IMF 對代幣化的判斷有所依據，但仍然抓錯了重點

IMF 近期發布的一份報告指出，代幣化（Tokenisation）正在引發金融基礎架構的結構性轉變——它重新配置了信任機制、結算流程與風險管理方式，為投資者與發行方帶來諸多效益，但在 IMF 看來，這也可能加劇金融體系的不穩定性。

為應對上述風險，該報告強調國際協調、明確的政策框架、公眾信任以及安全結算資產的重要性。然而，IMF 所定義的「安全結算資產」，並非比特幣或 USDt，而是批發型央行數位貨幣（wCBDC）。在這套框架下，穩定性來自於將資產保留在能夠主導其流動方式與時機的機構體系之內。由這些機構決定何時完成交易、誰有資格持有資產、資產是否可以移動。IMF 的立場並不新鮮，而是長期以來傳統金融的一貫偏好：擁抱區塊鏈基礎設施帶來的效率提升，同時將重新分配控制權的部分牢牢按住。

這套結構至今仍主導著市場的運作模式。托管機構持有資產，清算機構決定交易何時具備最終性。結算週期的存在，本身就為干預保留了空間。控制權藏匿於這些環節之中，資產的流動亦仰賴其許可。

代幣化不只是在加速結算，它正在將控制權從這些中間層抽離，並使其回歸資產本身。在這種模式下，資產在移動的同時完成結算，而無需等待清算週期走完。資產所有權可以更容易拆分，打破了長期以來限制進入市場的壁壘。資產發行後不再被鎖定於單一平台，而是可以跨越多個交易場所自由流轉，無需每個步驟都仰賴中心化流程背書。中介機構並未消失，但它們已不再嵌入每一筆交易之中——這正是結構性轉變開始發生的地方。

技術領域曾有人將比特幣比作特洛伊木馬：以一種熟悉的形式進入金融體系，但其底層運載的是一套截然不同的控制邏輯。然而，這場轉變比預期來得緩慢。過去十年，數位資產市場的發展軌跡，更多是向傳統金融靠攏，而非遠離它。交易所對 KYC 與 AML 合規框架採取了配合姿態，受監管機構也在加固托管端的整合。機構級別的市場參與，主要透過 ETF 等傳統結構進行，而這些結構本身正是為了契合現有體系而設計的。代幣化正面臨落入同樣陷阱的風險——有人甚至認為，它非但沒有打破市場格局，反而正在被同一套監管與機構壓力所型塑。但即便在這些限制之下，代幣化仍然為市場帶來了顛覆性的特質：資產可以更自由地跨平台流通、可以被程式化設計、所有權對中介機構的依賴程度大幅降低。控制權的轉移並非一蹴而就，也尚未完整落地，但其雛形已然成形。

代幣化之所以有別於過去幾波技術浪潮，在於它提供了一條可操作的中間路徑。白名單生態系統允許發行方在滿足監管要求的前提下，同時讓投資者在規定參數內實現資產自托管（self-custody）與點對點（peer-to-peer）交易。

代幣化正從體制內部被採納，而非在體制外平行運行。它透過加速結算、提升流動性、增強透明度、擴大市場準入，在不強制打破現有結構的前提下，持續改善市場運作方式。

這一點體現在幾個具體面向上：資產所有權可以更容易拆分，向更廣泛的投資者群體開放；市場幾乎不再有真正意義上的休市，消除了過去以時間為軸的進入壁壘；穩定幣讓跨境結算更具可行性；資產也不再像以往那樣被捆綁在單一平台之上。

然而，正是推動這波採納浪潮的那些特性，同時也在重新分配控制權。資產可以在合規環境中由持有者直接掌管，可以在批准的參與者之間轉移，無需等候清算流程；也可以跨平台流通，而不被鎖定於單一交易場所。控制權正在向資產持有者靠攏。

這正是 IMF 所回應的那個核心轉變，即便它並未以此方式加以描述。速度是機制，而控制才是驅動變革的根本。

在傳統市場中，壓力往往在掌握托管與結算控制權的同一批機構內部積聚。延遲機制雖然能拖緩這些壓力的顯現，但也讓失衡在體系後台悄然堆積。在代幣化市場中，調整是持續發生的。由於資產流動不再以同樣的方式受到閘控，壓力不易在視線之外積累。風險依然存在，但集中度更低。

IMF 的應對策略，是在基礎設施層面重建這些控制節點。這延續的是一個熟悉的邏輯：吸納提升效率的部分，封鎖轉移控制權的部分。但代幣化讓這種切割難以為繼。即時結算、直接所有權與資產可攜性並非可選功能，它們本身就定義了這套體系的運作方式。限制這些特性，就等同於限制體系本身。

代幣化以效率升級的面目進入這個體系，這也正是它被採納的原因。長遠來看，即便在合規框架之內，它仍將持續改變資產的持有與流通方式。體系接納它，是因為它讓市場運作更有效率；控制權的轉移，則是隨之而來的必然結果。

代幣化更像是資本市場的一次演化，而非一場革命。但與 Bitcoin 一樣，一旦被採納，它所引入的結構性變革就難以再被封鎖。建立在這套邏輯之上的市場，不只是運轉更快，而是以一種截然不同的方式理解——誰掌控資產、資產如何流動。

Jesse Knutson 現任 Bitfinex Securities 營運主管，負責擴展平台的發行管線、監督分銷業務並拓展用戶群，同時確保符合監管標準。加入 Bitfinex Securities 之前，他曾擔任 Blockstream 金融產品副總裁，以及麥格理集團（Macquarie Group）與巴克萊銀行（Barclays）的股票與交易職務。