Trong hai tuần qua, thị trường chứng khoán liên tục thiết lập các mức đỉnh lịch sử (ATH), trong khi Bitcoin đã sáu lần gặp kháng cự tại cùng vùng $65.000 – $65.500. Từ ngày 5 đến 10/8, thị trường ghi nhận sáu phiên liên tiếp có mức đỉnh trong ngày trên $65.000, nhưng Bitcoin vẫn chưa có bất kỳ phiên đóng cửa ngày nào trên ngưỡng này kể từ ngày 26/7.

S&P 500 kết thúc phiên thứ Sáu ở mức kỷ lục 7.757,64, sau tuần tăng mạnh nhất kể từ tháng 4. Nasdaq 100 cũng tăng 5,2% trong cùng tuần. Trong khi đó, tính đến thời điểm đóng cửa phiên thứ Ba, Bitcoin mới chỉ tăng khoảng 1,41% trong tháng 8.

Mức độ kém hiệu quả tương đối này càng trở nên rõ rệt khi xét đến thanh khoản và vốn hóa thị trường. Các chỉ số chứng khoán lớn có quy mô lớn hơn BTC hơn 50–60 lần và thanh khoản cao hơn đáng kể, vì vậy để tạo ra cùng một mức biến động tương đối sẽ cần lượng vốn chảy vào lớn hơn rất nhiều. Trong bối cảnh hiện tại, Bitcoin và thị trường crypto nói chung đang cho thấy sự suy yếu rõ rệt so với các tài sản rủi ro khác.

Đầu tháng 8, Bitfinex đã ghi nhận cách vùng sàn $62.000 – $65.000 hấp thụ thành công áp lực bán. Trong tuần qua, thị trường tiếp tục thể hiện hành vi tương tự, đồng thời xuất hiện sự kiện on-chain đáng chú ý nhất của năm 2026 cho đến nay: nguồn cung của nhóm nắm giữ dài hạn (LTH) ghi nhận tuần suy giảm đầu tiên trong năm. Giá vốn của lượng BTC được dịch chuyển cho thấy hoạt động chốt lỗ thực sự đang diễn ra, nhưng chủ yếu đến từ những thành viên “trẻ nhất” trong nhóm LTH, thay vì những nhà nắm giữ lâu năm. 

Trong phân tích hôm nay, Bitfinex sẽ đi sâu vào việc giá không thể vượt qua $65.000, xác định nhóm nào thực sự đang bán và cách thị trường quyền chọn BTC đang định giá báo cáo Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) hôm nay như một sự kiện gần như không đáng kể.

Sáu Lần Kiểm Định, Nhưng Thị Trường Vẫn Từ Chối

Sáu mức đỉnh ngày trên $65.000 trong giai đoạn từ 5 đến 10/8 không tạo ra bất kỳ phiên đóng cửa ngày nào trên ngưỡng này. Mỗi lần giá bị từ chối, nhịp giảm đều diễn ra nhanh hơn nhịp tăng trước đó. Trong tháng 7, thị trường đã bảy lần phá xuống dưới $63.000 – vùng đáy biên độ của Quý 1 – và đều lấy lại được mốc này sau mỗi lần kiểm định. Kể từ ngày 5/8, phép thử tương tự đang diễn ra tại $65.000, với cùng kết quả và mô hình khối lượng tương tự.

Khối lượng giao dịch cũng đã giảm đáng kể. Hai trong sáu lần kiểm định giá gần nhất, diễn ra vào ngày 8 và 9/8, chỉ ghi nhận lần lượt 118 BTC và 165 BTC khối lượng spot trên Bitfinex, trở thành hai phiên có thanh khoản thấp nhất trong 30 ngày qua. Trong khi đó, nhịp giảm 2,41% từ đỉnh xuống đáy của BTC vào thứ Hai và mức giảm 1,95% vào thứ Ba đi kèm khối lượng giao dịch ngày cao gấp khoảng ba lần.

Bức tranh này cho thấy thị trường đang thiếu niềm tin để đẩy giá theo bất kỳ hướng nào, qua đó làm tăng khả năng biên độ $62.000 – $65.000 tiếp tục được duy trì cho đến khi xuất hiện một chất xúc tác đủ mạnh. Khi biên của một vùng giá được kiểm định với khối lượng thấp hơn đáng kể so với khu vực giữa biên độ, điều này thường phản ánh khả năng giá sẽ tiếp tục dao động trong vùng hiện tại.

Lý do khiến các biên giá này khó bị phá vỡ nằm ở cấu trúc sở hữu. Theo chỉ báo Phân phối Giá thực tế của UTXO (URPD), có 1.794.308 BTC với giá vốn nằm trong vùng $62.000 – $65.000, tương đương 8,93% nguồn cung lưu hành, trong đó lượng nắm giữ tập trung lớn nhất nằm quanh ~$63.800.

Khi giá giao dịch ngay trong vùng này, nhóm holder tập trung lớn nhất trong bất kỳ biên độ hẹp $3.000 nào liên tục chuyển đổi giữa trạng thái có lời và thua lỗ. Do đó, một lượng lớn BTC được sang tay. Đây là hành vi điển hình của các holder quanh vùng giá vốn. Để xuất hiện breakout, thị trường cần lực cầu mới, nguồn cung suy giảm hoặc cả hai. Tuần này chưa xuất hiện yếu tố nào trong số đó, và lần đầu tiên trong năm nay, dữ liệu theo từng nhóm holder cho phép xác định rõ nguồn cung đang đến từ đâu.

Ai Thực Sự Đang Bán? 

Nguồn cung của nhóm nắm giữ dài hạn – được định nghĩa là những holder nắm BTC trên 155 ngày – đã giảm khoảng 210.000 BTC so với mức đỉnh 16,82 triệu BTC vào ngày 29/7. Đây là tuần suy giảm đầu tiên của năm 2026 và là mức giảm trong hai tuần lớn nhất kể từ tháng 12/2024.

Tuy nhiên, sự suy giảm của chỉ số này không tự động đồng nghĩa với việc BTC đang được bán ra, bởi coin có thể rời khỏi nhóm LTH vì nhiều nguyên nhân khác nhau. Một phần mức giảm lần này đến từ quá trình chuyển đổi lưu ký sau sự cố Coldcard, khi BTC từ các ví cũ được chuyển sang địa chỉ mới thay vì được đưa lên sàn giao dịch.

Dữ liệu chi tiêu giúp làm rõ hơn bức tranh. Chỉ số SOPR của Nhóm Nắm Giữ Dài Hạn (LTH-SOPR) – chỉ số so sánh giá mua của lượng BTC được dịch chuyển với mức giá tại thời điểm chúng được chi tiêu – lần lượt ghi nhận 0,86, 0,90 và 0,86 trong giai đoạn từ 9 đến 11/8. Trung bình, lượng BTC rời khỏi nhóm này đã được bán với mức lỗ khoảng 10–14% so với giá mua.

Lấy giá spot chia cho các tỷ lệ trên cho thấy giá vốn trung bình của bên bán nằm trong khoảng $71.000 – $76.000, tương ứng với lượng BTC được mua trong giai đoạn từ tháng 10/2025 đến tháng 3/2026. Đây là những thành viên “trẻ nhất” của nhóm LTH — những người đã mua gần vùng đỉnh của chu kỳ, vừa vượt qua ngưỡng phân loại 155 ngày và hiện đang thoát vị thế trong trạng thái thua lỗ.

Giá thực tế của nhóm nắm giữ dài hạn đã giảm xuống $49.126 trong hai tuần qua. Đây là một diễn biến đáng chú ý bởi các dòng BTC rời khỏi nhóm một cách thụ động lẽ ra phải đẩy mức giá này lên cao hơn. Những đồng BTC có giá vốn thấp rời khỏi nhóm thông qua hoạt động chuyển ví sẽ làm tăng giá vốn trung bình của phần còn lại, vì vậy mức trung bình chỉ giảm khi một lượng đáng kể BTC có giá vốn cao được phân phối.

Nhóm holder nhiều năm trong tập hợp LTH có giá thực tế dưới $49.000 và không phải là bên đang bán. Do đó, dữ liệu không cho thấy một làn sóng tháo chạy trên diện rộng. Trong khi đó, số dư tại các địa chỉ nắm giữ hơn 1.000 BTC – hay nhóm cá voi – đã tăng lên mức cao nhất năm 2026 là 3,06 triệu BTC tính đến ngày 8/8. Điều này đặt các thực thể lớn nhất vào phía đối diện của giao dịch.

Điểm thay đổi trong tuần này là sự xuất hiện của những người mua gần vùng đỉnh biên độ và vừa chuyển sang trạng thái LTH. Việc các khoản lỗ chiếm ưu thế trong hoạt động chi tiêu của nhóm này phù hợp hơn với hành vi thường thấy ở giai đoạn cuối của thị trường gấu, thay vì mô hình phân phối tại đỉnh thị trường.

Thị Trường Biến Động Đang Định Giá CPI Như Một “Non-Event”   

Chỉ số biến động ngụ ý 30 ngày của Deribit đóng cửa ở mức 33,8 vào ngày 8/8, mức thấp nhất trong khoảng một năm. Trong khi đó, biến động ngụ ý tại giá thực hiện gần nhất (ATM) bao phủ thời điểm công bố CPI hôm nay đang giao dịch ở mức 27%, so với 42% trước cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) tháng 7.

Biến động ngụ ý (IV) phản ánh mức giá của quyền chọn. Vì vậy, khi IV nằm trong nhóm 10% thấp nhất của phân phối lịch sử gần đây, thị trường gần như không tính thêm nhiều phí cho việc phòng vệ rủi ro giảm giá hoặc tham gia vào kịch bản tăng giá. Các bên bán quyền chọn – những người thu phí quyền chọn và có lợi khi thị trường biến động ít hơn mức mà phí quyền chọn đang định giá – đã chiếm ưu thế kể từ cuối tháng 7 vì cho đến nay, nhận định của họ liên tục chính xác. Bitcoin chưa thoát khỏi biên độ ngay cả khi giá giảm xuống dưới $63.000 vào đầu tháng, hay khi dữ liệu việc làm bất ngờ suy yếu vào ngày 7/8. Do đó, các quyền chọn được bán ra qua từng tuần liên tiếp đáo hạn mà không mang lại giá trị cho bên mua, và mỗi kỳ đáo hạn có lợi cho bên bán lại khuyến khích thêm hoạt động bán quyền chọn. Sự suy giảm của IV là kết quả tích lũy của quá trình này, thay vì một biến động chỉ diễn ra trong một ngày.

Khi IV bị nén trong nhiều tuần và hoạt động bán volatility không chậm lại như hiện tại, thị trường thường xuất hiện một cú tăng mạnh của IV đi kèm với biến động giá lớn. Thông thường, điều này xảy ra trong vòng 5 – 9 tuần kể từ khi IV bắt đầu bị nén.Khung thời gian này có thể trùng với thời điểm giá phá vỡ biên độ, nhưng dữ liệu hiện tại chưa ủng hộ kịch bản breakout xảy ra ngay trong tuần này.

Phần premium ít ỏi còn lại trên thị trường vẫn có định hướng và kỳ hạn cụ thể, và cả hai đều cung cấp thông tin đáng chú ý. Thước đo tại mức giá thực hiện gần nhất ghi nhận -2,4 điểm cho ngày 14/8, -3,6 điểm cho ngày 28/8 và -3,8 điểm cho ngày 25/9. Tổng tỷ lệ put/call OI ở mức 0,57, nghĩa là số lượng call đang mở nhiều hơn put. Cùng với funding hợp đồng không kỳ hạn ở trạng thái trung tính, cấu trúc phái sinh hiện tại cho thấy thị trường không nghiêng về các vị thế long dùng đòn bẩy, nhưng cũng chưa được định vị cho một cú phá vỡ biên độ.

Với khoảng 9% nguồn cung lưu hành có giá vốn nằm trong vùng $62.000 – $65.000, mỗi chuyển động bên trong biên độ đều gặp phải các holder giao dịch quanh mức hòa vốn của chính họ. Hoạt động mua bán hai chiều ổn định này giúp giữ biên độ biến động ngày ở mức thấp.

Độ lệch quyền chọn cũng phản ánh cùng một câu chuyện. Chỉ số Đảo chiều Rủi ro 25-delta đang ở mức -2,4 điểm cho ngày 14/8, -3,6 điểm cho ngày 28/8 và -3,8 điểm cho ngày 25/9. Điều này cho thấy put vẫn có premium cao hơn call, nhưng mức chênh lệch phụ thuộc vào từng kỳ hạn và tập trung nhiều hơn quanh cuộc họp tháng 9, thấp hơn đáng kể so với vùng trên 5 điểm từng ghi nhận vào cuối tháng 7. Tổng tỷ lệ put/call OI vẫn ở mức 0,57, trong khi funding hợp đồng không kỳ hạn về cơ bản là trung tính.

Theo đánh giá của Bitfinex, cấu trúc vị thế hiện tại đang xem cơ chế định giá này như một vòng lặp tự củng cố. Khi khoảng 9% nguồn cung có giá vốn nằm trong biên độ, các dealer bán quyền chọn ở cả hai phía, còn hoạt động phòng hộ của họ giúp đánh dấu mức giá quanh vùng tập trung nguồn cung này. Việc mức biến động thấp trong bối cảnh giá đã sáu lần chạm trần cho thấy thị trường đang đánh giá xác suất được chấp nhận bền vững theo cả hai hướng là tương đối thấp.

Điểm bất ổn trong sự đồng thuận đó nằm ở phép tính. Mức biến động hòa vốn được tính toán cho người mua theo biến động đối với kỳ đáo hạn cuối tháng 9 chỉ là 1,4% theo mỗi hướng so với giá spot hiện tại. Đây là một ngưỡng tương đối thấp đối với một sự kiện mà ngay cả thị trường hợp đồng tương lai lãi suất Fed cũng đang chia rẽ về kết quả, trong khi sự kiện đó vẫn còn cách vài tuần.

Chứng Khoán Lập Kỷ Lục, Trong Khi Fed Vẫn Là Một “Kèo 50/50” 

Xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 đã giảm từ 65% cách đây 10 ngày xuống 44% sau khi dữ liệu việc làm thấp hơn kỳ vọng, trước khi quay trở lại khoảng 50% ở hiện tại. Việc thị trường chứng khoán tiếp tục lập ATH đã đưa xác suất tăng lãi suất trở lại trạng thái gần như cân bằng.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm cũng đi theo một vòng tương tự, từ 4,7% vào đầu tháng xuống 4,63% ngày 9/8 rồi quay lại 4,72% hiện nay. Tuy nhiên, không diễn biến nào trong số này làm gián đoạn đà tăng của S&P 500. Việc Bitcoin không thể tham gia vào đà tăng này dù đang nhận được lực mua từ các ETF spot mạnh nhất kể từ tháng 4 là thước đo rõ ràng nhất cho vấn đề nguồn cung nội tại được đề cập ở trên.

Báo cáo CPI hôm nay, được công bố lúc 12:30 PM UTC, có mức đồng thuận là tăng 0,2% theo tháng sau khi giảm 0,4% trong tháng 6, trong khi tỷ lệ theo năm được kỳ vọng giảm từ 3,5% xuống 3,4%.

Bitfinex xếp các tín hiệu cần theo dõi theo thứ tự sau. Thứ nhất là phản ứng của dòng vốn: liệu chuỗi dòng vốn ETF vào ròng có quay trở lại hay xu hướng rút vốn tiếp tục kéo dài. Thứ hai là phản ứng của các nhóm holder nếu BTC kiểm định vùng $62.000–$63.000: liệu chênh lệch mức sinh lời có khiến hoạt động chốt lỗ của LTH tăng tốc hay áp lực này bắt đầu cạn kiệt. Thứ ba là phản ứng của thị trường lãi suất.

Các điều kiện để thoát khỏi biên độ hiện tại vẫn không thay đổi. Ở phía trên, giá cần được thị trường chấp nhận trên vùng $65.021–$65.510 thông qua một phiên đóng cửa ngày. Hai phiên đóng cửa ngày liên tiếp trên $68.300, nơi giá vốn của nhóm nắm giữ ngắn hạn hội tụ với mức mở cửa tháng 4, sẽ chấm dứt hoàn toàn cấu trúc biên độ hiện tại.

Các Chỉ Số Quan Trọng