BTC 需要持續買盤才能站上底部

截至昨日（2026年9月15日）為止，比特幣已在8月21日以來的24個交易日間，於$77,100高量能節點與$81,300附近的價值區間之間整理。這個區間在今日聯準會利率決議公布前失守，向下跌破。比特幣週二收盤報$75,702，單日下跌3.2%。

此次收盤價，是自上週五（9月11日）公布8月消費者物價指數數據後，首次跌破當時創下的$76,043低點。這也是連續第三次收盤低於過去六個交易日構築的$77,100區間底部。BTC 此次下跌，觸發了我們上一期週中情報更新路線圖中所設定的回測情境，目前價格可能重新測試$73,500水準。該水準是3至6個月持有者的成本基礎，並使$70,956的短期持有者成本基礎也進入影響範圍。唯有在現貨量能顯著放大的情況下重新站回$77,100，此情境才會失效。

聯邦公開市場委員會（FOMC）將於今日UTC時間18:00公布利率決議。市場預期這將是今年首次升息，與2026年初市場普遍定價降息循環的預期形成鮮明反轉。

本期市場情報更新將說明此次市場下跌的原因、區間破位如何影響持倉結構，以及破位後現價下方的關鍵價位與各價位所需觀察的訊號。文末則說明價格重新回到區間內的可能條件。

機構資金流入放緩

週二的下跌，由多項因素共同驅動。宏觀壓力，加上《CLARITY法案》未能推進至下一階段的消息，構成了此次下跌的背景；同時，交易所交易基金（ETF）資金流入已連續兩週放緩，動能持續減弱。短期持有者的拋售，加上債券市場走弱，進一步加重賣壓。清算數據顯示，衍生品持倉是反映此次下跌，而非造成下跌的主因。 週二，美國現貨比特幣ETF單日淨流出達4.504億美元。其中，Fidelity旗下FBTC流出2.148億美元，BlackRock旗下IBIT流出1.617億美元，兩者合計占總流出的84%。這是自2024年1月相關基金上市以來、687個交易日中第33大單日淨流出，位居所有交易日的前5%，也是2026年迄今第14大單日流出。

上一次規模相近的資金流出，發生在6月25日，當時單日贖回達6.917億美元，緊接在5月未能收復$80,000關口之後。該次流出，隨後便迎來7月初的熊市低點。

短期持有者是本次拋售的第二大來源。持幣天數低於155天的籌碼，其交易所淨流入量週二由約19,400枚BTC升至33,100枚BTC，其中23,200枚為虧損狀態下存入，是近一個月來規模最大的一次。在最大的離岸（非美國）現貨交易所上，該群體的虧損性存入量達8,260枚BTC，創下自8月11日（當時BTC報$64,000）以來的新高。

自8月中旬區間突破以來，交易所資金流入主要來自一至六個月前買入BTC的買家。而在BTC於區間底部止步、隨後跌破之後，更近期買入的買家目前正處於虧損狀態並開始存入交易所。

流入美國機構型產品（包括ETF與包裝型產品）的規模，維持在典型的7,300枚BTC左右。因此，目前流向交易所的籌碼，主要來自近期、規模偏散戶化的買家。這批買家在過去四週於$77,100至$81,300區間累計買入約123萬枚BTC，目前正處於帳面虧損狀態。

此次破位發生的時機同樣值得留意。週二UTC時間18:30至18:45之間，BTC下跌約$1,100，而Bitfinex上的淨主動性成交量幾乎為零，顯示掛單買盤是被主動撤出，而非遭到積極打穿。此波下跌，也恰好與《CLARITY法案》終止辯論表決失敗的時間點重疊。

對比特幣而言，儘管該法案本身並不直接牽動資金流向，但市場早已提前為此進行佈局，使其成為一項催化事件。法案未能過關的同時，10年期美債殖利率自2023年以來首度觸及5%；同一時間，一場20年期美債標售也因海外需求降至歷史新低，導致得標殖利率高於預期（即所謂的Tail）。

這項轉變，使得門檻利率的影響擴及所有主要法定貨幣，而不僅限於美元。接下來的關鍵觀察指標，是在今日市場已消化的FOMC升息預期公布後，美國10年期殖利率能否守住5%水準。

就本輪週期而言，BTC所面臨的宏觀逆風似乎已接近高峰，然而現貨價格目前僅略微跌破區間低點。此次破位是否會演變為持續性的下行動能，很大程度上仍取決於後續的宏觀催化因素。就現階段而言，我們認為ETF資金流向，將比選擇權市場更能清楚反映機構的持倉方向。

區間破位對持倉結構的影響

區間破位曾一度導致未平倉量（OI）下滑，但市場隨後便迅速重建了持倉。

9月15日3.5%的高點至低點跌幅，曾使全球未平倉量減少17億美元，但這部分很快便被重新補上。

9月16日早盤，各交易所比特幣期貨未平倉量合計為521.5億美元，與昨日破位前的521億美元相比幾乎持平。

9月15日全幣種的實際清算金額中，多單清算約為5.71億美元，空單清算則約為1億美元。這是自8月22日以來規模最大的一次多單清算，其中BTC與以太幣各占約1.9億美元。

9月10日$77,100首度受測時，總清算金額達5.62億美元，其中86%為多單。這顯示儘管區間底部在較短週期內多次受測、並多次嘗試破位，永續合約交易對上的偏多持倉結構，直到本週之前仍維持相當韌性。

細看主動性買賣盤的彙總數據可以發現，即便價格正呈現「緩慢失血」式下跌，市場整體仍持續加碼多頭曝險。儘管價格持續走出更低的高點與更低的低點，資金費率仍維持正值（雖未過熱），多單也持續被重新加回。這與未平倉量的回升趨勢一致，且與典型的投降式清倉截然不同，後者通常發生在趨勢末端，且不會帶來趨勢的進一步延續。在那類情境下，與目前所見相反，資金費率會轉為負值，未平倉量也會急劇下滑。

彙總的累積成交量差數據，反映了以成交量計算的主動性訂單流向，顯示自跌破$77,100以來，買方主動性交易與未平倉量同步增加，且每次價格上漲時資金費率均維持正值。這與我們前文所提及、永續合約市場中的逢低買進行為相符。

唯一尚未回歸正常水準的指標，是Coinbase的現貨折價，該折價已從週一的0.03%擴大至9月16日開盤時的0.08%，顯示Coinbase相對其他交易平台的現貨需求較為疲弱。

以目前水準而言，這是自8月15日（當時BTC尚在$65,000下方交易、隨後才展開突破行情）以來最深的折價幅度。儘管目前仍有部分被動性資金在吸收ETF賣壓，但要推動BTC重返$77,000區間之上所需的主動買盤力道，目前仍然缺席。

選擇權盤面的結構也出現變化，但方向並未改變。9月18日到期合約的未平倉量本週成長22%，其中call（買權）成長30%，put（賣權）成長12%，使put/call比率由0.82降至0.70。而在9月25日到期的季度合約上，各到期天期的25-delta風險逆轉皆轉向偏put：9月25日由-0.39轉為-1.51，10月由-0.95轉為-2.35，12月由-0.65轉為-2.08。

這意味著，儘管即將迎來FOMC會議，但近月選擇權持倉大多可能仍未進行避險，而較長天期的合約則持續有買盤湧入以尋求下行保護。這與市場參與者傾向於先持倉度過此次事件、再針對後續進行避險的預期相符。

儘管上一交易日已出現大規模多單清算、槓桿水準目前相對平衡、清算風險有限，但市場目前多已為升息做好準備。在《CLARITY法案》表決失敗之後，若後續出現意外，反而更可能偏向上行，實際結果仍將取決於Fed後續的政策指引，以及公債殖利率的反應。

現價下方的關鍵價位，以及各價位所需觀察的訊號

週二收盤後，BTC已跌破真實市場均值$76,500，即所有活躍持有者的平均買入成本。這意味著平均而言，市場參與者目前已處於帳面虧損狀態。價格在向上或向下突破區間後，通常會出現兩種情況：一是在短暫偏離後重新收復原區間，二是朝突破方向繼續延伸。若屬於後者，那麼曾出現大量交易活動的成本基礎水準，將成為判斷BTC若持續走低時潛在支撐的重要參考。

最大企業持有者Strategy的平均持倉成本，目前同樣承壓。該公司持有的845,050枚BTC，平均成本為$75,412。週二盤中低點一度跌破該水準，但收盤時仍收在其上方0.4%處。Strategy已連續第二週未再加碼BTC，而是將1.393億美元資金投入其STRC優先股，成交價約為$98，相較於$100的面值仍有折價。

由於企業比特幣儲備的損益平衡點約在$80,500，而美國ETF的損益平衡點則約在$86,000，這兩類機構持有者，都並非目前$76,000價位的自然買盤來源。

下表列出現價下方的關鍵價位，以及在確認底部形成前，各價位所需觀察的訊號。

山寨幣回吐9月漲幅

帶動9月第一週漲勢的山寨幣行情，如今已完全回吐。9月1日至8日期間，我們追蹤的28個最大非比特幣交易對全數收高，中位數漲幅達10.3%，相比之下比特幣同期僅上漲1.4%。而9月8日至15日期間，28個交易對中有27個收低，中位數跌幅達7.9%，比特幣同期跌幅則為3.7%。

截至本月迄今，山寨幣中位數跌幅為0.2%，僅有五個幣種仍保有首週漲幅的一半以上。值得注意的是，Zcash本月漲幅達33.6%，主要受惠於該資產首檔美國現貨ETF的推出。

相較於這波行情回吐的事實本身，其回吐的方式更值得關注。週一比特幣反彈1.3%時，山寨幣中位數僅持平於-0.1%；而週二比特幣下跌3.3%時，山寨幣中位數卻重挫4.9%，下行Beta達1.46。

這是我們自5月首次辨識出這一模式以來，第四次觀察到相同現象：在比特幣主導的反彈中，山寨幣往往表現落後；但當比特幣下跌時，跌幅卻會被放大。這顯示此類走勢，主要是由槓桿型永續合約持倉所驅動，而非來自持續性的現貨需求。清算數據的分布也印證了這一觀點：儘管以太幣市值僅約為比特幣的六分之一，週二以太幣的多單清算金額卻與比特幣相當，皆約為1.9億美元。

從數據看宏觀因素的解釋力

在我們追蹤的跨資產組合中，比特幣是9月8日至15日期間表現最差的資產，下跌3.7%。無論相對黃金、標普500指數、那斯達克指數或美元，比特幣皆呈現弱勢；同期10年期美債殖利率由4.8%升至5%，10年期抗通膨公債殖利率收在2.62%，正是我們上週所指出的實質殖利率傳導管道。比特幣與標普500的10日相關性已由9月11日的0.20升至0.76，與那斯達克100指數的相關性則由0.15升至0.66；與黃金的相關性則由0.79降至0.51。在此次決議前，比特幣的交易表現，更像是股票資產中的高Beta端，而非其替代品。