Strategy 減持 BTC 未見拋售潮，反而激發買盤進場

在歷經一段延續已久的下跌趨勢後，比特幣於 7 月 1 日觸及本輪週期低點 $57,803，隨後 7 月開局轉為正面，與我們在 7 月 6 日發布的《Bitfinex Alpha》第 212 期中所提出的觀點一致：市場本月有望迎來修復性反彈。

值得留意的是，在 Strategy 執行比特幣拋售的 6 月 29 日至 7 月 2 日期間，價格最終以週線收漲作收，較週期低點反彈近 10.5%。事實上，從上週最後一個交易日到本週首個交易日，比特幣交易所交易基金（ETF）已錄得單日超過 2 億美元的中等規模資金流入，終結此前連續 10 個交易日、累計高達 27.3 億美元的資金流出走勢。

6 月對比特幣 ETF 而言堪稱慘烈的一個月，若以週為單位計算，資金流出已連續延續九週，單月淨贖回金額更接近 40.6 億美元。

有趣的是，這些贖回主要反映授權參與者在被動需求降溫之際，將 ETF 份額換回流動性，此舉雖有效減少底層比特幣儲備，但並不必然意味著立即發生鏈上拋售。目前尚不清楚市場參與者對這波資金流動的消化程度，因為觀察到的現貨交易量，並未完全反映近期拋售的實際規模。

ETF 投資組合的資產結構，加上資金轉為淨流入的態勢，為 7 月整體市場行情帶來新的變數，目前看來偏向正面。儘管近期連續的資金流入，與此前長達九週的流出趨勢形成對比，但相較於過去的贖回規模，這仍屬於較小的樣本區間，尚不足以完全抵銷先前流出的影響；不過，市場目前展現出相當程度的被動需求，足以消化這波拋售壓力。

除了 Strategy 宣布減持消息後短暫出現的下行波動外，比特幣價格大致維持穩定，目前已回升至第一季區間低點附近，且高於 Strategy 宣布消息前的交易價位。

ETF 資金流已連續三個交易日呈現淨流入。由於價格在週一從日內低點反彈並收紅，MSTR 消息公布後買盤湧現的價位，如今已成為我們判斷多空力道的關鍵樞紐價位，約落在 $61,000 附近。

我們是否已經觸底？

從更高時間週期與市場週期結構來看，近期的下行波動已在市場心理與結構層面觸發顯著轉變：目前處於虧損狀態的比特幣持倉量，已超過處於獲利狀態的供給量。

目前約有 1,083 萬枚比特幣處於虧損狀態，僅 922 萬枚比特幣仍保有未實現獲利。此一發展意味著本輪週期中投資人的獲利能力出現顯著侵蝕，反映出近期價格發現階段的劇烈程度。

從歷史經驗來看，這類情況通常代表現貨持有者承受壓力的高峰時刻，往往發生在熊市底部形成之前。

然而，由於大週期仍處於下跌趨勢、小週期則呈區間震盪格局，現階段推測宏觀底部仍為時過早。此次獲利／虧損結構的翻轉，意味著市場有可能在未來 2 至 3 個月內觸及底部。但更關鍵的確認訊號，在於價格能否持續收復如「真實市場均值（True Market Mean）」（目前約落在 $71,500）等關鍵價位，屆時才能真正判斷宏觀底部是否已經確立。

目前的市場條件通常會壓抑短線情緒，卻也為被動需求吸收退場籌碼創造出必要的環境。隨著長期持有者（LTH）與各類巨鯨群體重新展開建倉，這波淨獲利能力的急遽下滑，顯示比特幣正再次由信念相對薄弱的持有者，流向信念更為堅定的持有實體手中。