04 3 月 戰事升溫之際，比特幣現貨市場買盤動能增強
自本週末地緣政治局勢升溫以來，現貨市場的買盤動能明顯增強。若此趨勢得以延續，我們認為未來數週至數月內，市場出現技術性反彈（relief rally）的可能性正在提高。
自 3 月 1 日起，現貨市場參與者持續積極抬高 BTC 出價。跨交易所彙總數據顯示，在亞洲與美國交易時段尾盤期間，市場以系統性的方式出現約 32 億美元的市價買入。這一動向與過去數週乃至數月以來的市場趨勢形成鮮明對比，顯示現貨端的需求結構正在出現明顯轉變。
- BTC/USD 重新站上 65,000 美元關口，顯示市場正進入「Wall of Worry」式的上行擴張階段。
- 未平倉合約（Open Interest, OI）目前與現貨市場呈 1:1 的同步增長，顯示市場槓桿並未過度擴張，整體結構仍缺乏投機性過熱（speculative froth）的跡象。
- 此外，Coinbase Premium 連續 40 天為負的走勢已正式結束，目前維持在 +0.03% 的穩定溢價區間，進一步確認 來自美國市場的買盤需求持續存在。
在成功守住 60,000 美元關鍵支撐後，市場已進一步轉入明確的擴張階段（expansion regime）。依據我們以衍生品為核心的市場結構框架，這一波上行的結構仍屬健康，主要體現在以下幾個面向：
- 衍生品市場結構（Derivatives Architecture）：BTC 未平倉合約（Open Interest, OI）目前已上升至 531 億美元，較週日收盤增加 15.4%。值得注意的是，永續合約資金費率（funding rate）仍維持在約 9.5% 年化（APR），顯著低於通常代表多頭過熱的 15–20% 區間，顯示市場槓桿仍處於可控範圍。
- ETF 資金延續性（ETF Continuity）：現貨市場的強勢亦反映在 美國現貨比特幣 ETF 資金流向上。上週 ETF 資金流出趨勢出現 連續三日反轉，累計流入 11 億美元。若關鍵支撐位能持續守穩，在全球能源價格趨於穩定且市場成功重新站上 True Market Mean（78,200 美元）的前提下，未來 1 至 3 個月內，市場有機會出現一波脆弱但持續的修復行情，價格區間可能上探 80,000–85,000 美元。
值得注意的是，2 月下旬出現的 11 億美元資金反轉並非一次性事件。本週一與週二已再次錄得 超過 6.8 億美元的淨流入，進一步確認 機構現貨需求仍是當前價格上行的主要驅動力。
- 現貨吸收力（Spot Absorption）：Coinbase Premium Index 轉為正值後，已連續維持 72 小時。再加上 Bitfinex 平台上 BTC 現貨買盤持續積極掛單承接，顯示本輪上漲主要由無槓桿資金的現貨累積（spot accumulation）所推動，而非由槓桿倉位被動平倉（speculative liquidation）所帶動。
價格關鍵錨定區間：
在過往市場週期中，兩個估值錨點通常會界定市場長時間的盤整與籌碼吸收區間。在短期缺乏明確宏觀催化因素的情況下，以下兩個關鍵價格區間，預計將成為中期市場結構的主要阻力與支撐：78,000 美元的真實市場均值，在當前地緣政治緊張局勢下，BTC 價格仍展現韌性，因此市場更有可能優先測試此區間。53,000 美元的已實現價格代表市場整體持幣成本的核心支撐區。綜合來看，78,000 美元與 53,000 美元很可能在未來一段時間內，共同界定市場中期結構的主要震盪區間。
未來市場仍有幾個關鍵問題值得關注：
- 宏觀轉折（Macro Pivot）： 考量到簡報中提及的 PPI 數據仍維持高位，隨著美債收益率持續攀升，比特幣與 Nasdaq 的相關性（目前為 0.52）是否會出現明顯脫鉤？
- 期權壓力區（Options Wall）：隨著 3 月 27 日季度期權到期日臨近，在 72,000 美元行權價附近是否會出現大規模 Gamma 對沖（gamma hedging）行為，從而形成短期價格上限？
- 荷莫茲海峽觀察（Hormuz Monitoring）：在當前 現貨市場與 ETF 資金流動仍然強勁的背景下，荷莫茲海峽的地緣政治局勢是否已足夠穩定，從而降低市場進一步延續下跌趨勢的機率？
儘管地緣政治動盪對全球經濟造成衝擊，比特幣仍展現出出乎意料的韌性。因此，我們需要進一步檢視 清算價格區間，尤其是高槓桿倉位的集中區域，以判斷若市場波動再度上升時，可能形成的支撐與壓力位置。
高槓桿倉位通常集中於特定價格區域，並更容易在短時間內出現劇烈清算，因此識別這些槓桿集中區的位置對於市場結構分析尤為關鍵。
在 73,000 美元跌至 64,000 美元的劇烈波動後，數據目前顯示 72,000–74,000 美元區間已成為多週市場結構中最密集的空頭清算壓力區。
短期而言，我們對市場仍維持審慎偏多的看法；目前市場正出現相當規模的槓桿多頭倉位建立。若價格出現快速回落，我們預期 66,000 美元將成為動態支撐位，一旦價格回測該區間，市場很可能出現顯著的買盤承接需求。