01 12 月 BTC 築底訊號浮現

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比特幣上週迎來顯著反彈，從近期低點回升逾 15% 觸及 93,116 美元；在此之前，市場經歷了本輪週期最劇烈的修正，自歷史高點回撤幅度達 35.9%。然而，拋售壓力猶存，比特幣在本週週線開盤後隨即下挫 4.1%。

這波反彈符合我們先前的觀點：從「時間維度」來看，市場正逐步接近局部底部，儘管「價格層面」是否已確立觸底仍待觀察。隨著槓桿快速出清、短線持有者出現投降式拋售、賣方動能逐漸衰竭，我們認為市場已具備進入穩定化階段的基礎。

鏈上數據進一步強化了此論點：調整後花費產出利潤率（aSOPR）已跌破 1，這是自 2024 年初以來第三次出現此訊號，其虧損變現的動態與 2024 年 8 月及 2025 年 4 月週期性低點時的情況如出一轍。

當前的虧損深度亦相當顯著。「實體調整後已實現虧損」（Entity-Adjusted Realised Losses）已升至每日 4.034 億美元，超越前幾次主要週期低點時的虧損幅度。

這類虧損規模通常象徵著恐慌性拋售已接近尾聲，而非更深跌幅的開端。衍生品市場也呈現類似的「有序重置」：比特幣全市場未平倉量（OI）已回落至 591.7 億美元，遠低於高點 941.2 億美元，顯示槓桿已被有序清洗出場。

OI 持續收縮伴隨著現貨價格上漲，意味著此波更多是「空頭回補」，而非投機性風險偏好回升。這強化了「市場正過渡至更穩定的盤整期」觀點，脆弱性降低，有望在第四季奠定更具延續性的反彈基礎。

近期美國宏觀數據顯示，消費活動放緩與強勁的企業投資之間出現日益擴大的分歧。9 月零售銷售大幅放緩，僅增長 0.2%，而與 GDP 相關的對照組數據甚至落入負值。受關稅影響的高物價與收入增長停滯，持續擠壓家庭支出。同時，PPI 月增 0.3%，能源成本飆升 3.5%，顯示上游價格壓力仍具黏性。消費者信心隨之惡化，經濟諮商會（Conference Board）信心指數跌至 88.7，反映家庭對就業市場轉趨謹慎，並縮減大宗商品消費。

相對地，美國企業卻積極加碼資本支出。作為企業投資重要指標的核心資本財訂單在 9 月增長 0.9%，延續 8 月動能並遠超預期。即便關稅不確定性拖累部分製造業，企業仍持續加碼投資 AI、自動化及生產力設備。這波企業投資熱潮支撐了強勁的成長展望，亞特蘭大聯儲 GDPNow 預估 Q3 GDP 年化成長率達 3.9%。謹慎的消費者與自信的企業形成強烈對比，凸顯經濟訊號的分歧日益擴大，這讓聯準會（Fed）在 12 月政策會議上面臨能見度有限且訊號不均的挑戰。

上週市場出現明顯轉變，機構對比特幣的整合程度進一步深化。貝萊德（BlackRock）最新 SEC 文件顯示，其「策略收益機會投資組合」增持了 14% 的 IBIT，總曝險達 239 萬股。此舉凸顯即便傳統保守的債券基金，如今也開始將比特幣 ETF 作為資產配置的多元化工具；同時，市場結構支撐日益增強，包括擬議提高 IBIT 的選擇權持倉限額，以容納更大規模的機構策略。

儘管整體板塊面臨流動性壓力，ARK Invest 仍持續加碼加密資產。該公司單日買入超過 9,300 萬美元，增持 Coinbase、Circle、Block 及其自家推出的 ARK 21Shares 比特幣 ETF。隨著 Coinbase 在 ARKK 基金中的權重已超過 5%，該機構的激進吸籌反映了對數位資產的長線信心，即使加密相關股票正面臨劇烈的月度回調。

進一步強化這波機構化趨勢的是，德州成為全美首個公開投資比特幣的州政府，撥款 500 萬美元買入 IBIT，作為其新推出的州級比特幣儲備計畫的一部分。雖然金額不大，但其象徵意義非凡，標誌著一旦基礎設施就緒，將從 ETF 過渡至「直接託管 BTC」的開端。