 機構而言，動員代幣化抵押品每年可額外創造約 3.46 億美元的利息收益。
同一調查亦顯示，52% 的機構預計在 2026 年底前積極管理活性代幣化抵押品，意味著先行者優勢的視窗正在快速收窄。
資產上鏈只是最容易的一步
目前阻礙代幣化抵押品大規模落地的最大障礙，並非技術層面，而是法律層面。
許多現有代幣化架構，代表的仍是存放於傳統託管系統中資產的請求權。代幣在鏈上流轉，但底層資產未必同步完成具有即時法律效力的轉移。唯有鏈上轉移本身即直接具備法律效力的架構，才是真正強大的工具——但在許多司法管轄區，這仍有待法律與市場基礎設施改革的推進。
然而，進展正在發生。
巴塞爾委員會（Basel Committee）自 2022 年起實施的 Group 1a 分類框架，為符合相關標準的代幣化傳統資產提供了獲得等同審慎監管待遇的路徑。美國商品期貨交易委員會（CFTC）於 2025 年 12 月發布的指引，以技術中立原則處理美國衍生品市場中的代幣化抵押品，但明確指出資格認定仍取決於法律可執行性、託管安排及一系列營運控制要求。與此同時，CFTC 確認不會對接受數位資產作為抵押品的機構採取執法行動，直接消除了此前令期貨傭金商（Futures Commission Merchants）在實務上無法操作的監管不確定性。
監管框架已不再說「不」，而是越來越明確地說：「請證明它可行。」
已在建設中的基礎設施
而它確實已開始在機構規模上運作。
2023 年 10 月，貝萊德（BlackRock）將貨幣市場基金（Money Market Fund）份額代幣化，並透過 J.P. Morgan 的代幣化抵押品網路轉移給巴克萊（Barclays），作為場外衍生品（OTC Derivatives）交易的抵押品。更廣泛而言，J.P. Morgan 表示其 Kinexys Digital Assets 平台截至 2024 年 11 月，已透過日內回購（Intraday Repo）與抵押品服務處理超過 1.5 兆美元的名義價值——印證了基於區塊鏈的抵押品流動性基礎設施已在規模化建設中。
此外，DTCC 已在 Canton Network 上，透過現行的 Article 8 證券權益（Security-Entitlement）架構，試點代幣化 DTCC 託管的美國國債（US Treasury Securities），在既有法律框架內對轉移層進行現代化改造。
與此同時，NexBridge——Bitfinex Securities 發行的 USTBL 背後的公司，被描述為首個在比特幣（Bitcoin）原生網路上提供受監管公開發行美國國債代幣化敞口的產品——已明確表示，抵押品化（Collateralisation）是該產品在 Liquid Network 上預期功能的一部分，並同時釋出有意逐步支援更複雜機構應用場景的訊號。
彌合差距
遺留抵押品系統（Legacy Collateral System）是為一個以固定交易時段、人工介入與延遲結算為特徵的金融時代而構建。在市場環境日益走向全天候運作的今天，這套架構所帶來的是持續累計的「稅」——閒置資本、超額緩衝，以及本應具備流動性與生產力的資產所白白損失的收益。
代幣化提供了一個可信的解方——也可能是區塊鏈最具影響力的機構應用場景之一。然而，儘管目前已有逾 250 億美元的代幣化資產上鏈，其中大量價值依然處於閒置狀態。
代幣化作為「發行」與代幣化作為「可用抵押品」之間的差距，正在縮小。
剩餘的瓶頸在於法律與營運層面，而非技術層面。轉移終局性（Transfer Finality）、託管可執行性與違約清算確定性，仍需法律改革、監管協調與機構級市場設計的配套推進。但這項工作目前已全面展開，且勢頭正在積聚。
可以確定的是，方向已然明朗。當前正在投資基礎設施、法律架構與營運能力，以實現抵押品真正流動化的機構，正在為自己搶佔潛在數億乃至數十億美元收益的有利位置。閒置抵押品的「營運稅」固然規模龐大，但與消除它所帶來的機遇相比，仍是小巫見大巫。
