那斯達克走弱之際，比特幣能否守住 $77,000？

比特幣在上週 Binance 駭客事件後短暫跌破，隨即回升至 $77,000 至 $80,000 支撐區間，顯示買盤仍在捍衛此關鍵區域。然而，相對疲弱的現貨需求，以及美國科技股估值帶來的壓力持續升溫，仍對 BTC 構成壓制。

過去一週，比特幣測試了真實市場均價（TMM，即所有活躍投資者的平均成本基礎），該價位目前為 $77,709；比特幣 10 月以下跌 7.3% 作收。

從歷史數據來看，10 月一向是比特幣的利多月份，即使在 2019 年與 2022 年等熊市年份亦然，自 2010 年以來的報酬率中位數為 10.9%。儘管比特幣在歷史上偏空的 8 月與 9 月皆錄得強勁漲幅，並帶著這股氣勢進入 2026 年 10 月，但在現貨需求疲弱與宏觀經濟壓力下，仍未能延續動能。主要科技股的拋售進一步加劇壓力，例如 Alphabet 創下 2004 年以來最大單日跌幅，英特爾（Intel）更創下 1974 年以來最大單日跌幅。

圖 1：2010 年以來比特幣月度報酬率（資料來源：Coinglass）

我們在上週（10 月 26 日）的 Bitfinex Alpha 中指出，$81,300（$68,000 至 9 月高點之間成交量最高的節點）已由支撐轉為壓力，若價格持續在其下方交易，真實市場均價將成為下一個參考價位。在 10 月 28 日的 Intelligence Update 中，我們進一步將其擴大為 $77,000 至 $80,000 支撐區間，並以日收盤跌破 $80,000 作為測試展開的訊號。

上週，兩項條件皆已成立。比特幣在 10 月 28 日（週三）聯準會決議期間守住 $80,000 上方，低點為 $80,393；並於 10 月 29 日消化市場對 Alphabet 財報不如預期的反應，當日下午觸及 $81,999 高點。隨後美國交易時段尾盤爆發 Binance 駭客事件，導致當日收在關鍵樞紐價位下方的 $78,011。10 月 30 日的股市拋售進一步推動比特幣跌至上週低點 $76,311，當日收在 $77,361，低於 $77,692 的真實市場均價，為 9 月中旬以來首度收在該價位之下。不過，週末的技術性反彈已使價格重返區間內。

圖 2：Bitfinex BTC/USD 日線圖，標示 $77,000 至 $80,000 區間、真實市場均價、短期持有者成本基礎及 ETF 成本基礎（資料來源：Bitfinex）

我們將此波走勢拆解為兩個階段：交易所事件先引發初步的流動性衝擊，隨後科技股下跌帶來進一步賣壓。目前為止，區間在回升的基礎上仍然守住：10 月 30 日跌破真實市場均價的情況持續不到兩個交易時段便被收復，顯示該價位仍發揮底部作用。截至撰文時，比特幣仍較 10 月高點低 10.8%，期間曾短暫跌至區間下緣下方 $689。

支撐區間之所以重要，在於比特幣現有持有者的買入價位高度集中於此。若依買入價格將流通供給分組，可見當前價格上檔籌碼沉重，下檔籌碼則相對稀薄：

圖 3：截至 2026 年 11 月 1 日，以 $500 為級距的 UTXO 已實現價格分布，並附 10 月 28 日區間總量作為對照（資料來源：Checkonchain）

目前持有者在 $77,000 至 $80,000 之間持有 105 萬枚 BTC，高於 10 月 28 日的 73.8 萬枚。過去四天新增的 31.1 萬枚 BTC，反映拋售期間區間內出現買盤，顯示買方正在捍衛此價位。在當前價格上方，有 226 萬枚 BTC 的買入價位落在 $81,000 至 $85,500 之間，隨著持有者尋求在接近損益兩平處出場，可能形成潛在賣壓。區間下方的供給則明顯稀薄，在 $70,000 至 $75,000 之間買入的 BTC 僅約 54 萬枚。這使得位於 $75,772 的短期持有者成本基礎格外關鍵，因為其下方缺乏集中的持倉來減緩跌勢。

彙整多家交易所的現貨訂單簿數據，則從另一面印證了同樣的情況。$78,000 至 $79,000 之間的掛單買盤已從 10 月中旬的約 2,400 萬美元增至約 4,200 萬美元，而 10 月 24 日在 $80,000 被吃掉的買單並未補回，顯示買方可能已將掛單移往更低價位。上方壓力也不僅來自近期買家：近期長期持有者（持有超過 155 天的族群）所持有的幣中，逾半數的買入價高於當前價格，其中大部分供給（約 450 萬枚 BTC）的成本基礎介於 $85,000 至 $118,000。若價格回升至 $84,000 至 $85,500，將遭遇可能以損益兩平價位出場的賣方。

圖 4：Bitfinex BTC/USD 訂單簿

若這些被動現貨買家屬於長期累積者，則區間具備良好支撐；但若他們只是短線交易者，在流動性稀薄的訂單簿中承接主動賣壓以求快速獲利，則由此產生的反彈可能只是曇花一現。若現貨市場缺乏持續的主動買盤，比特幣可能持續在區間內停滯。

下方部位分析章節中的現貨累計成交量差（CVD）提供了另一種解讀：目前在 $77,000 至 $80,000 區間內所見的買盤屬於被動買盤，而非主動買盤。

本週最重要的觀察是：未平倉合約量（OI）在價格下跌之際反而上升。

圖 5：Bitfinex BTC/USD 日收盤價與以 BTC 計價的全市場期貨未平倉合約量，2026 年 9 月 1 日至 11 月 1 日（資料來源：Bitfinex；Coinglass）

截至 10 月 31 日的 19 天內，以 BTC 計價的 OI 上升 12.1%，同期價格卻從 $81,897 下跌 5.3% 至 $77,589。不過，以美元計價的合約規模幾乎持平於 537 億美元，顯示 10 月 29 日與 30 日遭清算的多頭部位，在一天內便被更低價位的新部位所取代。資金費率全程維持正值，部分主要永續合約平台在 10 月 30 日交易時段的年化費率更高達 17%，顯示部位以多單為主。芝加哥商品交易所（CME）的 OI 佔整體比重維持在 16.6% 不變，顯示此次重建主要來自離岸永續合約市場。

圖 6：Coinglass 每日多空清算數據，2026 年 10 月 1 日至 31 日（資料來源：Coinglass）。

隨著 Binance 駭客事件消息傳出，截至 10 月 30 日上午的 24 小時內，約 15.7 億美元的加密貨幣期貨部位遭到清算，其中逾 80% 為多單，包括 5.22 億美元的比特幣部位。這是自 10 月 8 日以來第四次多單清算事件。

累計成交量差（CVD）衡量主動買入與主動賣出成交量之間的差額，能為此波下跌期間的交易行為提供更多洞見：比特幣跌至 $76,311 低點時偵測到正值 CVD，代表該價位出現淨主動買盤。

圖 7：累計成交量差與價格對照，2026 年 10 月 27 日至 11 月 1 日（資料來源：Coinalyze）

鏈上族群數據則顯示出相反的行為，而這種反差正是未來一週的關鍵。短期持有者（定義為幣齡小於 155 天的籌碼）自 8 月低點以來首度認賠賣出。衡量已花費幣賣出價與取得價比率的短期持有者 SOPR，於 10 月 30 日降至 0.992，為 7 月 14 日以來最低。讀數低於 1 代表持有者正在實現虧損。截至 10 月 30 日，該指標已連續三天低於 1；上一次出現同樣長度的連續低點於 8 月 17 日結束，兩天後即展開 8 月下旬的漲勢。

全體持有者的獲利供給佔比由 10 月 28 日的 66.7% 降至 60.4%。短期持有者的獲利比例在同樣兩天內由 59.7% 降至 34.3%，為 8 月 16 日以來最低。其跌幅遠更陡峭，原因在於該族群的成本基礎分布大量集中在 $77,000 至 $87,000 之間，價格一旦跌向該區間下緣，多數人便陷入帳面虧損。該族群 $75,772 的平均成本基礎目前僅低於價格 3%，意味著近期買家的平均部位再度接近損益兩平。

圖 8：全體持有者與短期持有者的獲利供給佔比，以及短期持有者 SOPR，2026 年 7 月 1 日至 11 月 1 日（資料來源：Checkonchain）

我們的解讀是：短期持有者在此價位投降式拋售，並由較長期的買家與槓桿抄底買盤承接。60.4% 的獲利供給佔比，比長期均值下方一個標準差的水準高出 2.1 個百分點；跌破該水準將使獲利供給佔比降至 58.3%，我們視其為健康重整與延續數週修正之間的關鍵分界線。自 8 月中旬以來，任何低於一個標準差的讀數都很快被扭轉。

關於目前所處的週期位置，短期持有者 MVRV（市值與已實現價值比率，比較市值與該族群的已實現價值）為 1.02，長期均值則為 1.06。同時，全體持有者 60% 的獲利供給佔比，高於 7 月週期低點時的 46%。綜合來看，這些讀數顯示市場正處於週期中段的重整，而非轉入熊市階段；若是後者，兩項指標通常會連續數週低於各自均值。

若出現日收盤時獲利供給佔比低於 58%、且短期持有者 SOPR 低於 0.98，將代表本次測試失敗；反之，若讀數在期中選舉期間持續維持在上述水準之上，則代表測試成功。

交易所交易基金（ETF）族群與短期持有者同步賣出，而非承接其賣盤，這也是區間測試尚未見分曉的原因。美國現貨比特幣 ETF 本週淨流出 2.024 億美元，相當於日均流出約 4,000 萬美元。然而，本週的流向形態比總額更值得關注：由 IBIT 領銜的四個小幅流入日平均流入 1.1 億美元，不足以推升比特幣價格；隨後 10 月 30 日單日流出 6.432 億美元，為 6 月 25 日以來最大，也是 2026 年第六大單日流出。

這筆單日數據使 10 月成為自 6 月以來首個淨流出月份；此前 7 月、8 月與 9 月合計流入 63.6 億美元。

這顯示 ETF 投資人正在區間內進行交易，而非逢低累積：強勢時買進、弱勢時賣出。10 月 30 日的流出規模令人聯想到上半年比特幣跌向 7 月低點時的拋售。由於 ETF 持有者的平均成本基礎至少為 $81,500，目前處於帳面虧損，此模式可能持續至價格收復該水準為止。

圖 9：美國現貨比特幣 ETF 月度淨流量（2025 年 9 月至 2026 年 10 月），以及 2026 年前十大單日流出（資料來源：Farside Investors）

更廣泛的現貨需求指標也呈現一致訊號。衡量交易所外持有供給變化的 30 天表觀需求，自 10 月 14 日起每天皆為負值；而反映美國與離岸現貨價差的 Coinbase 溢價，在 10 月每個交易時段均低於零。這顯示美國現貨買家早在本週衝擊來臨前就已缺席，也解釋了為何兩起外部事件便足以將價格推至區間底部。

同樣的疲弱也反映在市場其他領域。以太坊 ETF 連續五天流出，合計 4.314 億美元；ETH/USD 下跌 2.5% 至 $2,272。ETH/BTC 報 0.0291，仍低於我們的 0.0298 確認線。在 Bitfinex 15 個大型交易對中，跌至本週低點的回撤中位數為比特幣的 2.2 倍，與 10 月每次回檔的情況一致。這顯示山寨幣仍是相同部位的槓桿化表現，而非獨立行情。

選擇權部位顯示，交易員正為大區間內的波動做準備，而非押注任一方向的持續走勢。衡量 30 天隱含波動率的比特幣 DVOL 指數，從 37.3 升至 10 月 29 日的 42.3 高點，隨後回落至 39.2，顯示 Binance 事件與股市拋售所引發的避險需求已部分消退，但尚未完全退去。期限結構更具參考價值：11 月 6 日到期合約的隱含波動率為 40.7%，11 月 27 日到期則為 37.3%，顯示交易員認為風險集中在美國期中選舉所在的這一週，而非分散於整個月份。

11 月 6 日到期的選擇權（美國期中選舉後的首個到期日）也呈現相同訊號。賣權（Put）集中在 $74,000 至 $76,000 一帶，低於 $75,772 的短期持有者成本基礎。下行避險需求也反映在隱含波動率上：$72,000 賣權的隱含波動率（49.9%）高於 $85,000 買權（Call）的 42.3%。儘管如此，買權 OI 仍約為賣權 OI 的三倍，最大集中處位於 $82,000 與 $85,000。這顯示儘管近期下跌，市場仍保有相當規模的上行曝險。

根據 40.7% 的隱含波動率，11 月 6 日前的預期交易區間為 $74,400 至 $81,750。11 月 27 日到期合約則隱含更寬的 $70,300 至 $85,850 區間，涵蓋短期持有者成本基礎，以及位於 $84,000 至 $85,500 的上方籌碼密集區。

圖 10：2026 年 11 月 1 日，11 月 6 日與 11 月 27 日到期 BTC 選擇權各履約價未平倉量（資料來源：Deribit Metrics）。

正如我們在 10 月 19 日與 26 日兩期 Bitfinex Alpha 中所預期，AI 相關科技股拋售於上週加劇；在市場對 AI 基礎設施借貸成本的憂慮升溫之際，比特幣也隨股市走低。

圖 11：比特幣、那斯達克 100 指數、費城半導體指數及標普 500 指數，以 2026 年 10 月 6 日收盤價為基準，並標示我們前兩期報告的日期（資料來源：Bitfinex；Yahoo Finance）。

四大超大規模雲端業者（hyperscalers）今年已發行超過 3,130 億美元的投資級債券，約為去年總額的三倍；但在上週財報公布後，四大 AI 投資者中有三家的自由現金流為負，意味著其資本支出愈來愈依賴信貸融資。

當股票投資人開始對以信貸支撐的資本週期進行折價時，會率先削減存續期最長的成長型資產。比特幣的走勢似乎也如出一轍。其與那斯達克 100 指數的 30 天相關係數達 0.68，為 2020 年以來最高水準之一，顯示比特幣目前更像是對科技股敏感的風險資產，而非避險工具。

因此，股市的後續走勢可能將決定比特幣本週的區間。那斯達克 100 指數於 10 月 30 日一度較歷史高點下跌 10%，並在收盤前自該水準反彈。若指數在蘋果財報與選舉反應期間站穩該低點之上，比特幣很可能維持在區間內；但若半導體股出現第二波下跌，則很可能使 $75,772 的短期持有者成本基礎面臨考驗，因為 $75,000 至 $77,000 之間的鏈上支撐相當薄弱。

第二個催化因素來自產業內部。10 月 29 日深夜，Binance 發生安全事件，約 63 億美元資產遭竊，為產業史上規模最大的一次，區塊鏈分析公司將此攻擊歸咎於北韓。數小時內，約 30 億美元已遭穩定幣發行商及其他網路凍結。Binance 承諾以自有儲備彌補用戶損失，並自 11 月 1 日起分階段恢復提款。

市場衝擊集中在單一的四小時時段，比特幣於此期間下跌 3.5%，並體現在本報告前述的清算與 OI 變化上。此事件並未改變市場結構；它只是觸發原本就已過度擁擠的部位遭到清算，而市場本身早已因美國科技股而疲弱。因此，我們將其視為加速因素，而非根本原因。

其持續影響更可能體現在市場情緒與流動性上，而非價格；因為如此規模的交易所安全疑慮，往往會使價差擴大，並在數週內壓抑風險偏好。

圖 12：國內生產毛額（資料來源：美國經濟分析局）

美國經濟在第三季成長加速，而 9 月通膨則再度回升。此組合增加了聯準會在 12 月 8 至 9 日會議上恢復升息的壓力。美國經濟分析局（BEA）於 10 月 29 日公布，第三季實質國內生產毛額（GDP）年化成長 3.4%，高於第二季的 2.2%。消費支出成長 3.8%，不含住宅的企業投資成長 12.7%，設備支出則在電腦及相關硬體帶動下成長 20.9%。這與 AI 算力的擴建相符，但這些設備也有其他用途，且 BEA 的估算主要依據進口數據。

以國內私人購買者最終銷售衡量的潛在私人需求成長 4.9%，遠高於 3.4% 的整體數字，兩者差距來自貿易。出口在石油產品帶動下下滑 5.7%，進口增速則高於第二季。因此，設備需求的增加有部分是由進口而非國內生產來滿足。

圖 13：個人可支配所得、支出與儲蓄（資料來源：美國經濟分析局）

圖 14：PCE 物價指數年增率（資料來源：美國經濟分析局）

同日公布的個人所得報告顯示，聯準會偏好的通膨指標 PCE 物價指數 9 月月增 0.5%、年增 3.6%；排除食品與能源的核心指數則分別上升 0.3% 與 3.1%。12 個月數據與 GDP 報告中的季度數據之所以呈現不同面貌，是因為兩者涵蓋的期間不同。GDP 報告顯示第三季 PCE 通膨年化為 2.1%，低於第二季的 5.0%，但季度數據掩蓋了月度通膨的加速。7 月至 9 月的月度讀數依序為 0.1%、0.3% 與 0.5%，而 0.5% 的月增幅換算年化約為 6%，因此該季溫和的平均值，掩蓋了季末月份通膨再度加速的事實。

家庭收入未能跟上腳步。9 月名目支出成長 0.5%，但扣除通膨後持平；實質可支配所得下降 0.3%，儲蓄率滑落至 3.8%，顯示消費正依賴日益單薄的儲蓄支撐。勞動市場目前尚未加劇壓力：聯準會 10 月 28 日的聲明指出，就業增長與勞動力增長相當，失業率變化不大；美國勞工部統計截至 10 月 24 日當週的初領失業救濟金人數為 19.4 萬人，較前一週減少 1,000 人。初領人數偏低代表裁員有限，而非招聘強勁。房市已承受高利率的代價，這意味著升息應審慎考量步調，而非方向；Freddie Mac 10 月 29 日的 30 年期房貸利率為 7.24%，一年前則為 6.17%。我們的評估是，這些數據強化了 12 月升息的理由，而實質所得下滑與已承壓的房市，則意味著此後任何動作都需審慎考量步調。

10 月 28 日，聯邦公開市場委員會（FOMC）以 10 比 2 的投票結果決議將聯邦基金利率目標區間維持在 3.75% 至 4%。理事 Lisa Cook 與克里夫蘭聯準銀行總裁 Beth Hammack 投下反對票，主張立即升息一碼。聲明將經濟成長描述為強勁、通膨描述為偏高，但未就未來利率路徑提供明確指引。反對票顯示鷹派陣營正在擴大，但尚未形成堅定的多數。12 月 8 至 9 日的會議將公布新的經濟預測摘要（SEP，即每位官員每季提交的預測），因此也將顯示有多少官員預期升息將延續至 2027 年。CME FedWatch 顯示，截至 11 月 2 日，市場對 12 月升息一碼的機率定價為 74.9%，高於一週前的 70.7%；若成真，利率區間將升至 4% 至 4.25%。

圖 15：12 月 9 日聯準會會議目標利率機率 – CME FedWatch 工具

儘管如此，美債殖利率仍然下滑。這波走勢始於 10 月 22 日，根據美國財政部每日殖利率曲線，10 年期殖利率當日單日重挫 17 個基點，由 5.13% 降至 4.96%，2 年期殖利率則下跌 16 個基點至 4.65%。同日，那斯達克 100 指數在推動 AI 資本支出熱潮的企業領跌下下跌 2.9%，黃金也下跌 2.9%，與資金輪動至美債的情況相符。至 10 月 30 日，2 年期殖利率已走低至 4.56%，10 年期則為 4.94%。

在 12 月升息後利率區間將達 4% 至 4.25% 的情況下，4.56% 的 2 年期殖利率意味著市場預期僅剩一次升息、之後幾乎不再動作：市場將 12 月定價為本輪緊縮的終點，而非新一輪緊縮的起點。殖利率下滑之際，美元並未隨之波動：10 月 21 日與 23 日，聯準會廣義美元指數均為 121.3。芝加哥聯準銀行全國金融狀況指數也反映相同情況：截至 10 月 23 日當週，該指數為負 0.487，雖仍較平均水準寬鬆，但已較 9 月底的負 0.518 收緊。

對比特幣而言，傳導管道在於實質殖利率。比特幣不支付票息，因此10 年期實質殖利率便是其必須跨越的門檻；該門檻已從 10 月 1 日的 2.88% 降至 10 月 30 日的 2.60%，接近我們視為本輪週期上限的 2.5%。然而，比特幣仍從 10 月 21 日的 $84,103 下跌至 10 月 30 日的 $77,621，跌幅約 7.7%，走勢與那斯達克同步，而非與實質殖利率連動。這顯示目前主導市場的是股市資金輪動，而非聯準會。

預計在 11 月 6 日到期前，比特幣將於選擇權隱含區間 $74,400 至 $81,750 內交易，$77,000 至 $80,000 區間可望守住，而反彈至 $81,300 時將面臨在當前價格上方買入的 121 萬枚 BTC 持有者所帶來的賣壓。

由於未平倉合約量不減反增，且股市拋售尚未扭轉，風險偏向測試位於 $75,772 的短期持有者成本基礎。

在市場定價 12 月升息機率達 74.9%、10 年期實質殖利率為 2.60% 的情況下，實質殖利率走低至今仍未能推升比特幣。資金撤出 AI 相關股票的輪動效應，持續壓過實質殖利率下滑可能帶來的支撐作用，顯示比特幣的方向仍對那斯達克與現貨需求更為敏感。

若未平倉合約量維持在 67 萬至 70 萬枚 BTC 之間，資金費率回落至 5% 附近，未出現超過 5 億美元的多單清算事件，且短期持有者 SOPR 回升至 1，將支持部位正趨於穩定的觀點。

若比特幣未能收復 10 月 21 日的 $84,103 收盤價（即 10 月 22 日實質殖利率大跌前的最後一個日收盤），同時 10 年期實質殖利率維持在 2.6% 或以下，且 AI 相關股票持續下跌，將強化實質殖利率走低並未轉化為新一波買盤需求的觀點。

若日收盤跌破 $77,000，同時 ETF 流出超過 3 億美元、獲利供給佔比低於 58%，將意味著支撐失守，使 $75,772 的短期持有者成本基礎暴露於風險之下，甚至可能下探 $70,000 至 $75,000 區間。

若 11 月 6 日公布的美國就業報告優於預期，推升 10 年期實質殖利率重回 2.8% 以上，且比特幣進一步下跌，將意味著貨幣政策預期再度成為主導因素，而非科技股資金輪動。

反之，若日收盤站上 $80,000，同時 ETF 流入超過 3 億美元、資金費率低於 5%，將對基本情境構成挑戰。

同樣地，若比特幣在實質殖利率持續下滑、科技股依然疲弱的情況下回升至 $81,300 之上，將意味著實質殖利率下行開始獨立於整體股市，對比特幣形成支撐。

眼前的關鍵在於，在科技股持續承壓之際，比特幣能否守住支撐區間，以及現貨需求與衍生品部位是否出現趨穩跡象。以下三項指標尤為重要：

科技股：那斯達克相對於 10 月 30 日低點的表現。

ETF 資金流：11 月 2 日與 3 日的數據，尤其是任何超過 3 億美元的單日流入或流出

未平倉合約量與資金費率：UTC 00:00 的每日讀數，尤其是未平倉合約量是否維持在 67 萬至 70 萬之間，以及資金費率是否趨緩。

需關注的次要催化因素包括：

美國就業報告：11 月 6 日（週五）公布。

10 月 CPI：11 月 10 日（週二）公布。

CME FedWatch：12 月升息機率相對於 11 月 2 日 74.9% 讀數及 90% 挑戰線的變化。

實質殖利率：10 年期實質殖利率相對於 2.5% 的位置。

芝加哥聯準銀行全國金融狀況指數：11 月 4 日（週三）公布，前值為截至 10 月 23 日當週的 -0.487。

鏈上指標：獲利供給佔比相對於 58% 門檻的變化，以及長期持有者 SOPR。

選擇權到期：11 月 6 日到期合約，買權集中在 $82,000 與 $85,000，賣權集中在 $74,000 至 $76,000