02 3 月 比特幣重挫未潰

比特幣在 3 月初之際，剛經歷其歷史上結構性最為嚴峻的修正之一。月線連續五個月收黑，此情況僅為史上第二次，同時自 2025 年 10 月高點回落幅度達 52%。2026 年 1–2 月的「雙紅」開局亦明顯背離歷史季節性表現，而上週末的地緣政治衝擊引發大規模清算連鎖反應，進一步凸顯風險情緒的脆弱性。然而，儘管拋售壓力劇烈，60,000–62,000 美元區間仍穩固守住，顯示強制性賣壓正逐步轉向籌碼吸收階段，而非再度出現全面性恐慌性拋售。

衍生品部位顯示本輪已完成一次全面性的槓桿重置。期貨未平倉量自 10 月高點下滑逾 50%，而在伊朗局勢升溫後，資金費率一度大幅轉為深度負值，反映市場情緒觸底與做空部位偏重。歷史經驗顯示，若現貨需求能夠跟進，此類極端情況往往為反身性軋空行情創造條件。然而，選擇權市場呈現更為細緻的結構：近月期權隱含波動率偏斜結構仍維持防禦性配置，顯示市場對下行保護需求強勁但延伸至 3 月底的季度期權部位則呈現明顯的買權偏多集中，主要分布於 80,000–90,000 美元區間。

近期宏觀經濟與數位資產政策面的發展，使市場整體維持審慎態度，但我們尚未觀察到任何領域出現系統性不穩定跡象。在最高法院推翻先前措施後，美國政府依據《1974 年貿易法》第 122 條實施 10–15% 的全球性關稅，為短期貿易前景增添不確定性。然而，該條文本意係針對國際收支危機情境而設，目前並未明顯達到啟動門檻。美元仍維持儲備貨幣地位，美國國債市場流動性充足，資本流入亦持續支撐貿易赤字。因此，市場普遍將本輪關稅視為暫時性措施。

金融條件亦強化此一解讀。在防禦性部位配置下，長天期美國國債殖利率下滑，反映貿易不確定性與地緣政治風險所帶動的避險需求。股市反應相對溫和，黃金則走強。上述變化更偏向風險管理行為，而非廣泛性壓力事件。同時，生產者物價指數顯示通膨壓力再度升溫，上游成本加速上行，服務類通膨維持韌性。住宅建築支出雖在部分區域回穩，但整體仍呈現不均衡狀態。綜合來看，這些訊號降低了聯準會短期降息的可能性，並指向政策立場將持續維持限制性。

中東衝突升溫亦推升能源市場波動。美國與以色列對伊朗展開的直接行動，加劇市場對荷姆茲海峽潛在供應中斷的憂慮。儘管油價短期內可能出現急升，但結構性供給緩衝降低了持續性衝擊的風險。浮動儲油量仍處高位，全球液態燃料產量超過每日一億桶，且歷史經驗顯示，一旦衝突緩解，價格漲勢往往回落。達拉斯聯邦儲備銀行模型亦指出，即便出現短暫封鎖情境，價格可能短期上揚後，隨供給調整而逐步回穩。

在加密貨幣領域，治理與執法壓力持續升高。Mt. Gox 前執行長提出以 Bitcoin 硬分叉方式，嘗試追回 2011 年駭客事件中近 80,000 BTC，此舉重新引發關於不可竄改性與協議治理的辯論。儘管該提案被界定為狹義例外情況，但此類變更將挑戰「所有權僅由私鑰控制所界定」的核心原則。另一方面，美國當局凍結逾 5.8 億美元與跨國詐騙網絡相關的加密資產，凸顯跨境執法能力的擴張。在州層級方面，明尼蘇達州議員在多起詐騙案件後，正考慮全面禁止加密貨幣自助機，顯示對實體現金兌換加密資產基礎設施的監管立場趨於強硬。