20大市值山寨幣中，19檔跟上比特幣突破走勢

為期十週、介於 $62,000 至 $67,000 之間的區間，已於 8 月 19 日宣告終結。比特幣於 8 月 17 日測試區間低點後，隨即在 8 月 19 日突破較低時間週期的區間高點，三個交易日內大漲 11.7%，創下 BTC 一年多來最大的三日漲幅，該波段收在 $70,089，隨後突破行情延續，價格於 8 月 25 日觸及本輪反彈的最新高點 $81,300。此後漲勢在去年 5 月曾出現過的水位附近停滯，5 月 4 日至 15 日期間，市場連續 12 個交易日收在 $78,000 至 $82,000 之間，並於 5 月 6 日創下 $82,818 高點；隨後行情反轉直下，於 7 月 1 日跌至本輪熊市低點 $57,803。

整體而言，價格自區間低點已上漲逾 29.5%，而該低點如今已被反覆測試。

這一次不同之處在於漲勢的速度，以及推動力來自積極的現貨買盤，而非永續合約部位疊加不計價位的公司金庫買入。至於相似之處，則在於價格停滯的位置。

根據選擇權履約價所做的成交量分佈顯示，成交量最集中的區間落在 $80,000 上方、約 $81,067 附近。本週週一高點 $80,008 與週二高點 $81,300 均在觸及該區間後遭到回吐，目前價格仍位於該水位之下。

如上圖所示，當大額交易在特定時間集中於某一價位執行時，該價位往往也會成為阻力位。

依據相同邏輯，區間高點之上成交量最高的價位，目前落在 $77,100。

在 5 月的突破行情中，價格曾嘗試回測此水位作為支撐後再續漲，但未能成功，該水位反而在下跌過程中轉為阻力。

因此短期內，我們預期價格將在 $77,100 至 $80,000 這兩個重要關卡之間再度整理，接著要嘛延續漲勢，要嘛跌破下緣關卡，屆時 ETF 與公司金庫的資金流向，將比單純的價格走勢更能用來判斷後續方向。然而，若本週迄今 ETF 展現的積極現貨買盤，以及先前提到缺乏「打平出場」賣壓的情況持續延續，我們預期價格有望在利多催化因素下延續突破 $81,000 的走勢。

BTC 此波上漲得益於強制回補空頭部位，資金來源是連續七天的現貨 ETF 淨流入，同時也改變了邊際賣方的身份：持幣 155 至 300 天的持有者，原本在 7 至 14 天前才剛實現虧損，如今已轉為實現獲利，且獲利了結的力道低於當初認賠的力道。

目前的軋空行情，已觸及一群明確存在的賣方，但下方仍有真實買盤支撐。這使我們認為，後續可能出現較低時間週期的區間整理，或是走勢延續的機率較高。而能促成後者的潛在催化因素，正是週五 Fed 主席 Warsh 於傑克森霍爾（Jackson Hole）年會的談話。

區間如何終結

機構買盤緊接在上週歷史性的軋空行情之後湧入。BlackRock 旗下 IBIT 於 8 月 20 日錄得超過 $5 億的單日淨流入，這樣的單日吸納規模，上一次出現要追溯到 2026 年 1 月。儘管資金費率同步走高，但本輪突破仍是由積極的現貨買盤所驅動，而非槓桿推升，這也印證了我們的看法：市場目前部位結構仍偏多，上行動能暫時未受破壞。

多空爆倉比的 14 日移動平均線，11 個月來首度跌破平值水準。若要延續本輪突破，BTC 需要在目前水位整理，同時讓山寨幣族群趁著整體利多順風車進一步表現。

只要上述結構性條件維持不變，後續延續上漲的空間便依然存在。

誰在買進？

現貨 ETF 族群提供了推動價格上漲的主動買盤需求，過去一週支撐價格走高，目前也持續在 $77,100 上方為價格提供支撐。美國現貨比特幣 ETF 在 8 月 17 日至 21 日的五個交易日內合計吸金 $19.2 億，且每個交易日均為淨流入，創下自 10 月 10 日以來最大單週淨流入紀錄。8 月 24 日與 25 日的 ETF 資金流分別再增加 $3.376 億與 $3.143 億，使連續淨流入天數延長至七個交易日，累計流入金額約達 $25.7 億。

這代表了一整週全數收正的紀錄，其中 IBIT 貢獻最為關鍵——這也是我們先前建立、用來確認市場重置的指標之一。

以實際成交價換算，這五個交易日合計吸納了近 28,000 枚 BTC，約為同期新增挖礦供給量的 12 倍。IBIT 在 8 月 19 日突破當日的股份成交量達 $44 億，接近其 8 月均值的五倍，這樣的規模反映的是新資金的配置行為，而非基差交易者在滾動既有部位。同一週全球數位資產 ETP（Exchange Traded Products）合計流入 $22 億，足以讓比特幣相關產品的今年迄今（YTD）資金流轉正。這樣的型態更像是一次宏觀資產配置決策，反映通膨數據轉弱、非農就業走軟，使得升息溢價被逐步剔除。

作為與 ETF 並列的第二大需求引擎，企業金庫族群這次完全未參與本輪行情。Strategy 最新一份 8-K 文件顯示，公司透過出售 1,830 萬股普通股籌得 $20.1 億，且已連續第八週未買賣任何比特幣。Strategy 目前美元儲備為 $51.0 億，並新設立一個 $15.9 億的資金池，官方說明其用途包含比特幣收購。

該公司已重建其資產負債表的買進能力，但目前尚未動用，這意味著這位最大企業持幣者仍是潛在買方。新設立的美元資金池，也讓 Strategy 在擇時買進上更具彈性，若未來因需要補充枯竭的現金儲備而決定出售部分 BTC，這也有助於降低屆時對價格造成的下行壓力。

山寨幣行情

本輪加密資產價格漲勢的廣度，正是這一週有別於 5 月那波漲勢的關鍵特徵。在流動性前 20 大的山寨幣中，有 19 檔在 8 月 18 日至 25 日收盤價之間漲幅超過 12%，而漲幅高於比特幣 21.4% 漲幅的分散程度，正是最具說服力的訊號。以各幣種 8 月 17 日低點至過去幾天內陸續創下的新高計算：Zcash 上漲 50.9%，Aave 上漲 44.7%，XRP 上漲 43.3%，Hyperliquid 的 HYPE 上漲 36.2%（創下歷史新高），Ether 上漲 27.4%；Solana 上漲 25.4%、Dogecoin 上漲 22.1%，同樣跟上腳步；唯獨 Tron 僅上漲 1.1%，未能參與本輪行情。

ETH/BTC 匯率自 0.0297 上漲至 0.0312 BTC，該貨幣對漲幅達 5%，是自今年春季以來首見的持續性比值上揚。以排除 BTC 與 ETH 的 TOTAL3 指標衡量，山寨幣總市值上漲 21% 至 $7,915 億，創下 203 天以來的新高。

現貨 Ether ETF 在截至 8 月 21 日的一週內吸金 $6.926 億，創下自 10 月初以來最大單週淨流入，8 月 24 日與 25 日再進一步流入 $2.954 億，為 Ether 這波漲勢提供動能。XRP 現貨 ETF 則錄得三個月來最強一週，自成立以來累計流入達 $15.5 億，其漲勢恰好與 8 月 19 日的白宮會議同步，當日 Ripple 與其他大型企業，與美國證券交易委員會（SEC）及商品期貨交易委員會（CFTC）主席會面。

這場會議背後的監管時程相當密集：SEC 於 8 月 18 日公布《Regulation Crypto Assets》提案草案，財政部於 8 月 17 日公布 GENIUS 法案項下的穩定幣規則，而參議院針對 CLARITY 市場結構法案的程序性表決則排定於 9 月 15 日進行。

後市展望與我們的立場

我們將未來兩週的走勢框架為三種情境，每種情境都設有生效前必須滿足的條件，以及使其失效的關鍵價位。

在平台區守住的前提下，我們的立場由中性轉為偏多。支持偏多看法的論點有四點：資金流重置的門檻已完全達標、邊際賣方目前已轉為獲利了結、山寨幣族群正透過自身的 ETF 資金挹注參與此波行情，以及選擇權市場已轉向為上檔風險支付溢價。

反對目前價位能夠站穩的論點則有三項：其一，本輪漲勢僅由空頭爆倉推動；其二，持幣成本介於 $79,000 至 $82,818 之間的族群，若連續至少兩個交易日賣出（顯示信心不足）；其三，期貨基差仍過於薄弱，不足以吸引套利資金進場、機制性地消化這部分供給。

比特幣已突破位於 $73,500 附近、3 至 6 個月持有者成本基礎所在的最後一道成本壓力區。隨著夏季區間買入的籌碼逐漸熟成進入該區間，這道成本帶正快速墊高、緊跟在價格下方，將原本的上檔賣壓轉化為隨市場同步上移的支撐。若漲勢要延續，成功回測此區間作為支撐，將從鏈上角度印證整體市場結構的強韌。

最近期買家的成本基礎位於 $64,000 附近。上方則有 18 個月至兩年前買進的持有者，其打平點約在 $86,500；而 6 至 12 個月持有者族群目前仍處於帳面虧損，成本約落在 $94,000。

我們將週五之前於 $77,100 至 $81,000 區間整理視為基準情境，且平台區很可能在首次挑戰時形成阻力。以下三項訊號將依序決定最終走向何種情境。

首先要觀察的是週五之前的 ETF 資金流數據：若能連續第八、第九、第十個交易日維持淨流入，將持續穩固基準情境的下檔支撐；反之，若在聯準會談話當日出現淨流出，則是回吐情境最早釋出的警訊。

其次要觀察的是平台區的籌碼分佈：若長期持有者 SOPR 維持在 1 以上、同時價格守住 $77,100，代表市場正在消化籌碼派發；反之，若該比值於價格走弱時跌破 0.9，則代表認賠出場者已重新加入獲利了結者的行列。

一次三日的軋空行情，能透露的趨勢資訊有限；同樣地，兩天的回落也不足以終結一個趨勢。這波行情的資金來源是 ETF 買盤，而在 Warsh 談話之前，我們仍會取得更多相關數據。這些數據，正是可能為交易者帶來方向性判斷依據的關鍵指標。

關鍵價位與訊號