Liệu Cổ Phiếu Token Hóa Có Thể Dẫn Dắt Phố Wall?

Chứng khoán token hóa đang mở ra những khả năng mới cho quá trình khám phá giá ngoài giờ giao dịch của thị trường tài chính truyền thống. Nghiên cứu mới của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) cho thấy hơn một nửa khối lượng giao dịch cổ phiếu token hóa diễn ra ngoài giờ giao dịch chính thức của thị trường Mỹ. Không chỉ vậy, từ 87% đến 99% biến động giá qua đêm của các token này được phản ánh vào giá cổ phiếu truyền thống tương ứng chỉ trong 5 phút giao dịch đầu tiên của ngày hôm sau.

Những phát hiện này xuất hiện khi các sàn giao dịch truyền thống lớn đang tìm cách kéo dài thời gian giao dịch. Nasdaq, NYSE Arca và Cboe đều đã được cơ quan quản lý chấp thuận triển khai giao dịch cổ phiếu Mỹ 23 giờ mỗi ngày, trong đó Nasdaq và Cboe dự kiến bắt đầu vào tháng 12/2026. Tuy nhiên, cả ba sàn vẫn sẽ đóng cửa vào cuối tuần.

IMF thừa nhận lợi ích của các thị trường này đối với quá trình khám phá giá, nhưng đồng thời cũng bày tỏ lo ngại về ổn định tài chính khi chúng tiếp tục phát triển, đặc biệt là khi ngày càng gắn kết chặt chẽ với hệ thống tài chính truyền thống.

Khám Phá Giá Dịch Chuyển Trong Thị Trường Giao Dịch 24/7

Trong nghiên cứu, IMF theo dõi năm token có thanh khoản cao nhất, mô phỏng biến động giá của S&P 500, Nasdaq 100, Tesla, Alphabet và Nvidia trên 11 nền tảng trong 365 ngày giao dịch. IMF phân tích biến động giá của từng token từ thời điểm thị trường đóng cửa ngày hôm trước đến ngay trước khi phiên giao dịch tiếp theo bắt đầu, sau đó đo lường mức độ biến động này được phản ánh vào giá chứng khoán cơ sở trong 5 phút giao dịch đầu tiên.

Kết quả cho thấy mối tương quan chặt chẽ giữa biến động giá qua đêm của cổ phiếu token hóa và giá cổ phiếu truyền thống tương ứng khi thị trường mở cửa trở lại. Điều này cho thấy thị trường token hóa có thể cung cấp những tín hiệu giá hữu ích ngoài giờ giao dịch truyền thống.

Tuy nhiên, IMF cũng chỉ ra những điểm yếu đáng kể. Biến động thực tế của cổ phiếu token hóa “cao hơn khoảng 1,5 lần” so với cổ phiếu truyền thống, trong khi các token này có “thanh khoản thấp hơn đáng kể so với thị trường truyền thống”, đồng nghĩa với việc cùng một lượng mua hoặc bán có thể khiến giá biến động mạnh hơn. Các sàn giao dịch phi tập trung, nơi giao dịch được thực hiện thông qua smart contract, có “thanh khoản thấp nhất với khoảng cách rất lớn” so với các nền tảng khác, trong khi “những nền tảng có khối lượng giao dịch thấp ghi nhận sai lệch giá lớn hơn đáng kể”.

Những phát hiện này phần nào lý giải lo ngại của IMF về các rủi ro có thể xuất hiện khi thị trường token hóa mở rộng. Cụ thể, IMF cảnh báo rằng giao dịch liên tục và hoạt động thanh lý tự động có thể khuếch đại biến động trong những giai đoạn thị trường căng thẳng. Để hạn chế rủi ro, tổ chức này đề xuất điều chỉnh các cơ chế bảo vệ truyền thống, bao gồm “cơ chế ngắt mạch, tạm ngừng giao dịch” và những biện pháp khác nhằm tạm dừng giao dịch khi giá biến động quá mạnh trong thời gian ngắn. IMF cũng kêu gọi phát triển “các công cụ can thiệp phù hợp với thị trường tài chính hoạt động liên tục”, đồng thời thúc đẩy “cách tiếp cận trung lập về công nghệ, loại bỏ những rào cản không cần thiết đối với token hóa”.

Vấn đề nằm ở chỗ những biện pháp hạn chế biến động cũng có thể cản trở quá trình khám phá giá. Chẳng hạn, cơ chế ngắt mạch khiến nhà đầu tư không thể phản ứng ngay trước các tin tức mới, đồng thời trì hoãn khả năng tìm ra mức giá cân bằng của thị trường cho đến khi giao dịch được nối lại.

Những Hướng Đi Khác Nhau Của Phố Wall

Nasdaq muốn mang những lợi ích của token hóa, bao gồm khả năng thanh toán nhanh hơn, đến khách hàng nhưng vẫn duy trì hoạt động giao dịch trong hạ tầng thị trường hiện có. Vào tháng 3, SEC đã phê duyệt kế hoạch cho phép Nasdaq giao dịch cổ phiếu token hóa trên chính sổ lệnh của mình, sử dụng cùng mã chứng khoán và có mức độ ưu tiên khớp lệnh ngang với cổ phiếu truyền thống. Các token này có thể được giao dịch trong tất cả các phiên của Nasdaq, dự kiến từ tháng 12 sẽ kéo dài gần 23 giờ mỗi ngày, 5 ngày mỗi tuần. DTCC dự kiến ra mắt dịch vụ token hóa ngay trong tháng này.

Tuy nhiên, chuyển sang giao dịch hoàn toàn 24/7 đặt ra những thách thức vượt ra ngoài phạm vi công nghệ. Tại TOKEN2049 Singapore 2026, các diễn giả cho rằng rào cản lớn nhất nằm ở khâu vận hành. Dù hệ thống kỹ thuật có thể được điều chỉnh để hỗ trợ giao dịch và thanh toán liên tục, việc thích ứng về nhân sự và quy trình lại khó khăn hơn nhiều. Các công ty phải duy trì đội ngũ pháp lý, quản trị rủi ro và tuân thủ quy định xuyên suốt cuối tuần. Đây là gánh nặng vận hành được đánh giá là “chưa được nhìn nhận đúng mức”.

Một mối lo ngại khác là nguy cơ thanh khoản bị phân mảnh khi chứng khoán được giao dịch trên nhiều nền tảng. Trong một tài liệu thông tin được công bố vào tháng 9, Nasdaq cảnh báo về “một thị trường chứng khoán song song có thể tách rời khỏi thị trường chung”, đồng thời nhấn mạnh rằng “hoạt động thử nghiệm không nên làm phân mảnh thanh khoản”.

Sàn Giao Dịch Liên Lục Địa (Intercontinental Exchange), công ty mẹ của Sàn Giao dịch Chứng khoán New York, đã thiết lập quan hệ hợp tác nhằm cung cấp giao dịch cổ phiếu Mỹ token hóa suốt ngày đêm thông qua các pool thanh khoản có cấp quyền trên blockchain công khai. Trong mô hình này, token được giao dịch theo cặp với các stablecoin, bao gồm USDt.

Đề xuất này đã vấp phải sự phản đối từ một số công ty niêm yết. Tính đến ngày 19/10, đã có 16 công ty, bao gồm Microsoft, Alphabet, Broadcom và Verizon, chính thức phản đối việc bên thứ ba phát hành phiên bản token hóa của cổ phiếu công ty mình, thực hiện quyền được trao theo cơ chế Miễn trừ Đổi mới mới của SEC.

Trong khi Nasdaq tìm cách tích hợp token hóa vào hạ tầng giao dịch hiện có, các tổ chức tài chính lớn khác lại đang hậu thuẫn những nền tảng mới được thiết kế để hoạt động suốt ngày đêm. Cả hai hướng đi đều phải giải quyết những câu hỏi về thanh khoản, giám sát và nguồn lực vận hành cần thiết để duy trì thị trường giao dịch liên tục.

Giao Dịch 24/7: Cơ Hội Hay Thách Thức Cho Thị Trường?

Bất chấp những lo ngại của IMF, việc duy trì quá trình khám phá giá liên tục vẫn có những lợi ích đáng kể, đặc biệt khi thị trường tài chính ngày càng mang tính toàn cầu.

Jesse Knutson, Trưởng bộ phận Vận hành tại Bitfinex Securities, từng chứng kiến áp lực tương tự khi làm trader cổ phiếu tại Đài Loan, nơi các nhà đầu tư vội vàng bán những cổ phiếu đang tiến gần đến biên độ giá giới hạn hằng ngày trước khi bị mắc kẹt: “Không được phép giao dịch không nhất thiết đồng nghĩa với ngăn ngừa rủi ro. Điều đó có thể khiến hoạt động giao dịch dồn lại vào thời điểm thị trường mở cửa trở lại.”

Những phát hiện của chính IMF cũng phần nào đưa ra câu trả lời cho các lo ngại mà tổ chức này nêu lên. Báo cáo cho rằng nguyên nhân chính khiến giao dịch còn thưa thớt là quy mô thị trường vẫn nhỏ, tạo ra một vòng luẩn quẩn “trong đó thanh khoản thấp khiến chính những nhà đầu tư có khả năng giúp thị trường trở nên sôi động hơn lại không muốn tham gia”.

Sự tham gia rộng rãi hơn của nhà đầu tư có thể giúp tăng độ sâu thanh khoản và cải thiện quá trình định giá. Những rủi ro lớn hơn đối với ổn định tài chính vẫn cần được kiểm soát khi token hóa tiếp tục phát triển. Tuy nhiên, việc giới hạn hoặc gián đoạn thời gian giao dịch khó có thể là giải pháp phù hợp.

Đối với nhà đầu tư tại Hong Kong hoặc Singapore, phiên giao dịch chính thức của Phố Wall diễn ra từ tối muộn đến rạng sáng. Khả năng giao dịch 24/7 có thể giúp nhiều nhà đầu tư phản ứng trước các diễn biến mới và tham gia vào quá trình hình thành giá thị trường mà không bị giới hạn bởi giờ giao dịch của thị trường Mỹ.

Jamie Selway, Giám đốc Bộ phận Giao dịch và Thị trường của SEC, dự đoán rằng “thị trường sẽ sớm giao dịch 23 giờ mỗi ngày, 5 ngày mỗi tuần, rồi nhiều khả năng không lâu sau đó sẽ chuyển sang 24 giờ mỗi ngày, 7 ngày mỗi tuần”. Dòng vốn sẽ tập trung ở đâu và liệu có ai có thể áp đặt những hạn chế đối với dòng vốn đó hay không vẫn là những câu hỏi chưa có lời giải.

Từ tháng 12, khoảng trống giao dịch qua đêm mà IMF đo lường sẽ phần lớn được thu hẹp khi các sàn giao dịch kéo dài hoạt động xuyên đêm. Ít nhất ở thời điểm hiện tại, cuối tuần sẽ vẫn là khoảng thời gian duy nhất mà thị trường token hóa có thể hoạt động khi các sàn truyền thống đóng cửa.