Năm phiên giao dịch đã trôi qua kể từ bài phát biểu mang lập trường diều hâu tại Jackson Hole của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh. Kể từ đó, Bitcoin vẫn dao động trong biên độ khoảng 3%, từ $76,500 đến $79,500, bất chấp xung đột tại Trung Đông tiếp tục leo thang. 

Khả năng chống chịu này phù hợp với quan điểm của Bitfinex rằng BTC sẽ tiếp tục giao dịch trong một biên độ ở khung thời gian thấp. Vùng đáy của biên độ có ý nghĩa đáng kể vì nằm ngay phía trên True Market Mean – mức giá vốn trung bình của toàn bộ nhà đầu tư đang hoạt động trên mạng lưới – hiện ở mức $76,350.

Sau khi tăng 21.1% chỉ trong ba phiên vào giữa tháng 8 và sau đó được định giá lại sau các phát biểu của Warsh ngày 28/8, thị trường đã dành năm phiên gần nhất giao dịch ngay phía trên một vùng cung quan trọng, nơi toàn bộ holder hiện đang ở trạng thái hòa vốn.

Xét theo tháng, Bitcoin khép lại tháng 8 với mức tăng 24.9% so với giá mở cửa $62,922, đánh dấu tháng 8 tăng giá đầu tiên kể từ năm 2021 và mức tăng theo tháng lớn nhất kể từ tháng 11/2024. Khối lượng giao dịch và biến động cũng đồng thời gia tăng cùng với giá. Việc xung đột Mỹ-Iran tiếp tục leo thang trong khi giá chững lại tại True Market Mean hiện vẫn giúp cấu trúc xu hướng tăng được duy trì.

Dải độ lệch chuẩn -1 đã đóng vai trò hỗ trợ trong nhiều tháng xuyên suốt thị trường gấu. Một điểm đáng chú ý khác là dải độ lệch chuẩn +1 hiện nằm gần vùng đỉnh lịch sử (ATH), ở mức $124,200.

Tháng 9 trong lịch sử thường là tháng tiêu cực đối với BTC, với mức lợi nhuận trung bình -2.95% kể từ năm 2013. Tuy nhiên, với động lượng từ tháng 8 tiếp tục kéo sang tháng mới, Bitfinex kỳ vọng rằng bất kỳ nhịp điều chỉnh nào trong tháng cũng vẫn để xác suất tiếp diễn xu hướng ở các khung thời gian lớn nghiêng về phía cao hơn.

Bitcoin Trong Lịch Sử Là Một Tài Sản Được Dẫn Dắt Bởi Động Lượng 

Tuần kết thúc ngày 23/8 ghi nhận BTC tăng $14,833, phá vỡ mức kháng cự đã được thiết lập trước đó và đánh dấu mức tăng theo giá trị USD trong một tuần lớn nhất lịch sử của tài sản này. Con số này cao hơn $3,275 so với kỷ lục tăng theo tuần trước đó được thiết lập vào tháng 11/2024. Mức tăng 23,6% cũng là nhịp tăng theo tuần mạnh nhất kể từ tháng 3/2023.

Động lượng đã tiếp tục mở rộng vượt qua đợt ép short ban đầu và được duy trì mà không xuất hiện nhịp điều chỉnh trong giai đoạn tiếp theo. Dữ liệu lịch sử kể từ năm 2020 ghi nhận 17 tuần BTC tăng hơn 15%. Xét trên cơ sở lợi nhuận luân phiên 30 ngày, BTC tiếp tục tăng trong 14/17 trường hợp, với mức lợi nhuận trung vị 8.4%.

Dữ liệu cho thấy xác suất tiếp diễn sau những nhịp tăng có quy mô như vậy trên khung thời gian lớn là tương đối cao. Các lực cản vĩ mô có thể hạn chế phần nào động lượng này, nhưng quan điểm của Bitfinex vẫn là các nhịp điều chỉnh nhiều khả năng sẽ ngắn và có biên độ hạn chế, miễn là giá tiếp tục duy trì trên vùng đỉnh biên độ cũ $68,000.

Lực Mua Đã Đổi Vị Trí

Strategy, doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất, cũng quay trở lại thị trường đúng trong những phiên BTC đi ngang tích lũy, khi động lượng mua đối đầu với lực bán thụ động phía trên $77,000 – vùng giá hội tụ với Giá Trung Bình Thị Trường Thực.

Theo hồ sơ công bố hôm thứ Hai, Strategy đã mua 4,603 BTC với tổng giá trị $369,7 triệu, tại mức giá trung bình $80.318 trong giai đoạn từ 24 đến 30/8. Đây là lần mua đầu tiên của công ty sau 10 tuần, nâng tổng lượng nắm giữ lên 845.050 BTC với giá vốn trung bình $75,412. Được tài trợ từ hoạt động bán cổ phiếu theo chương trình bán cổ phiếu theo giá thị trường (ATM), thương vụ này cũng làm rõ hơn mục đích của các đợt bán cổ phiếu và BTC trước đó của Strategy. Có vẻ như lượng tiền mặt mà công ty công bố một tuần trước thực chất là nguồn dự trữ dành cho việc mua vào, và khoảng một phần tư số tiền đó đã được chuyển thành BTC chỉ trong một chu kỳ báo cáo.

Mức giá mua trung bình $80,318 cũng cao hơn toàn bộ mức đóng cửa ngày kể từ 14/5, đặt hoạt động tích lũy này ngay bên trong vùng bị từ chối trên $79,000. Nói cách khác, Strategy đang mua tại một vùng giá mà phần còn lại của thị trường hiện vẫn chưa sẵn sàng chấp nhận.

Lực cầu từ tổ chức thông qua hệ thống ETF Bitcoin đã tạm dừng trong một phiên vào tuần trước. Các lực cản vĩ mô hiện tại cho thấy mức độ tham gia trong thời gian tới có thể thận trọng hơn. Chuỗi chín phiên tích lũy với tổng dòng vốn $3.04 tỷ đã kết thúc bằng mức rút ròng $201.9 triệu ngày 28/8, đúng thời điểm Warsh đưa ra các phát biểu của mình. Tuy nhiên, sau đó thị trường ghi nhận dòng vốn quay lại $216.7 triệu vào thứ Hai. Riêng IBIT của BlackRock đóng góp $205.9 triệu trong số đó, tiếp tục giữ vai trò dẫn dắt đợt tăng tháng 8.

Tuy nhiên, tháng 9 mở đầu với $236.5 triệu dòng vốn rút ròng trong ngày hôm qua (1/9), chủ yếu đến từ IBIT, cho thấy giai đoạn lực mua quyết liệt nhất có thể đang bước vào một khoảng hạ nhiệt tạm thời.

Ngược lại, ETF Ether spot vẫn duy trì khả năng chống chịu. Sau khi hút $815.7 triệu trong tuần trước mà không bỏ lỡ phiên dòng vốn vào nào kể từ 17/8, chuỗi dòng vốn vào liên tục đã kéo dài lên 13 ngày tính đến 1/9, dù tốc độ đã chậm hơn.

Một quá trình chuyển giao mang tính cấu trúc đang diễn ra giữa các động cơ thanh khoản từng thúc đẩy đợt ép short. Hoạt động mua Bitcoin cho kho bạc doanh nghiệp của Strategy đang giúp bù đắp cho sự chậm lại trong nhu cầu đối với các sản phẩm BTC, trong khi các phương tiện đầu tư ETH vẫn tiếp tục thu hút dòng vốn ổn định.

Nguồn thanh khoản bằng USD đứng phía sau cả hai nhóm sản phẩm cũng đã chững lại cùng với giá. Tổng vốn hóa stablecoin, từng tăng thêm $1.25 tỷ trước các phát biểu của Warsh, đạt đỉnh $309.4 tỷ vào ngày 28/8 và hiện đứng ở mức $303.83 tỷ.

Stablecoin là lớp thanh toán bằng USD của thị trường crypto. Vốn hóa stablecoin tăng khi nguồn tiền mới được đưa vào trạng thái sẵn sàng triển khai và chững lại khi dòng tiền đó đứng ngoài chờ đợi. Việc nguồn cung này tăng hàng ngày trong suốt nhịp tăng 21%, rồi dừng tăng đúng vào ngày Fed chuyển sang lập trường diều hâu hơn về lãi suất, cho thấy tiền mới đang tạm dừng tại điểm vào thị trường hơn là rút khỏi hệ thống. Nếu vốn thực sự rời đi, lượng stablecoin lưu hành sẽ phải thu hẹp rõ rệt.

Bitcoin Mắc Kẹt Ngay Vùng Hòa Vốn Của Holder 

Nhóm nhà đầu tư đang bán hiện tại nhiều khả năng đang thoát vị thế quanh giá vốn. Chỉ số Lợi Nhuận Đầu Ra Đã Chi Tiêu (SOPR) của nhóm nắm giữ dài hạn (LTH-SOPR) – tỷ lệ so sánh giá mà các đồng coin được nắm giữ dài hạn được chi tiêu với mức giá chúng được mua ban đầu – đã dao động quanh ngưỡng 1 trong chín phiên liên tiếp, nằm trong vùng từ 0.88 đến 1.19 và hiện ở mức 0.98.

Việc một đồng coin được chi tiêu ở mức chỉ chênh vài phần trăm so với giá mà holder đã mua vào, lặp lại qua nhiều ngày, giúp xác định khá rõ nhóm bên bán: những người mua trong tháng 2 và tháng 3 quanh các vùng giá hiện tại đã chịu đựng xuyên suốt nhịp giảm và giờ đang tận dụng cơ hội đầu tiên để thoát vị thế ở mức hòa vốn.

Chỉ có hai diễn biến có thể làm mất hiệu lực góc nhìn này: LTH-SOPR duy trì dưới 0.9 trong bối cảnh giá tiếp tục giảm sẽ cho thấy bên bán một lần nữa chấp nhận hiện thực hóa thua lỗ để rời thị trường – hành vi thường thấy khi cấu trúc thị trường đang bị phá vỡ. Ngược lại, các mức duy trì trên 1,1 sẽ cho thấy những holder đang có lợi nhuận thực sự bắt đầu chốt lời vào lúc thị trường mạnh. Tuy nhiên, dữ liệu giao dịch hiện tại lại cho thấy một bên bán kiên nhẫn, chỉ hoạt động quanh chính mức hòa vốn của họ và trong năm phiên liên tiếp đã được lực mua hấp thụ hoàn toàn.

Tại sao giá lại đặc biệt bị ghim quanh Giá Trung Bình Thị Trường Thực? Dữ liệu nguồn cung cho thấy quy mô của vấn đề. Khi BTC đóng cửa ở mức $80,256 ngày 27/8, 72.1% tổng nguồn cung đang có lãi. Đến mức đóng cửa $77,468 vào thứ Ba, tỷ lệ này giảm còn 67.7%. Điều đó đồng nghĩa khoảng 880,000 BTC có giá vốn nằm bên trong vùng giá rộng $2,800 này – chính xác là khu vực mà thị trường hiện đang giao dịch.

Mỗi lần giá đi xuyên qua vùng này, một khối lượng nguồn cung lớn sẽ chuyển đổi qua lại giữa trạng thái có lãi và thua lỗ. Mỗi lần chuyển đổi như vậy lại làm thay đổi hành vi của holder, khiến thị trường liên tục phải tái định giá quanh các mức này.

Giá vốn của nhóm nắm giữ ngắn hạn hiện ở mức $69,980 nhưng đang tăng khoảng $300 mỗi ngày khi các vị thế short tiếp tục bị ép ra khỏi thị trường. Trong trường hợp xuất hiện các nhịp điều chỉnh sâu hơn, Bitfinex kỳ vọng vùng kháng cự cũ này sẽ chuyển thành hỗ trợ khi động lực nguồn cung ngày càng trở nên rõ nét.

Dòng Tiền Phòng Vệ Đang Hé Lộ Mốc Thời Gian Và Vùng Giá Quan Trọng

Biến động ngụ ý (IV) phản ánh giá của quyền chọn dưới dạng biên độ biến động mà thị trường kỳ vọng. Mức định giá cao hơn phản ánh kỳ vọng về các chuyển động giá lớn, trong khi mức thấp hơn phản ánh môi trường biến động trầm lắng hơn.

Mức biến động trung bình tổng thể hiện ở 37.2, đánh dấu phiên thứ sáu liên tiếp nằm trong vùng từ 37 đến 38. Con số này thuộc phân vị thứ 18 trong các mức đóng cửa ngày của 12 tháng qua, nghĩa là trong một năm gần nhất, quyền chọn chỉ rẻ hơn mức hiện tại trong chưa đến 20% số phiên. Mức thấp nhất của năm hiện là 33.8, được ghi nhận mới đây khi giá còn dao động trong vùng $60,000 – $68,000 và chạm đáy của thị trường gấu hiện tại ngày 1/7.

IV hiện thấp hơn biến động thực tế 30 ngày gần nhất, khoảng 41%, cho thấy bên bán quyền chọn đang định giá mức biến động trong tháng 9 thấp hơn những gì thị trường đã thực sự ghi nhận trong tháng qua. Một thị trường từng tăng 21% trong ba phiên chỉ hai tuần trước hiện lại được định giá nằm trong 20% thấp nhất của biên độ biến động cả năm. Điều này cho thấy trader kỳ vọng trạng thái nén giá hiện tại sẽ tiếp tục khi các động lực vĩ mô thuận lợi suy yếu và rủi ro tăng lãi suất gây áp lực lên các tài sản rủi ro.

Chi phí bảo vệ trước khả năng Fed tăng lãi suất có thể được nhìn thấy qua chiến lược straddle: trader mua cả call lẫn put tại mức giá thực hiện gần nhất với giá spot, nhằm hưởng lợi nếu BTC xuất hiện một nhịp biến động đủ lớn theo hướng tăng hoặc giảm.

Một chi tiết về thời điểm rất quan trọng: quyền chọn crypto đáo hạn lúc 08:00 UTC, sớm hơn vài giờ so với thời điểm báo cáo bảng lương được công bố lúc 12:30 UTC ngày 4/9. Vì vậy, straddle đáo hạn vào thứ Sáu tuần này, có giá $1,519, thực chất chỉ đang định giá khoảng thời gian chờ trước sự kiện.

Kỳ đáo hạn đầu tiên thực sự bao gồm thời điểm công bố dữ liệu là ngày 11/9. Straddle tại kỳ hạn này có giá $3,208, tương đương mức hòa vốn 4.13% cho một cửa sổ bao gồm dữ liệu bảng lương, Chỉ số Giá Sản xuất (PPI) và bảy phiên giao dịch thông thường.

Dữ liệu năm 2026 giúp đặt mức định giá này vào đúng bối cảnh. Qua tám lần công bố dữ liệu bảng lương trong năm, mức biến động của Bitcoin trong ngày công bố trung bình là 1.9%. Điều đó có nghĩa thị trường đang tính phí tương đương khoảng hai phiên bảng lương trung bình cho chín ngày rủi ro dữ liệu. Bốn trong tám lần công bố chỉ khiến thị trường biến động dưới 1%. Bốn lần còn lại tạo ra mức biến động từ 2.4% đến 4.4%. Dữ liệu bảng lương hoặc xác nhận những gì thị trường đã tin tưởng và trôi qua tương đối yên ắng, hoặc làm thay đổi câu chuyện của Fed và khiến quá trình định giá lại diễn ra ngay lập tức. Với xác suất tăng lãi suất đang tiến sát hai phần ba và dữ liệu mạnh hiện được diễn giải theo hướng diều hâu, lần công bố này có đầy đủ điều kiện từng tạo ra nửa biến động mạnh trong mẫu dữ liệu nói trên.

Vị trí của các công cụ bảo vệ quan trọng không kém chi phí của chúng. Toàn bộ thị trường quyền chọn hiện có 0.56 quyền chọn put cho mỗi quyền chọn call, trong khi kỳ đáo hạn quý lớn của tháng 9 chỉ ở mức 0.52.

Kỳ đáo hạn ngày 11/9 là ngoại lệ với tỷ lệ 1, đây là kỳ hạn duy nhất mà nhu cầu phòng vệ rủi ro giảm giá cân bằng 1:1 với mức tham gia vào kịch bản tăng giá. Đây cũng là dấu hiệu trước sự kiện tương tự như kỳ đáo hạn ngày 28/8 trước các phát biểu của Warsh. Các quyền chọn put tập trung tại vùng strike từ $68,000 đến $75,000. Lượng OI call lớn nhất toàn thị trường nằm tại $80,000, trong khi OI put lớn nhất ở $75,500 – đều nằm trong các vùng giá Bitfinex đã xác định trước đó.

Nói một cách đơn giản:

• Biến động đang được định giá gần mức rẻ nhất trong năm, chỉ hai ngày trước một báo cáo có thể ảnh hưởng đến quyết định của Fed, trong bối cảnh xác suất tăng lãi suất hiện tiến sát 66%. Cửa sổ quyền chọn bao gồm sự kiện này đang định giá mức chuyển động $3,208, tương đương khoảng hai phiên bảng lương trung bình cho chín phiên rủi ro dữ liệu.
• Phần bảo vệ rủi ro giảm giá hiện hữu tập trung trong cửa sổ từ dữ liệu bảng lương đến Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI), với strike từ $6,000 đến $75,000. Đây cũng chính là vùng hỗ trợ trong lộ trình của Bitfinex, phản ánh việc holder đang mua bảo hiểm cho những vị thế mà họ vẫn có ý định tiếp tục nắm giữ.
• Kịch bản tăng được nắm giữ thông qua các quyền chọn call với mức phí cố định phía trên vùng cung, trong khi đòn bẩy trên hợp đồng không kỳ hạn vẫn thấp hơn 10% so với đỉnh tháng 8. Sổ vị thế đang được thiết lập để hưởng lợi từ một nhịp phá vỡ đi lên mà không phải chịu rủi ro thanh lý trong thời gian chờ đợi.

Lộ Trình Và Quan Điểm Của Bitfinex 

Ba kịch bản mà Bitfinex công bố vào ngày 26/8 vẫn còn hiệu lực sau một tuần, với một điều chỉnh. Kịch bản cơ sở trước đó xác định vùng tích lũy từ $77,100 đến $81,300, và hai trong năm phiên đóng cửa vừa qua đã thấp hơn nhẹ so với đáy của vùng này. Tuy nhiên, động lực thị trường thực tế không vận hành dựa trên các mức giá cố định tuyệt đối. Các mức giá nên được xem là những vùng hội tụ của nhiều yếu tố. Trong trường hợp này, Giá Trung Bình Thị Trường quanh $76,350 cần được đưa vào xem xét như điểm xoay mà thị trường hiện đang tổ chức cấu trúc xung quanh. Đây đồng thời chỉ là một vùng ước tính đại diện cho giá vốn trung bình của holder, chứ không phải một mức sàn buộc thị trường phải bảo vệ chính xác từng USD.

Các Chỉ Số Và Tín Hiệu Quan Trọng