Tại Sao Tương Lai Của Tài Sản Token Hoá Lại Nằm Ở Tài Sản Thế Chấp
Hệ thống quản lý tài sản thế chấp truyền thống hiện vẫn đang phụ thuộc vào các hạ tầng kém hiệu quả và lỗi thời, tiêu tốn của các tổ chức tài chính hàng triệu đô la mỗi năm cho những chi phí vận hành không đáng có và khoản thu nhập lãi bị mất. Token hoá mang đến một giải pháp tiềm năng – nhưng chỉ khi nó giúp tài sản thực sự có tính linh hoạt và có thể triển khai trên các quy trình làm việc, thay vì chỉ đơn thuần là biểu diễn giá trị on-chain. Khi các rào cản về kỹ thuật, vận hành và pháp lý bắt đầu được tháo gỡ, những người tiên phong sẽ có cơ hội nắm bắt được những khoản lợi nhuận lớn nhất.
Giá trị on-chain của các tài sản thế giới thực được token hoá (RWA) – không bao gồm stablecoin – đã vượt mốc 25 tỷ USD vào tháng 3 năm 2026, tăng gần gấp bốn lần so với khoảng 6,4 tỷ USD của năm trước đó. Tuy nhiên, một phần lớn trong số tài sản này vẫn đang nằm nhàn rỗi, thay vì được triển khai cho thứ có thể được xem là trường hợp sử dụng quan trọng nhất của blockchain đối với các tổ chức: tài sản thế chấp trực tiếp có khả năng luân chuyển – và quan trọng hơn là sinh lời – ngay trong quy trình làm việc của tổ chức.
Do đó, cơ hội thực sự cho các tổ chức nằm ở khoảng trống giữa việc token hoá tài sản và khả năng triển khai vào thực tế.
“Khoản Thuế” Vận Hành Của Hệ Thống Tài Sản Thế Chấp Truyền Thống
Đối với hầu hết các tổ chức, tài sản thế chấp gần như không có tính linh hoạt. Điều này là do hệ thống quản lý tài sản thế chấp cũ – nền tảng của tài chính toàn cầu – được xây dựng cho một kỷ nguyên chậm chạp hơn. Hậu quả là một “khoản thuế” vận hành xuất hiện hàng ngày dưới dạng các bộ đệm tài sản thế chấp dư thừa, chi phí cấp vốn không cần thiết và sự sụt giảm thu nhập lãi từ những nguồn vốn đáng lẽ phải hoạt động hiệu quả hơn.
Trong các giai đoạn thị trường căng thẳng – cũng như trong các khoảng thời gian qua đêm và cuối tuần – chi phí đó lại càng cộng dồn. Các tổ chức thường rơi vào tình trạng phải chuẩn bị vị thế quá nhiều từ trước nhưng lại thiếu linh hoạt khi cần thiết nhất.
Một cuộc khảo sát toàn cầu năm 2025 với 203 tổ chức do Nasdaq và ValueExchange thực hiện đã cho thấy rõ hơn về tác động của khoản phí này.
Khoảng 35% số người được hỏi cho biết họ hiện đang phải bố trí trước hơn một nửa tài sản thế chấp qua đêm, sẵn sàng cho các lệnh ký quỹ vào buổi sáng mà có thể chẳng bao giờ xảy ra. Trong số các công ty hạng 1 (Tier 1) được khảo sát, tổng vị thế tài sản thế chấp không được trả thù lao – hay nói cách khác, tài sản thế chấp không sinh lời – lên tới khoảng 36,8 tỷ USD. Nasdaq cũng phát hiện ra rằng các công ty duy trì trung bình 7% bộ đệm thế chấp dư thừa như một biện pháp bảo vệ cấu trúc, trong khi 70% báo cáo tình trạng lỗi đối chiếu và giao nhận thanh toán diễn ra hàng ngày.
Không có vấn đề nào ở trên chỉ đơn thuần là sự kém hiệu quả trong vận hành hàng ngày. Chúng là dấu hiệu cho thấy một hệ thống cốt lõi không có khả năng cấu trúc để luân chuyển dòng vốn đủ nhanh khi được yêu cầu.
Sự Khác Biệt Giữa Phát Hành Và Tính Ứng Dụng
Các bài viết về token hoá thường chỉ tập trung vào khối lượng phát hành và sự hiện diện on-chain – một góc nhìn làm giảm đi tiềm năng thực sự của lĩnh vực này. Các tổ chức ít quan tâm đến việc liệu một tài sản có tồn tại trên blockchain hay không, mà điều họ chú trọng là liệu tài sản đó có thể được giám sát, định giá theo thời gian thực và triển khai bất cứ khi nào cần thiết hay không.
Một khi các điều kiện đó được đáp ứng, tài sản thế chấp sẽ không còn là một vùng đệm nhàn rỗi mà bắt đầu mang lại tiện ích thực sự.
Những hệ quả của việc huy động hiệu quả tài sản thế chấp token hóa sẽ có tác động rất sâu rộng. Các vùng đệm tài sản thế chấp dư thừa có thể sẽ thu hẹp đáng kể vì tài sản không còn cần phải được “đóng băng” quá sớm từ trước. Quá trình thay thế tài sản thế chấp sẽ trở nên nhanh và rẻ hơn. Chi phí cấp vốn qua đêm sẽ giảm khi nguồn vốn từng nằm im nay đã có thể được đem ra sử dụng. Khả năng phản ứng sẽ được cải thiện đối với các sàn giao dịch, trung tâm thanh toán bù trừ và các chức năng ngân quỹ hoạt động trong các thị trường ngày càng liên tục.
Khảo sát của Nasdaq/ValueExchange cho ta hình dung rõ hơn về tiềm năng tài chính trong thực tế.
Những người tham gia khảo sát dự báo số vụ lỗi thanh toán sẽ giảm 13,4%, chi phí vận hành giảm 12% và chi phí cấp vốn qua đêm giảm 7,8%. Đối với một công ty Tier 1 duy nhất, việc luân chuyển tài sản thế chấp token hoá có thể tạo ra khoản thu nhập lãi bổ sung khoảng 346 triệu USD mỗi năm.
Cũng theo khảo sát này, 52% các công ty dự kiến sẽ quản lý tích cực tài sản thế chấp token hoá trực tiếp vào cuối năm 2026, cho thấy khung thời gian để nắm bắt lợi thế của người đi đầu đang dần khép lại.
Đưa Tài Sản Lên On-Chain Chỉ Là Phần Dễ Dàng
Một trong những rào cản lớn nhất còn lại đối với việc token hóa tài sản thế chấp trên diện rộng là tính pháp lý chứ không phải kỹ thuật.
Nhiều cấu trúc token hoá hiện nay vẫn đóng vai trò là quyền xác nhận đối với tài sản được giữ trong các hệ thống lưu ký truyền thống. Token di chuyển trên on-chain, nhưng tài sản cơ sở không nhất thiết phải dịch chuyển với tính chung thẩm pháp lý (legal finality) ngay lập tức. Một cấu trúc mà bản thân việc chuyển nhượng on-chain mang lại hiệu lực pháp lý trực tiếp là một công cụ mạnh mẽ hơn rất nhiều, nhưng điều đó vẫn đòi hỏi những cải cách về pháp lý và hạ tầng thị trường ở nhiều khu vực pháp lý.
Tuy nhiên, những bước tiến mới vẫn đang được thực hiện.
Ví dụ, phân loại Nhóm 1a của Ủy ban Basel, có hiệu lực từ năm 2022, mở ra một lộ trình để các tài sản truyền thống token hoá nhận được sự đối xử an toàn tương đương nếu chúng đáp ứng các tiêu chí liên quan. Hướng dẫn tháng 12/2025 của CFTC đã áp dụng cách tiếp cận trung lập về công nghệ đối với tài sản thế chấp token hóa trên thị trường phái sinh của Mỹ, nhưng nói rõ rằng tính đủ điều kiện vẫn phụ thuộc vào khả năng thực thi pháp lý, các thỏa thuận lưu ký và một loạt các quy trình kiểm soát vận hành. Cùng với đó, CFTC xác nhận sẽ không có hành động thực thi pháp lý chống lại các công ty chấp nhận tài sản số làm tài sản thế chấp, trực tiếp tháo gỡ sự thiếu chắc chắn về mặt quy định vốn từng khiến hoạt động này trở nên bất khả thi về mặt thương mại đối với các nhà môi giới giao dịch tương lai.
Khung pháp lý hiện tại không còn nói “không”. Thay vào đó, thông điệp đang dần chuyển thành “hãy chứng minh điều đó hoạt động hiệu quả.”
Những Nền Tảng Đang Được Xây Dựng
Và mọi thứ đã thực sự bắt đầu hoạt động ở quy mô tổ chức.
Vào tháng 10 năm 2023, BlackRock đã token hóa cổ phiếu của một quỹ thị trường tiền tệ và chuyển chúng cho Barclays làm tài sản thế chấp cho một giao dịch phái sinh OTC thông qua nền tảng Tokenised Collateral Network của J.P. Morgan. Nhìn rộng hơn, J.P. Morgan cho biết nền tảng Kinexys Digital Assets của họ đã xử lý hơn 1,5 nghìn tỷ USD giá trị danh nghĩa vào tháng 11 năm 2024 thông qua các dịch vụ repo (mua lại) trong ngày và thế chấp – minh chứng rõ ràng rằng hạ tầng luân chuyển tài sản thế chấp dựa trên blockchain đã và đang được xây dựng ở quy mô lớn.
Ở những nơi khác, DTCC đã thử nghiệm token hoá các chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ do họ lưu ký thông qua các cấu trúc quyền hưởng chứng khoán theo Điều 8 hiện hành trên Canton Network, qua đó hiện đại hóa lớp chuyển nhượng bên trong các ranh giới pháp lý đã được thiết lập.
Trong khi đó, NexBridge — công ty đứng sau USTBL, sản phẩm do Bitfinex Securities phát hành được mệnh danh là đợt chào bán công khai được quản lý đầu tiên về Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ token hoá trên hệ sinh thái Bitcoin – đã nói rõ rằng việc thế chấp tài sản là một phần trong chức năng dự kiến của sản phẩm này trên Liquid Network, đồng thời báo hiệu tham vọng hỗ trợ các trường hợp sử dụng phức tạp hơn cho các tổ chức trong tương lai.
Xóa Bỏ Khoảng Trống
Hệ thống tài sản thế chấp truyền thống được xây dựng cho một thế giới tài chính bị giới hạn bởi giờ làm việc cố định, sự can thiệp thủ công và độ trễ thanh toán. Trong bối cảnh thị trường ngày càng hoạt động liên tục 24/7, kiến trúc đó giờ đây đang áp đặt một khoản thuế dai dẳng dưới hình thức vốn nhàn rỗi, vùng đệm dư thừa và thu nhập bị mất trên những tài sản đáng ra phải được luân chuyển và sinh lời.
Token hoá mang đến một giải pháp thay thế đáng tin cậy – và có tiềm năng trở thành một trong những trường hợp sử dụng mang tính bước ngoặt nhất của blockchain đối với các tổ chức. Dù vậy, bất chấp việc hơn 25 tỷ USD tài sản token hoá hiện đang có trên on-chain, phần lớn giá trị đó vẫn nằm im nhàn rỗi.
Khoảng trống giữa token hoá dưới dạng phát hành và token hoá như một tài sản thế chấp có thể sử dụng đang dần khép lại.
Những điểm nghẽn còn lại chủ yếu nằm ở khía cạnh pháp lý và vận hành, thay vì công nghệ. Tính chung thẩm của quá trình chuyển giao, khả năng thực thi lưu ký và độ chắc chắn khi thanh lý trong trường hợp vỡ nợ vẫn cần đến những cải cách pháp lý, sự đồng bộ trong quy định và một thiết kế thị trường đạt chuẩn tổ chức. Tuy nhiên, công việc này hiện đang được tiến hành và động lực đang ngày càng được củng cố.
Điều rõ ràng lúc này là xu hướng đang đi về đâu. Các tổ chức đang đầu tư từ bây giờ vào hạ tầng, kiến trúc pháp lý và năng lực vận hành cần thiết để làm cho tài sản thế chấp thực sự linh hoạt, đang tự định vị bản thân để nắm bắt các khoản lợi nhuận có thể lên tới hàng trăm triệu, thậm chí hàng tỷ đô la. Mặc dù “khoản thuế” vận hành hiện tại đối với tài sản thế chấp nhàn rỗi là rất lớn, nhưng nó không thể sánh bằng cơ hội khổng lồ từ việc loại bỏ hoàn toàn hạn chế này.
