Số Liệu Việc Làm Đưa Kịch Bản Tăng Lãi Suất Trở Lại, Bitcoin Vẫn Giữ Được Biên Độ Giao Dịch

Bitcoin tiếp tục giao dịch trong biên độ mới phía trên Mức giá trung bình thực tế của thị trường ở mốc giá $76.500. Giá đã lập đỉnh cục bộ mới vào tuần trước khi chạm mốc $82.320 vào thứ 5, ngày 3 tháng 9, mức cao nhất trong 118 phiên giao dịch gần nhất. Bước tiến này cũng đánh dấu đà phục hồi 42,4% từ vùng đáy của thị trường down-trend hồi đầu tháng 7, vốn là đợt điều chỉnh 54,2% so với đỉnh lịch sử cuối năm 2025. Cả thị trường chứng khoán lẫn tiền mã hóa đều đã hấp thụ tốt các rào cản vĩ mô đằng sau tỷ lệ dự báo tăng lãi suất ngày một cao. BTC đã tích lũy trong biên độ xác định giữa hai vùng khối lượng giao dịch lớn được đề cập trong báo cáo Alpha tuần trước là $77.200 và $82.100.

Hình 1: Biểu Đồ Ngày BTC/USD. (Nguồn: Bitfinex)

Những nhịp tạm dừng ngắn trong đà tăng giá là hiện tượng phổ biến khi xu hướng tăng khung trung hạn tiếp diễn. Thị trường lúc này đang chờ đợi một cú hích để kích hoạt đà tăng cao hơn. Góc nhìn của chúng tôi vẫn là động lượng nghiêng về chiều tăng, bất chấp áp lực cung treo lơ lửng và các cơn gió ngược vĩ mô tiềm ẩn. Sau hơn một tuần kể từ bài phát biểu cứng rắn của Chủ tịch Fed tại Jackson Hole, BTC đã vượt qua bài kiểm tra áp lực một cách thành công. Giá dao động trong một biên độ khá rộng từ $77.200 USD – $82.100 USD, di chuyển từ đáy biên độ vào thứ 4 ngày 2 tháng 9 lên đụng trần vào thứ 4 5gày 3 tháng 9, đạt đỉnh tại $82.320. Một số altcoin chọn lọc tiếp tục ghi nhận hiệu suất vượt trội, trong khi BTC bảo toàn cấu trúc mà không có phiên đóng cửa ngày nào vượt khỏi các ngưỡng then chốt này. TOTAL3, chỉ số đo lường tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa không bao gồm stablecoin, Bitcoin và Ether, đã tăng thêm 51,2 tỷ USD tính từ đầu tháng 9 và chính thức vượt qua các mức của giữa tháng 8.

Hình 2: Biểu Đồ Ngày TOTAL3. (Nguồn: CryptoCap)

Tuy nhiên, một lực cản nhỏ đối với nhịp phục hồi hiện tại vẫn nằm ở sự thay đổi trong tỷ lệ nguồn cung đang có lãi. Trong giai đoạn tích lũy ở tháng 5, khi giá vượt lên trên $82.500, khoảng 67% tổng nguồn cung được ghi nhận ở trạng thái có lãi. Ở cùng mức giá này ngày hôm nay, nguồn cung đang có lãi đã vọt lên trên 71%.

Hình 3: Tỷ Lệ Nguồn Cung Bitcoin Đang Có Lãi So Với Tổng Nguồn Cung. (Nguồn: CheckOnChain)

Xu hướng này phản ánh rõ tác động của đợt gom hàng trong mùa hè, khi giá vốn của nhóm holder ngắn hạn từng giảm về đáy $68.400. Điều đó có nghĩa là ở cùng một mức giá hiện tại, sẽ có nhiều BTC rơi vào trạng thái có lãi hơn so với trước đây. Khi giá quay lại thử các vùng đỉnh gần nhất, lượng coin có thể được đem ra chốt lời cũng lớn hơn. Tỷ lệ nguồn cung đang có lãi hiện cũng đang tiến sát mức trung bình lịch sử 74,7%. Trước đây, mỗi khi tỷ lệ này vượt qua mức trung bình, thị trường thường bắt đầu chuyển từ trạng thái giảm sang trạng thái tăng.

Báo cáo việc làm tháng 8, với tỷ lệ thất nghiệp giữ ở mức 4,1% và số việc làm phi nông nghiệp tăng thêm 162.000 trong tháng, đã làm tăng khả năng Fed nâng lãi suất tại cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang trong tháng này.

Thị trường đã nâng xác suất Fed tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản tại cuộc họp ngày 16 tháng 9 lên 60%. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm kết thúc tuần ở mức còn cao hơn sau bài phát biểu cứng rắn của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại Jackson Hole hơn một tuần trước đó.

Dữ liệu lao động và sản xuất của Mỹ cho thấy nền kinh tế vẫn đang mở rộng, trong khi hoạt động nhà máy tiếp tục phục hồi. Hai nhóm dữ liệu này giúp giảm lo ngại về một cú giảm tốc đột ngột của thị trường lao động, đồng thời khiến sự chú ý chuyển nhiều hơn sang áp lực giá dai dẳng trước thềm cuộc họp chính sách tháng 9 của Fed.

Thị Trường Lao Động Chậm Lại, Nhưng Kinh Tế Vẫn Chưa Bị Ảnh Hưởng Mạnh

Hình 4: Tỷ Lệ Thất Nghiệp Và Số Việc Làm Phi Nông Nghiệp. (Nguồn: Cục Thống Kê Lao Động Mỹ)

Theo báo cáo Việc Làm tháng 8 năm 2026, do Cục Thống Kê Lao Động Mỹ công bố ngày 4 tháng 9 năm 2026, cho thấy lực lượng lao động tăng thêm 683.000 người, còn tỷ lệ tham gia lao động tăng lên 61,6%. Điều này cho thấy nhiều người quay lại hoặc gia nhập thị trường lao động hơn, nhưng chưa làm tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh.

Số liệu việc làm chính cũng sáng hơn khi đặt cạnh các điều chỉnh trước đó. Cục Thống Kê Lao Động Mỹ điều chỉnh số việc làm tháng 6 từ 20.000 lên 31.000, và tháng 7 từ giảm 23.000 thành tăng 21.000. Việc điều chỉnh hai tháng gần nhất là chuyện thường thấy, vì cơ quan này tiếp tục nhận thêm phản hồi khảo sát từ doanh nghiệp và cơ quan chính phủ, đồng thời tính lại yếu tố mùa vụ. Vì vậy, con số công bố lần đầu thường chưa phải lời chốt cuối cùng.

Các điều chỉnh này cộng thêm 55.000 việc làm so với ước tính trước đó, đưa mức trung bình ba tháng lên khoảng 71.000 việc làm mỗi tháng. Đây không phải tốc độ quá mạnh so với các giai đoạn tuyển dụng sôi động hơn gần đây, nhưng cũng chưa phải tín hiệu của một thị trường lao động đang căng thẳng.

Dữ liệu lao động và sản xuất của Mỹ đang cho thấy nền kinh tế vẫn còn đà tăng, trong khi hoạt động nhà máy tiếp tục phục hồi. Hai tín hiệu này giúp thị trường bớt lo về nguy cơ việc làm giảm tốc quá nhanh, nhưng lại kéo sự chú ý trở về câu chuyện áp lực giá vẫn dai dẳng khi Fed chuẩn bị họp chính sách tháng 9.

Tăng Trưởng Việc Làm Vẫn Không Đồng Đều Giữa Các Ngành

Cơ cấu tuyển dụng trong tháng 8 cho thấy cả nhóm dịch vụ lẫn nhóm sản xuất hàng hóa đều có điểm sáng, trong khi điểm yếu chỉ tập trung ở một số ngành hẹp hơn. Việc làm trong nhóm ngành thông tin giảm 23.000, còn nhóm hoạt động tài chính mất 11.000 vị trí. Các công ty thông tin cắt giảm nhân sự ở những mảng như xử lý dữ liệu, lưu trữ web, xuất bản và phát sóng. Những ngành này chịu ảnh hưởng lớn từ thay đổi công nghệ, bao gồm trí tuệ nhân tạo, nhưng chỉ riêng dữ liệu việc làm thì chưa đủ để kết luận AI là nguyên nhân gây ra các đợt cắt giảm.

Dữ liệu về tiền lương và số giờ làm cũng cho thấy thu nhập hộ gia đình vẫn còn được hỗ trợ. Thu nhập trung bình theo giờ tăng 0,3% trong tháng 8 lên $37,75 và tăng 3,1% so với một năm trước. Tuần làm việc trung bình của khu vực tư nhân tăng lên 34,4 giờ, trong khi tổng số giờ làm hằng tuần tăng 0,3% trong tháng. Số giờ làm dài hơn, đi cùng việc làm tiếp tục được tạo ra, có thể hỗ trợ chi tiêu tiêu dùng. Tuy nhiên, tốc độ tăng lương theo năm chậm lại còn 3,1%, từ mức 3,2% trong tháng 7 và 4% một năm trước, có thể giúp giảm bớt một phần áp lực lạm phát đến từ thị trường lao động.

Vị Trí Cần Tuyển Dụng Tăng, Nhưng Tốc Độ Tuyển Người Vẫn Khá Chậm

Hình 5: Tỷ Lệ Vị Trí Tuyển Dụng Còn Mở, Số Lao Động Được Tuyển Mới Và Tổng Số Lao Động Rời Việc. (Nguồn: Cục Thống Kê Lao Động Mỹ)

Khảo Sát Cơ Hội Việc Làm Và Biến Động Lao Động tháng 7 JOLTS công bố, do Cục Thống Kê Lao Động Mỹ công bố ngày 1 tháng 9 này, cũng đưa ra tín hiệu tương tự. Số vị trí tuyển dụng còn mở đạt 7,27 triệu, tăng từ mức đã điều chỉnh 7,18 triệu trong tháng 6, còn tỷ lệ vị trí tuyển dụng giữ nguyên ở 4,4%. Các nhà sản xuất hàng hóa lâu bền ghi nhận thêm 76.000 vị trí trống.

Mảng tuyển mới lại là nốt trầm của bản báo cáo. Tổng số lượt tuyển dụng chỉ đạt khoảng 5,1 triệu người, đưa tỷ lệ tuyển mới về mức 3,2%. Nhóm dịch vụ chuyên nghiệp và doanh nghiệp thụt lùi mạnh nhất khi hụt mất 188.000 lượt tuyển. Dù vậy, thị trường hoàn toàn không có dấu hiệu bị ngợp hay hoảng loạn. Số người chủ động nghỉ việc vẫn duy trì ở mức 3,1 triệu (tỷ lệ 1,9%), trong khi số ca sa thải dừng ở con số 1,7 triệu (tỷ lệ 1%).

Nhìn chung, dữ liệu JOLTS kết hợp cùng báo cáo bảng lương tháng 8 cho thấy thị trường lao động đang giảm bớt độ nhiệt nhưng vẫn rất vững chắc. Các chủ doanh nghiệp đã chuyển sang chế độ tuyển dụng cẩn trọng hơn thay vì mua sắm nhân sự ồ ạt như trước, nhưng cũng chưa đến mức phải ra tay sa thải hàng loạt.

Sản Xuất Mở Rộng Nhưng Chi Phí Đắt Đỏ Vẫn Đeo Bám

Ngành sản xuất là một lý do khác khiến Fed khó rời mắt khỏi lạm phát. Chỉ Số PMI ngành sản xuất của Viện Quản Lý Cung Ứng Mỹ đạt 54,6 điểm trong tháng 8, giảm so với 55,6 của tháng 7, nhưng vẫn là tháng thứ tám liên tiếp ngành sản xuất mở rộng. Thông thường, PMI trên 50 cho thấy nhiều nhà sản xuất đang thấy điều kiện kinh doanh tốt lên.

Hình 6: Chỉ Số PMI Ngành Sản Xuất Của ISM

Nhu cầu và sản lượng cũng vẫn tăng. Chỉ Số Đơn Hàng Mới ở mức 53,7, còn Chỉ Số Sản Xuất đạt 58,3. Hàng tồn kho của khách hàng vẫn thấp, ở mức 42,8, nên các nhà sản xuất có thể còn dư địa tăng sản lượng nếu khách hàng cần nhập thêm hàng. Một số lĩnh vực được các nhà sản xuất nhắc đến gồm đơn hàng từ chính phủ và nhu cầu liên quan đến hạ tầng AI.

Tín hiệu gây đau đầu nhất lại đến từ chi phí đầu vào. Chỉ Số Giá tiếp tục giữ ở mức 71,1 trong tháng thứ hai liên tiếp, đánh dấu tháng thứ 23 liên tiếp giá nguyên vật liệu thô tăng. Điều kiện nguồn cung cũng chưa dễ thở hơn. Thời gian giao hàng của nhà cung cấp tiếp tục kéo dài, trong khi 58% bình luận từ các nhà sản xuất là tiêu cực, so với 42% tích cực. Biến động giá xuất hiện trong 57% các bình luận tiêu cực, cùng với những vấn đề như thời gian giao hàng lâu hơn, thuế quan và xung đột tại Trung Đông. Những áp lực này cho thấy lạm phát vẫn có thể bị giữ ở mức cao bởi các cú sốc nguồn cung, ngay cả khi tăng trưởng lương trong nước đang chậm lại.

Fed Có Ít Lý Do Hơn Để Lo Về Việc Làm

Dữ liệu mới nhất đang làm cán cân nhiệm vụ kép của Fed nghiêng rõ hơn: vừa giữ việc làm ở mức tối đa, vừa đưa giá cả về trạng thái ổn định. Dữ liệu lao động tháng 8 cho thấy việc làm chưa chịu áp lực lớn, nhưng lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed.

Vì vậy, kịch bản Fed tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 9 trở nên dễ bảo vệ hơn. Dù vậy, quyết định cuối cùng vẫn chưa chắc chắn. Cục Thống Kê Lao Động Mỹ sẽ công bố Chỉ Số Giá Sản Xuất tháng 8 vào ngày 10 tháng 9, tiếp theo là Chỉ Số Giá Tiêu Dùng vào ngày 11 tháng 9 này. PPI đo giá mà nhà sản xuất nhận được, còn CPI đo giá mà người tiêu dùng phải trả. Nếu cả hai báo cáo cùng hạ nhiệt, Fed sẽ có thêm lý do để giữ nguyên lãi suất. Nếu lạm phát vẫn cao, lập luận thắt chặt sẽ mạnh hơn.

Câu hỏi chính lúc này không còn là thị trường lao động Mỹ có cần Fed hỗ trợ ngay hay không. Câu hỏi lớn hơn là lạm phát có còn bám dai đến mức Fed phải đảo ngược một phần 75 điểm cơ bản đã cắt giảm trong năm 2025 hay không.

Ở thời điểm hiện tại, dữ liệu về việc làm, vị trí tuyển dụng và sản xuất đang nghiêng về kịch bản Fed tăng 25 điểm cơ bản. Thị trường lao động đã bớt nóng, nhưng chưa yếu. Ngành sản xuất vẫn mở rộng, nhưng doanh nghiệp vẫn báo cáo áp lực chi phí lớn. Nếu các báo cáo lạm phát sắp tới không cho thấy giá cả hạ nhiệt rõ ràng, Fed sẽ có thêm lý do để đặt ổn định giá cả lên hàng đầu trong cuộc họp tháng 9.

Trong hai tuần qua, thị trường đã liên tục đổi góc nhìn về quyết định của Fed trong cuộc họp ngày 16 tháng 9, và phần kỳ hạn ngắn của đường cong lợi suất phản ứng rõ nhất. Kỳ hạn dài thì điềm tĩnh hơn nhiều. Kỳ vọng Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản đã kéo lợi suất ngắn hạn lên xuống mạnh quanh ba điểm nóng: bài phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại Jackson Hole, bình luận của Thống đốc Fed Christopher Waller và báo cáo việc làm tháng 8 sau đó. Trong khi đó, lợi suất Kho bạc 30 năm vẫn cắm mốc ở vùng đỉnh. Bức tranh rất rõ ràng: phe trader ngắn hạn đang đánh theo từng tin tức của Fed, còn nhóm trader dài hạn thì đang soi dữ liệu nguồn cung thị trường.

Ba Cú Hích Thông Tin, Một Kỳ Họp Quyết Định

Chủ tịch Warsh là người tạo ra cú dịch chuyển đầu tiên vào ngày 28 tháng 8, khi nhấn mạnh mục tiêu lạm phát 2% là ranh giới cứng và không đưa ra chỉ dẫn rõ ràng về hướng đi chính sách, như Bitfinex Alpha số 220 đã nêu. Thị trường nâng xác suất Fed tăng lãi suất lên 57%, rồi tiếp tục đẩy lên khoảng 66% trong hai ngày sau đó, theo dữ liệu CME FedWatch. Điều đáng chú ý là không có báo cáo kinh tế mới nào xuất hiện để hỗ trợ cú điều chỉnh này, cho thấy thị trường phản ứng với lời của Warsh nhiều hơn là với dữ liệu thật. Sau đó, Thống đốc Fed Christopher Waller lại góp phần kéo kỳ vọng đảo chiều. Trong một sự kiện của Reuters tại Washington ngày 3 tháng 9, ông cho biết sẵn sàng ủng hộ phương án giữ nguyên lãi suất nếu tiến trình đưa lạm phát về 2% giữ vững phong độ, đồng thời kêu gọi thị trường hãy kiên nhẫn với đà giảm phát. Ông nói thêm rằng chỉ có một chỉ số lạm phát quá báo động mới đủ sức thuyết phục ông nâng lãi suất, và xem mức 3,5-3,75% hiện tại chỉ mang tính thắt chặt nhẹ. Tuyên bố này đè xác suất tăng lãi suất lùi về 49%, khiến lợi suất 2 năm giảm 5 điểm cơ bản về 4,34%, bằng đúng mức đóng cửa sau sự kiện Jackson Hole.

Nhưng báo cáo việc làm tháng 8 đã đảo chiều tâm lý thị trường chỉ sau một ngày. Việc làm phi nông nghiệp tăng 162.000, cao hơn nhiều so với dự báo đồng thuận gần 56.000. Xác suất tăng lãi suất quay lại 60%, còn lợi suất 2 năm đóng cửa ở 4,37%, tăng 3 điểm cơ bản trong ngày.

Các nhịp biến động này đều khớp với quan điểm của Bitfinex Alpha số 220: quyết định lãi suất sẽ phụ thuộc vào hai báo cáo dữ liệu còn lại. Thị trường cũng đã phản ứng đúng như vậy: tăng xác suất sau một bài phát biểu, giảm sau một bài phát biểu khác, rồi tăng lại sau dữ liệu. Khi Fed không muốn cam kết trước, cuộc họp tháng 9 gần như được giao lại cho lịch công bố dữ liệu, với một báo cáo quan trọng nữa vẫn còn ở phía trước. Chỉ Số Giá Tiêu Dùng tháng 8 sẽ được công bố ngày 11 tháng 9. Điều kiện mà Waller đưa ra để giữ nguyên lãi suất, tức lạm phát tiếp tục hạ nhiệt, hiện là con đường rõ ràng nhất để Fed không tăng lãi suất.

Kỳ Vọng Lãi Suất Fed Đang Phản Ánh Rõ Nhất Ở Trái Phiếu Ngắn Hạn

Vì thị trường biến động từng ngày trong hai tuần qua, mức tăng của lợi suất ngắn hạn rất dễ bị xem nhẹ.

Từ cuối phiên 27 tháng 8 đến cuối phiên 4 tháng 9, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm tăng 17 điểm cơ bản, từ 4,20% lên 4,37%. Kỳ hạn 5 năm tăng 16 điểm cơ bản, từ 4,38% lên 4,54%. Trong khi đó, kỳ hạn 10 năm chỉ tăng 11 điểm cơ bản lên 4,78%, còn kỳ hạn 30 năm tăng 5 điểm cơ bản lên 5,24%.

Trái phiếu ngắn hạn và dài hạn đang nhìn vào hai câu chuyện khác nhau. Lợi suất 2 năm chủ yếu phản ánh thị trường nghĩ Fed sẽ đưa lãi suất chính sách đi đâu trong hai năm tới. Khi thị trường chuyển từ kỳ vọng Fed giữ nguyên sang kỳ vọng Fed tăng lãi suất, lợi suất 2 năm cũng tăng theo. Còn lợi suất 30 năm lại là mức lợi suất nhà đầu tư yêu cầu để chấp nhận nắm giữ nợ chính phủ trong 30 năm. Con số này phụ thuộc nhiều vào việc Bộ Tài chính Mỹ phải bán ra bao nhiêu trái phiếu dài hạn. Vì vậy, một cuộc họp Fed riêng lẻ không đủ sức chi phối hoàn toàn lợi suất 30 năm.

Phần bù kỳ hạn của trái phiếu dài hạn đã tăng từ mùa xuân, chủ yếu vì lo ngại tài khóa. Khi thâm hụt ngân sách Mỹ lên tới 1,8 nghìn tỷ USD trong 10 tháng đầu năm tài khóa, Bộ Tài chính nói sẽ giữ nguyên quy mô đấu giá trái phiếu coupon trong vài quý tới. Nhà đầu tư vì vậy đòi lợi suất cao hơn để hấp thụ lượng cung trái phiếu này. Lợi suất 30 năm đã chạm đỉnh 5,31% vào ngày 17 tháng 8, tức trước khi Chủ tịch Fed Kevin Warsh phát tín hiệu cứng rắn tại Jackson Hole, và khi đó kỳ vọng lãi suất cũng chưa thay đổi tương ứng. Từ đó đến nay, lợi suất dài hạn không có nhiều lý do để biến động mạnh, vì tuần qua chưa có thông tin nào làm thay đổi đáng kể bức tranh nguồn cung trái phiếu dài hạn.

Khi lợi suất 2 năm tăng vì kỳ vọng Fed tăng lãi suất, còn lợi suất 30 năm vẫn cao nhưng không biến động nhiều, đường cong lợi suất ở nhóm kỳ hạn dài trở nên phẳng hơn. Điều này cho thấy điều kiện tài chính đang chặt hơn những gì lãi suất chính sách thể hiện. Chi phí vay ngắn hạn tăng lên, nhưng lợi suất dài hạn lại không giảm để bù lại.

Lợi suất thực kỳ hạn 10 năm của TIPS, tức trái phiếu Kho bạc Mỹ chống lạm phát, đóng cửa ở mức 2,43% vào ngày 4 tháng 9, chỉ cao hơn 1 điểm cơ bản so với mức 2,42% sau bài phát biểu Jackson Hole.

Hình 7: Lợi Suất Thị Trường Của Trái Phiếu Kho Bạc Mỹ Kỳ Hạn Cố Định 10 Năm, Tính Theo Cơ Sở Đầu Tư, Có Điều Chỉnh Theo Lạm Phát

Hình 8: Xác Suất Lãi Suất Mục Tiêu Cho Cuộc Họp Fed Ngày 16 Tháng 9. (Nguồn: CME FedWatch Tool, Dữ Liệu Truy Xuất Ngày 7 Tháng 9)

Sau bài phát biểu tại Jackson Hole tuần trước, chúng tôi cho rằng quyết định lãi suất tháng 9 sẽ phụ thuộc vào hai dữ liệu còn lại: báo cáo việc làm tháng 8 và báo cáo lạm phát tháng 8. Dữ liệu đầu tiên hiện đã được công bố và khiến chúng tôi chuyển sang quan điểm rằng khả năng Fed tăng 25 điểm cơ bản hiện là kịch bản có xác suất cao hơn.

Trong Bitfinex Alpha tuần trước, chúng tôi đưa ra một phép thử đơn giản cho kịch bản giữ nguyên lãi suất: nếu xác suất thị trường đặt cược Fed tăng lãi suất tháng 9 vượt mốc 60% và trụ vững ở đó, nhận định giữ nguyên sẽ sai. Trên thực tế, tỷ lệ xác suất này đã hai lần vượt mốc 60% nhưng lại không thể trụ lại. Tỷ lệ này vọt lên khoảng 66% vào ngày 31/8, rồi rớt xuống 49% hôm 3/9 sau khi Thống đốc Fed Waller ngỏ ý muốn giữ nguyên lãi suất trong bối cảnh hiện tại, trước khi bật ngược lên 60% ngay sáng hôm sau nhờ dữ liệu bảng lương. Tính đến ngày 7/9, xác suất tăng lãi suất đang dừng ở mốc 58,4%. Một thị trường sẵn sàng nhấp nhổm 17 điểm phần trăm chỉ vì một lời phát biểu rồi lại quay đầu ngay vì một báo cáo rõ ràng đang phản ánh sự giằng co tột độ về đường đi của lãi suất. Nhận định này của chúng tôi vẫn hoàn toàn đúng.

Yếu tố thay đổi ở đây chính là cơ sở cho dự báo giữ nguyên lãi suất ban đầu của chúng tôi. Lập luận trước đó vốn dựa hoàn toàn vào bức tranh thị trường lao động. Với việc tuyển dụng chững lại, dữ liệu bảng lương tháng 7 ban đầu báo cáo sụt giảm và chi tiêu tiêu dùng thực tế gần như dậm chân tại chỗ, chúng tôi từng cho rằng Fed chẳng còn mấy dư địa để tăng lãi suất nếu không muốn mạo hiểm đánh đổi việc làm của người dân.

Tuy nhiên, báo cáo tháng 8 tuần qua đã đập tan lập luận đó khi số lượng việc làm phi nông nghiệp vọt tăng 162.000 vị trí. Thêm vào đó, dữ liệu tháng 7 cũng được điều chỉnh từ mức giảm 23.000 ban đầu thành tăng 21.000, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giữ ổn định ở mức 4,1%. Một thị trường lao động duy trì đà tạo việc làm tốt như vậy hoàn toàn đủ sức hấp thụ đợt tăng lãi suất 0,25%. Dữ liệu mới đã xóa bỏ rào cản chính sách, và theo đó, lý do để Fed đứng yên cũng không còn.

Đợt Mua Lại Trái Phiếu Thứ Tư Sẽ Là Phép Thử Cho Dài Hạn

Trong tuần tới, nhóm kỳ hạn dài sẽ bước vào bài kiểm tra của riêng mình. Ngày 9 tháng 9, Bộ Tài chính Mỹ sẽ tiến hành đợt mua lại hỗ trợ thanh khoản đầu tiên với quy mô mở rộng, đúng như kế hoạch được Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent công bố ngày 19 tháng 8. Động thái này sẽ gấp đôi quy mô bơm tiền ở nhóm kỳ hạn 10-20 năm và 20-30 năm, từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD kéo dài đến ngày 4 tháng 11. Bộ Tài chính giải thích cho bước đi này bằng việc dẫn chứng sự đồng hành mạnh mẽ từ các bên tham gia thị trường cùng lượng chào bán chất lượng cao mà họ liên tục nhận được ở các kỳ hạn này. Vì vậy, phiên giao dịch thứ Tư tới sẽ là thước đo kiểm chứng cho cả tuyên bố đó lẫn sức khỏe thị trường.

Nếu Fed tăng lãi suất vào ngày 16 tháng 9 mà lợi suất 30 năm vẫn nằm dưới mốc 5,31%, điều đó khẳng định phần bù rủi ro ở đầu dài hạn xuất phát từ bài toán tài khóa, và Fed hoàn toàn có thể nâng lãi suất điều hành mà không làm tăng chi phí vay dài hạn của Chính phủ. Ngược lại, nếu lãi suất tăng và lợi suất 30 năm tiếp tục bứt phá bất chấp đợt mua lại từ Bộ Tài chính, điều này cho thấy sức ép cung đang lấn lướt gói hỗ trợ thanh khoản, lặp lại kịch bản tháng 7 khi nhóm kỳ hạn dài bị xả hàng do áp lực nguồn cung, kéo tụt cả các tài sản rủi ro đi xuống.

Dù vậy, nếu lãi suất được giữ nguyên nhờ một báo cáo CPI hạ nhiệt, chúng tôi dự báo dòng tiền ở đầu ngắn hạn sẽ xả van căng thẳng trong khi đầu dài hạn không có nhiều biến động. Thứ tự các sự kiện đã được ấn định: đợt mua lại trái phiếu ngày 9 tháng 9, chỉ số PPI ngày 10 tháng 9, chỉ số CPI ngày 11 tháng 9 và quyết định hạ màn ngày 16 tháng 9.

Trong Bitfinex Alpha số 220, chúng tôi đã đặt ra một phép thử cho tuần này: liệu dòng vốn vào ETF Bitcoin spot tại Mỹ và vốn hóa thị trường stablecoin có thể cùng tăng trong trọn một tuần hay không, ngay cả khi thị trường đặt cược xác suất Fed tăng lãi suất tháng 9 trên 50% hay không. Kết quả cho thấy cả hai thước đo này về cơ bản đều giữ vững phong độ.

Các quỹ ETF Bitcoin spot đã hút ròng 986,7 triệu USD qua 5 phiên giao dịch từ 31 tháng 8 đến 4 tháng 9. Lượng tiền chảy vào đạt 216,7 triệu USD trong ngày thứ 2, chấp nhận đợt rút ròng 236,5 triệu USD vào thứ 3, trước khi hồi phục 101,1 triệu USD ngày thứ 4 và bùng nổ 730,8 triệu USD vào thứ 5, cũng là phiên gom hàng mạnh nhất kể từ tháng 1, rồi tiếp tục nạp thêm 174,6 triệu USD vào thứ 6 sau báo cáo việc làm. Song song đó, vốn hóa thị trường stablecoin đã nhích thêm khoảng 1,26 tỷ USD sau 7 ngày, chạm mốc 305,26 tỷ USD tính đến ngày 4 tháng 9.

Tuy nhiên, diễn biến giá lại kể một câu chuyện khác. BTC giao dịch trên $81.000 trước thời điểm công bố dữ liệu ngày 4 tháng 9, rồi rơi xuống dưới $80.000 chỉ trong vài phút sau đó. Đây là lần thứ hai trong một tuần, một chất xúc tác mang màu sắc cứng rắn khiến BTC quay đầu từ vùng đỉnh của biên độ.

Sự hội tụ của các yếu tố này hiện là một trong những biến số quan trọng quyết định giá. Thanh khoản trong thị trường đang tạo vùng đỡ phía dưới, còn đầu ngắn của đường cong lợi suất Kho bạc Mỹ lại đặt ra vùng trần phía trên.

Dấu hiệu cần theo dõi trong tuần này là liệu dòng vốn ETF có tiếp tục dương qua đợt mua lại trái phiếu ngày 9 tháng 9 và báo cáo CPI ngày 11 tháng 9 hay không, ngay cả khi lợi suất 2 năm vẫn giữ trên 4,34%. Nếu thị trường vẫn tiếp tục mua vào trong lúc đầu ngắn của đường cong lợi suất còn cao, đó sẽ là tín hiệu cho thấy lãi suất chính sách không còn là nút thắt quyết định đối với thị trường.

Hình 9: Dòng Vốn Ròng Tính Theo Ngày Của Các ETF Bitcoin Spot Tại Mỹ, Đơn Vị: Triệu USD. (Nguồn: Farside Investors)

Kịch Bản Nào Sẽ Khiến Nhận Định Này Sai?

Quan điểm của chúng tôi trước cuộc họp gồm ba phần. Thứ nhất, Fed hiện có khả năng tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản cao hơn so với khả năng giữ nguyên. Thứ hai, lợi suất cao của trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài phản ánh lượng nợ mà chính phủ phải bán ra thị trường, chứ không phải nỗi lo lạm phát mất kiểm soát. Thứ ba, dòng tiền đi vào crypto thông qua ETF Bitcoin spot và stablecoin đang tạo vùng đỡ cho giá, trong khi lợi suất ngắn hạn tăng đang đặt ra vùng trần phía trên.

Trong các phép thử chúng tôi đặt ra tuần trước, một phép thử đã có câu trả lời. Một báo cáo việc làm yếu sẽ khiến Fed giữ nguyên lãi suất. Nhưng báo cáo lại mạnh, và đó là lý do phần đầu tiên trong quan điểm của chúng tôi thay đổi. Các phép thử còn lại chưa bị kích hoạt: lợi suất 30 năm đóng cửa ở 5,24%, thấp hơn đỉnh 5,31%. Lợi suất thực 10 năm giữ ở 2,43%, dưới ngưỡng 2,5% bắt đầu gây áp lực lên các tài sản không tạo lợi suất. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp vẫn thấp ở 206.000, trong khi dòng vốn vào crypto tiếp tục duy trì.

Các điều kiện dưới đây sẽ khiến quan điểm hiện tại không còn đúng:

Báo cáo lạm phát tháng 8 công bố ngày 11 tháng 9 cho thấy giá lõi tăng 0,2% hoặc thấp hơn trong tháng, còn xác suất thị trường đặt cho một đợt tăng lãi suất tháng 9 giảm xuống dưới 40% và giữ ở đó. Thống đốc Waller đã nói một báo cáo lạm phát mềm là điều kiện để ông ủng hộ giữ nguyên lãi suất, nên đây là con đường rõ nhất để kịch bản giữ nguyên quay lại.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm đóng cửa dưới 4,2%, mức trước bài phát biểu Jackson Hole. Điều đó sẽ cho thấy thị trường đã rút lại hoàn toàn đặt cược vào kịch bản tăng lãi suất.

Lợi suất 30 năm vượt đỉnh 5,31% trong lúc Bộ Tài chính đang mua lại trái phiếu dài hạn, hoặc đợt mua lại mở rộng đầu tiên trị giá 4 tỷ USD vào ngày 9 tháng 9 thu hút nhu cầu yếu. Một trong hai điều này sẽ cho thấy vấn đề nguồn cung nợ dài hạn đang xấu đi nhanh hơn khả năng kiểm soát của Bộ Tài chính.

Lợi suất thực 10 năm giữ trên 2,5% trong hai tuần liên tiếp. Ở mức đó, trái phiếu chống lạm phát bắt đầu cạnh tranh đáng kể với các tài sản không tạo lợi suất.

Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp hằng tuần tăng trên 230.000 trong hai tuần liên tiếp, qua đó mở lại lập luận rằng thị trường lao động cần được bảo vệ.

Các ETF Bitcoin spot ghi nhận trọn một tuần rút vốn ròng, trong khi nguồn cung stablecoin thu hẹp. Điều đó sẽ cho thấy 986,7 triệu USD dòng vốn vào tuần trước chỉ là dòng tiền xoay vòng bên trong thị trường crypto, thay vì vốn mới đi vào.

BTC đóng cửa tuần trên đỉnh vùng giá $82.100, trong khi thị trường vẫn định giá xác suất tăng lãi suất trên 60%. Điều đó sẽ cho thấy lợi suất ngắn hạn cao không còn chặn được giá, và triển vọng crypto mạnh hơn so với quan điểm hiện tại của chúng tôi.