Liệu BTC Có Giữ Vững Được Đà Tăng Hiện Tại?

BTC đã chính thức bứt phá khỏi vùng tích lũy $62.000 – $65.000 vốn đã kìm kẹp giá suốt từ ngày 8 tháng 7, vượt qua mốc $71.000 vào ngày 20 tháng 8 và vươn tới tiệm cận ngưỡng $80.000, tương đương mức tăng khoảng 22% trong tuần, ngược lại hoàn toàn với tính chu kỳ của tháng 8 vốn ghi nhận mức lợi nhuận trung vị âm 6,99% kể từ năm 2013.

Hình 1: Biểu Đồ Giá BTC/USD Với Vùng Giá Từ Ngày 8 Tháng 7 Đến 20 Tháng 8. (Nguồn: Bitfinex)

Hình 2: Hiệu Suất Theo Tháng Của Bitcoin Kể Từ Năm 2013. (Nguồn: CoinGlass)

Cơ chế vận hành cũng quan trọng chẳng kém gì hướng đi của giá. Tuần trước, chúng tôi đã chỉ ra rằng một thị trường với thanh khoản mỏng sẽ dễ dẫn đến những biến động vượt ngưỡng. Pha bứt phá vừa qua đã chứng minh cùng một cơ chế nhưng theo chiều ngược lại: một khi giá vượt qua vùng đỉnh tích lũy, lực mua cưỡng chế lập tức chiếm ưu thế.

Khoảng 3 tỷ USD vị thế bán short trên toàn thị trường tiền mã hóa đã bị thanh lý trong hai ngày 19 – 20 tháng 8, so với vỏn vẹn 337 triệu USD của phe lên lệnh mua long. Đây là đợt thanh lý lệnh short lớn nhất lịch sử và là ngày thanh lý lớn thứ bảy tính trên toàn bộ thị trường. Mặc dù diễn ra cú ép short khốc liệt, khối lượng Hợp đồng mở tương lai của Bitcoin vẫn tăng lên khoảng 51,36 tỷ USD trong ba ngày tính đến 20 tháng 8, cho thấy dòng tiền phái sinh mới vẫn liên tục đổ vào thị trường ngay cả khi phe short cũ bị đẩy ra ngoài cuộc chơi. Ether cũng hòa chung nhịp, tăng hơn 27% kể từ ngày 19 tháng 8.

Hình 3: Tổng Thanh Lý Trên Thị Trường Crypto Theo Ngày. (Nguồn: Coinglass)

Hình 4: Giá Thực Hiện Của Holder Ngắn Hạn Bitcoin. (Nguồn: BitBo)

Hình 5: Giá Thực Hiện Của Holder Ngắn Hạn Bitcoin. (Nguồn: CryptoQuant)

Giá thực hiện nhìn theo từng nhóm tuổi nắm giữ cho thấy mỗi nhóm nhà đầu tư đã mua vào ở mức giá nào. Nhóm nắm giữ từ một đến ba tháng có giá vốn quanh $64.500, còn nhóm từ ba đến sáu tháng nằm gần $73.500. Giá đã giao dịch dưới cả hai vùng này kể từ tháng 6, nhưng cú bứt phá đã đưa cả hai nhóm trở lại trạng thái có lãi chỉ trong một phiên. Vùng giá vốn này giờ chuyển từ lớp nguồn cung phía trên thành tuyến hỗ trợ đầu tiên.

Hình 6: Phân Bổ Nguồn Cung Bitcoin Theo Tính Toán URPD Trên Toàn Bộ Các Mức Giá. (Nguồn: Checkonchain)

Tương đối ít nguồn cung BTC nằm giữa vùng giá hiện tại và cụm tập trung lớn tiếp theo quanh $4.000 – $85.000. Lớp nguồn cung phía trên mỏng hơn cho thấy áp lực bán trên đường đi lên có thể nhẹ hơn, dù vùng giá $84.000 – $85.000 vẫn là một vùng kháng cự đáng chú ý đến tiếp theo.

Hình 7: Tổng Khối Lượng Chuyển Nhượng Bitcoin Tính Theo Số Lượng Coin, Trung Bình Động 30 Ngày Và Giá, BTC Và USD. (Nguồn: Glassnode)

Điểm cần thận trọng là lực mua bắt buộc vẫn đóng vai trog là một động lực chính phía sau đà tăng, trong khi lượng BTC chuyển dịch thực tế trên mạng lưới, như Hình 7, vẫn đang gần đáy của biên độ tám năm. Trung bình 30 ngày bước vào tuần trước quanh 875.000 BTC mỗi ngày, gần với mức từng ghi nhận trong năm 2019, khi BTC còn giao dịch dưới $10.000. Trên thực tế, chỉ số này đã duy trì quanh vùng đó từ năm 2023, giai đoạn giá tăng từ khoảng $16.000 lên trên $100.000.

Các Chỉ Báo Cần Theo Dõi Để Xác Nhận Đà Tăng

Vài tuần tới sẽ có hai tín hiệu rõ ràng. Ở chiều tăng, nếu BTC đóng nến tuần trên khoảng $73.500, mức giá vốn trung bình của nhóm trader mua vào trong ba đến sáu tháng qua, sau đó kiểm định lại thành công vùng này, đà phục hồi sẽ được xác nhận. Vùng kế tiếp phía trên nằm gần $86.500, nơi nhóm người mua từ 18 tháng đến hai năm trước vẫn đang chờ hòa vốn.

Ở chiều giảm, nếu giá rơi trở lại dưới khoảng $64.500, mức giá vốn trung bình của nhóm người mua gần nhất, đà tăng này sẽ giống một cú vượt quá đà do lực mua bắt buộc, và vùng giá như mùa hè có thể quay lại.

Hai lực mua BTC chủ lực hiện nay vẫn là các quỹ ETF Bitcoin spot tại Mỹ và các công ty niêm yết nắm giữ BTC trong bảng cân đối kế toán. Trong bài này, chúng tôi gọi hai nhóm này là lực mua spot hai trụ cột. Giá trị của chỉ số này nằm ở chỗ nó bỏ qua việc các nhà giao dịch chuyển nhượng sang tay nhau các đồng coin mà chỉ tính lượng tiền thực sự đổ vào và ở lại thị trường.

Các quỹ ETF là động lực quan trọng cho đà tăng tuần qua, bên cạnh lực mua cưỡng chế đã đề cập trước đó. Các quỹ ETF đã thu hút khoảng 1,92 tỷ USD trong tuần, ghi nhận mức tăng trưởng mạnh nhất kể từ tháng 10 năm 2025, đảo ngược tuần rút ròng trước đó bắt đầu từ ngày 19 tháng 8 khi Bộ Tài chính Mỹ thông báo mở rộng đợt mua lại trái phiếu. Tổng tài sản của các quỹ ETF hiện đã phục hồi từ mức đáy 77,6 tỷ USD vào tháng 6 lên trên 96,1 tỷ USD.

Hình 8: Dòng Vốn Ròng Của Các ETF Bitcoin Spot Tại Mỹ Trên Toàn Bộ Nhà Cung Cấp, Đơn Vị: Triệu USD. (Nguồn: Farside Investors)

Ngược lại, Strategy, doanh nghiệp nắm giữ số lượng BTC ớn nhất, không ghi nhận giao dịch mua hoặc bán mới trong hồ sơ ngày 17 tháng 8, qua đó chấm dứt ba tuần bán ra liên tiếp trước đó. Thay vào đó, công ty công bố đã huy động 333,7 triệu USD thông qua phát hành cổ phiếu và có lượng dự trữ tiền mặt khoảng 4,8 tỷ USD, mức lớn nhất được công bố trong chu kỳ này. Bên bán từng kìm vùng giá đã rút khỏi thị trường chỉ vài ngày trước khi vùng giá bị phá vỡ.

Giá spot hiện tại đã vượt mức giá mua trung bình được Strategy công bố là $75.385 lần đầu tiên kể từ khi công ty bắt đầu bán ra. 

Hồ sơ công bố tuần này sẽ là một chỉ báo quan trọng cho hướng đi của thị trường. Nếu hồ sơ cho thấy Strategy bán BTC vào nhịp tăng hiện tại, điều đó có thể tạo thêm áp lực nguồn cung phía trên. Nếu công ty quay lại mua vào, đà tăng sẽ được củng cố.

Vào 19 tháng 8 vừa qua, Bộ Tài chính Mỹ thông báo sẽ ít nhất tăng gấp đôi chương trình mua lại trái phiếu. Sau tin này, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 20 năm giảm 11 điểm cơ bản, rồi hồi lại khoảng 1/4 mức đã giảm đó. Điều này phản ánh những giới hạn từ tuyên bố này cũng như thực tế rằng lợi suất duy trì ở mức cao vốn xuất phát từ sự lo ngại của giới đầu tư về quy mô nợ của nền kinh tế.

Bộ Tài chính cho biết sẽ nâng gấp đôi quy mô hỗ trợ thanh khoản tối đa cho các chứng khoán nợ dài hạn hưởng lãi suất danh nghĩa, từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD cho mỗi đợt vận hành đối với các kỳ hạn từ 10 đến 20 năm và từ 20 đến 30 năm.

Các đợt vận hành quy mô lớn hơn sẽ bắt đầu từ ngày 9 tháng 9 và kéo dài đến ngày 4 tháng 11, thời điểm đợt tái cấp vốn định kỳ hàng quý tiếp theo sẽ chốt quy mô cho quý kế tiếp. Bộ Tài chính giải thích sự thay đổi này là nhằm đáp ứng cầu thị trường, dẫn chứng sự ủng hộ mạnh mẽ và ổn định từ các bên tham gia đối với các kỳ hạn dài.

Lợi suất trái phiếu 30 năm chốt phiên ở mốc 5,31% vào ngày 17 tháng 8, mức cao nhất trong 19 năm, trong khi lợi suất 20 năm đạt 5,30%.

Hình 9: Lợi Suất Thị Trường Của Trái Phiếu Kho Bạc Mỹ Kỳ Hạn Cố Định 2 Năm, 20 Năm Và 30 Năm, Đơn Vị Phần Trăm. (Nguồn: Federal Reserve)

Trong khoảng thời gian từ 18 đến 19 tháng 8, lợi suất 20 năm giảm 11 điểm cơ bản xuống 5,17% và lợi suất 30 năm giảm 9 điểm cơ bản xuống 5,19%. Lợi suất 2 năm hoàn toàn không nhúc nhích, liên tục duy trì ở mức 4,19% trong các ngày 17, 18, 19 và 20 tháng 8. Diễn biến này xảy ra dù biên bản cuộc họp tháng Bảy của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang FOMC công bố cùng ngày với tin mua lại trái phiếu cho thấy sự chia rẽ sâu sắc khi ba thành viên phản đối để ủng hộ việc tăng lãi suất thêm 0,25%. Vì lợi suất ngắn hạn thường phản ánh kỳ vọng lãi suất chính xác hơn, việc lợi suất không biến động cho thấy phần đầu ngắn của đường cong đã hấp thụ được tín hiệu cứng rắn này.

Hình 10: Lợi Suất Danh Nghĩa, Lợi Suất Thực Và Lợi Suất Hòa Vốn Kỳ Hạn 10 Năm, Giai Đoạn 1–20 Tháng 8 Năm 2026, Đơn Vị Phần Trăm. (Nguồn: Federal Reserve)

Fed cho biết “lợi suất danh nghĩa của trái phiếu Kho bạc Mỹ đã tăng 25–30 điểm cơ bản, được thúc đẩy bởi mức tăng tương ứng của lãi suất thực”.

Trước thông báo mua lại trái phiếu, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm được điều chỉnh theo lạm phát đã tăng khi trái phiếu bị bán ra, nhưng sau đó đã quay đầu giảm nhờ hiệu ứng từ thông báo mua lại. Lợi suất hòa vốn kỳ hạn 10 năm gần như không có xê dịch trong suốt giai đoạn này. Biểu đồ trên cho thấy các nhà đầu tư không đòi hỏi mức bù cho một dự báo lạm phát tồi tệ hơn, mà là cho rủi ro nắm giữ kỳ hạn dài, thể hiện qua mức bù kỳ hạn của trái phiếu không hưởng lãi suất kỳ hạn 10 năm được ước tính ở mốc 0,84% vào ngày 14 tháng 8.

Một Phép Hoán Đổi, Không Phải Một Lực Cầu Mới Xuất Hiện

Chương trình được Bộ Tài chính công bố thực chất có quy mô nhỏ hơn những gì thể hiện trên bề nổi. Các đợt mua lại hỗ trợ thanh khoản được tài trợ bằng cách phát hành các chứng khoán kỳ hạn ngắn hơn: Bộ Tài chính mua lại các trái phiếu này bằng số tiền huy động được từ việc bán các chứng khoán khác. Bên cạnh đó, khoản tái cấp vốn được phê duyệt vào đầu tháng 8 trị giá tối đa 38 tỷ USD cho các đợt mua lại hỗ trợ thanh khoản trong quý vẫn còn quá khiêm tốn so với 125 tỷ USD tiền lãi coupon mà Bộ Tài chính phải trả trong một tuần thông thường. for the quarter

Việc thu hồi trái phiếu dài hạn trong khi huy động vốn qua đầu ngắn của đường cong lợi suất sẽ làm rút ngắn kỳ hạn nợ của chính phủ và gia tăng tần suất chính phủ phải quay lại thị trường vay nợ. Sự dễ thở ở đầu dài phải đổi bằng áp lực đảo nợ dồn dập ở đầu ngắn.

Hình 11: Lợi Suất Trái Phiếu Kho Bạc Mỹ Kỳ Hạn 30 Năm Và Lãi Suất Vay Thế Chấp Cố Định 30 Năm, Đơn Vị Phần Trăm. (Nguồn: Federal Reserve Và Freddie Mac)

Mức bù rủi ro tài khóa hiện đang tập trung ở các kỳ hạn dài hơn. Văn phòng Ngân sách Quốc hộ CBOi dự báo chi phí lãi vay ròng sẽ chiếm 3,3% tổng sản phẩm quốc nội GDP vào năm 2026, tăng lên 4,6% vào năm 2036, so với mức 3,2% thực tế trong năm tài chính 2025 và quy mô nợ liên bang đạt 39,1 nghìn tỷ USD vào cuối quý một. Mỗi quý có thêm các khoản nợ lãi suất thấp đáo hạn và được định giá lại ở mức 4 đến 5% sẽ làm tăng hóa đơn tiền lãi, từ đó buộc chính phủ phải phát hành nhiều nợ hơn, và thực tế này phản ảnh trực tiếp vào mức bù kỳ hạn.

Vì Sao Chính Sách Lãi Suất Không Thể Xử Lý Mức Bù Rủi Ro Tài Khóa?

Ủy ban đã giữ nguyên lãi suất ở mốc 3,5 đến 3,75% với tỷ lệ 9 phiếu thuận và 3 phiếu chống, trong đó Beth Hammack, Neel Kashkari và Lorie Logan ủng hộ phương án tăng lãi suất. Tuy nhiên, mức bù kỳ hạn không chịu tác động trực tiếp từ chính sách tiền tệ, và bất kỳ đợt cắt giảm nào can thiệp vào mức bù rủi ro tài khóa thường có xu hướng làm độ dốc đường cong lợi suất tăng lên thay vì hạ gục lợi suất dài hạn.

Biên bản cuộc họp cũng hé lộ động lực đằng sau mức bù kỳ hạn, khi một số thành viên chú trọng vào những rủi ro liên quan đến việc tài trợ cho quá trình xây dựng dồn dập hạ tầng trí tuệ nhân tạo, và một vài ý kiến lưu ý về mức độ gia tăng của dòng vốn vay nợ dùng để tài trợ cho chi tiêu vốn trong ngành trí tuệ nhân tạo. Chính phủ và các doanh nghiệp vay nợ giờ đây đang phải tranh giành cùng một nguồn vốn dài hạn, và đó chính là cơ chế đẩy mức bù kỳ hạn lên cao.

Lãi suất thế chấp vừa có tuần thứ hai sụt giảm liên tiếp. Tuy nhiên, lưu lượng người mua tiềm năng vẫn giậm chân tại chỗ, các nhà thầu đã hạ giá tháng thứ 16 liên tiếp và số lượng nhà khởi công mới giảm 12,4%. Mặt bằng lãi suất đã không còn là nút thắt cốt lõi đối với thị trường bất động sản Mỹ, điều này thu hẹp hiệu quả mà một đợt cắt giảm lãi suất có thể mang lại, đồng thời hạn chế mức độ tổn hại từ việc định giá lại ở kỳ hạn dài lên các hoạt động kinh tế.

Lãi Suất Vay Giảm, Nhưng Nhóm Người Mua Có Nhu Cầu Vay Vẫn Hờ Hững

Hình 12: Lãi Suất Vay Thế Chấp Cố Định 30 Năm Và Lượng Người Mua Tiềm Năng Đi Xem Nhà Theo NAHB. (Nguồn: Freddie Mac Và Hiệp Hội Các Nhà Xây Dựng Nhà Ở Quốc Gia)

Lãi suất thế chấp cố định 30 năm của Freddie Mac đạt trung bình 6,65% trong tuần kết thúc vào ngày 20 tháng 8, giảm từ mốc 6,67%, đánh dấu chuỗi giảm hai tuần liên tiếp.

Chỉ số thị trường nhà ở của Hiệp hội Nhà thầu Quốc gia (NAHB)/Wells Fargo tăng một điểm lên 35 vào tháng 8, tiếp tục chuỗi 16 tháng liên tiếp nằm dưới mốc 40. Lưu lượng khách mua tiềm năng giữ nguyên ở mức 23, chỉ số đo lường việc liệu có ai thực sự bước chân vào cửa xem nhà hay không. Khoảng 35% nhà thầu đã giảm giá trong tháng 8 với mức giảm trung bình 6%. Thị trường mua đi bán lại cũng cho thấy kịch bản tương tự: doanh số bán nhà hiện hữu giảm 1,7% trong tháng 7 trong khi giá trung vị lại tăng 2,0%, người bán cố bám trụ còn người mua thì hoàn toàn vắng bóng.

Lãi suất thế chấp cố định 30 năm vẫn cao hơn mức 6,58% của một năm trước, vì vậy hai tuần giảm vừa qua chưa thể đảo ngược tình thế của cả năm. Dù vậy, ngòi nổ mà ngành này kỳ vọng đang ở rất gần: chuyên gia kinh tế trưởng Lawrence Yun của Hiệp hội Chuyên viên Bất động sản Quốc gia từng nhận định thị trường sẽ cất cánh nếu lãi suất thế chấp trung bình quay về sát mốc 6%. Khoảng cách hiện tại là 65 điểm cơ bản, và đợt giảm 2 điểm cơ bản gần đây nhất vẫn chưa tạo ra chuyển biến đáng kể về lượng khách tham quan.

Hình 13: Giấy Phép Xây Dựng Và Số Nhà Khởi Công. (Nguồn: Cục Thống Kê Dân Số Mỹ)

Điểm mâu thuẫn đáng chú ý nhất tuần qua nằm ở báo cáo về tình hình xây dựng nhà ở của Cục Dân số Mỹ. Số lượng giấy phép xây dựng tăng 5,0% trong tháng Bảy lên mức 1.443.000 căn quy theo năm. Tuy nhiên, trong cùng tháng, số lượng nhà mới khởi công lại giảm 12,4% xuống còn 1.239.000 căn.

Xin giấy phép không tốn quá nhiều chi phí và có thể rút lại dễ dàng. Nhưng việc bắt đầu xây dựng lại đòi hỏi mức đầu tư vốn, chi phí nhân công và chi phí duy trì trong một thị trường đang đứng hoặc mất giá. Các chủ thầu phản ứng với chi phí vốn rẻ hơn bằng cách xin thêm giấy phép nhưng không tiến hành xây dựng — đây là cách hành xử khi doanh nghiệp lo ngại về nhu cầu mua nhà hơn là về nguồn vốn. Lưu ý rằng mức giảm số nhà khởi công là rất lớn và nằm ngoài phạm vi sai số thống kê. Số lượng nhà hoàn thành cũng giảm 9,1%, cho thấy đây không phải là việc giải quyết các đơn hàng tồn đọng.

Thị trường mua đi bán lại cũng kể một câu chuyện tương tự theo một cách khác. Doanh số bán nhà hiện hữu đạt mức 4,06 triệu căn tính theo năm trong tháng 7, giảm 1,7% so với tháng trước, với giá nhích nhẹ trong khi thanh khoản đóng băng — dấu hiệu đặc trưng của một thị trường ở trạng thái đứng im, đóng băng.

Fed Không Quá Bận Tâm Đến Thị Trường Nhà Ở

Bất động sản xuất hiện trong biên bản họp tháng 7 của FOMC vỏn vẹn trong một vế câu ghi nhận rằng đối với các hộ gia đình, hoạt động vay thế chấp mua nhà vẫn ở mức thấp. Không hề có thảo luận nào về đầu tư nhà ở, giá nhà hay hoạt động xây dựng trong toàn bộ bản ghi, trong khi ba thành viên đã bỏ phiếu chống để ủng hộ việc tăng lãi suất.

Một ủy ban cân nhắc thắt chặt tiền tệ trong khi ngành nhạy cảm nhất với lãi suất đã có tháng thứ 16 liên tiếp phải hạ giá, về bản chất, đã kết luận rằng bất động sản không phải là rào cản đối với lạm phát và cũng không phải là kênh truyền dẫn mà họ trông chờ.

Nếu mức lãi suất 6,65% không thể lay chuyển lượng khách tìm mua, thì mức 6,25% cũng sẽ chẳng tạo ra khác biệt. Lãi suất điều hành đã mất đi phần lớn quyền lực lên ngành vốn dĩ là kênh truyền dẫn nhanh nhất của nó trong lịch sử.

Các Cột Mốc Cần Theo Dõi Tiếp Theo

Doanh số nhà mới công bố ngày 25 tháng 8 sẽ là phép thử trực tiếp, vì dữ liệu này phản ánh giao dịch thật thay vì cảm nhận thị trường, đồng thời là tín hiệu đầu tiên cho thấy liệu hai tuần lãi suất vay mua nhà thấp hơn có kéo được người mua quay lại hay không. Đơn đặt hàng hàng hóa lâu bền sẽ được công bố ngày 26 tháng 8, hội nghị Jackson Hole diễn ra từ ngày 27 đến 29 tháng 8, và số liệu cuối cùng về tâm lý người tiêu dùng của Đại học Michigan sẽ được công bố ngày 28 tháng 8. Mốc cần theo dõi khá hẹp: liệu lượng người mua tiềm năng đi xem nhà có vượt 25 trong chỉ số tháng 9 hay không, hay thị trường sẽ bước sang tháng giảm giá thứ 17 liên tiếp.

Vì Sao Điều Này Lại Quan Trọng Với Thị Trường Tiền Mã Hóa?

Tuần trước, chuyên mục này đã nhận định đợt cải thiện vĩ mô là thực tế nhưng chưa có dòng tiền bảo chứng, đồng thời đưa ra thước đo sẽ làm thay đổi đánh giá: một tuần ghi nhận dòng vốn ròng chảy vào các quỹ Bitcoin spot tại Mỹ song hành cùng sự gia tăng của tổng cung stablecoin. Tổng cung stablecoin, vốn liên tục sụt giảm từ tháng 5, đã ghi nhận tuần mở rộng đầu tiên với mức tăng khoảng 695 triệu USD lên gần 301,5 tỷ USD. Một nửa mốc điều kiện đó đã xuất hiện chỉ sau vài ngày. Các quỹ Bitcoin spot đã thu hút khoảng 517 triệu USD trong ngày 19 tháng 8 và 606 triệu USD vào ngày 20 tháng 8, đạt tổng cộng khoảng 1,92 tỷ USD trong tuần, giúp BTC phục hồi từ dưới mốc $62.000 lên chốt tuần trên $77.000. Yếu tố thời điểm chính là chìa khóa phân tích: dòng vốn gia tăng tốc độ đúng vào ngày Bộ Tài chính công bố mở rộng mua lại trái phiếu, giữa lúc khả năng tăng lãi suất tháng 9 không hề giảm và biên bản cuộc họp FOMC nghiêng về hướng diều hâu. Dòng vốn không dịch chuyển dựa trên kỳ vọng lãi suất. Nó di chuyển theo thông tin hỗ trợ thanh khoản cụ thể đầu tiên của quý, đúng như luận điểm mà chuyên mục này đã bảo vệ từ khi sự phân hóa xuất hiện: tiền mã hóa phản ứng với thanh khoản thực tế chứ không phải lãi suất kỳ vọng. Báo cáo bất động sản ở trên cung cấp nửa mảnh ghép còn lại. Khi kênh xây dựng bị đóng băng, bất kỳ đợt nới lỏng nào xuất hiện cuối cùng cũng sẽ truyền dẫn qua giá tài sản và thanh khoản thay vì thông qua các hoạt động kinh tế thực, và tiền mã hóa nằm ở ngay đầu ra của đường ống đó. Điểm hạn chế cần nhìn nhận khách quan là quy mô. Một đợt vận hành 4 tỷ USD không thể tự mình tài trợ cho một đà tăng giá, do đó dòng vốn đang phản ứng với tín hiệu hơn là quy mô, mà dòng vốn chạy theo tín hiệu thì rất mong manh. Thước đo hiện tách làm hai: tổng cung stablecoin cần xác nhận dòng vốn mới đang tiến vào chứ không phải dòng tiền xoay vòng, và dòng vốn vào các quỹ phải đứng vững qua đợt mua lại lớn đầu tiên vào ngày 9 tháng 9.

Yếu Tố Nào Có Thể Bác Bỏ Nhận Định Này?

Quan điểm chủ đạo là Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong tháng 9, áp lực lên kỳ hạn dài mang tính tài khóa hơn là lạm phát, và tiền mã hóa phản ứng với thanh khoản thực tế hơn là kỳ vọng lãi suất. Một điều kiện bác bỏ nêu ra tuần trước đã xuất hiện và diễn ra đúng theo định hướng của khung phân tích. Lợi suất 30 năm đã phá đỉnh tháng 7 ở mốc 5,31% vào ngày 17 tháng 8 trong khi tỷ lệ đặt cược tăng lãi suất vẫn ở mức thấp quanh 30%, xác nhận rằng đầu dài của đường cong lợi suất đang định giá một yếu tố khác ngoài Fed. Điều kiện đó giờ đây là giả thuyết vận hành của phân tích đầu tiên chứ không còn là rủi ro đối với nó. Bài kiểm tra rõ ràng cho tiền mã hóa tuần trước cũng đã có kết quả: dòng vốn đã xuất hiện nhờ tin tức thanh khoản chứ không phải do kỳ vọng giảm lãi suất, giúp lý thuyết phản ứng thanh khoản có thêm bằng chứng củng cố. Đây là những điều kiện sẽ làm phá vỡ các nhận định hiện tại:

Tỷ lệ đặt cược khả năng tăng lãi suất tháng 9 quay lại trên 60% và giữ vững ở đó. Tỷ lệ này từng nằm quanh mốc 30% xuyên suốt thời điểm ra biên bản họp và không tạo ra đợt định giá lại nào ở đầu ngắn hạn.

Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu vượt 230.000 trong hai kỳ báo cáo liên tiếp. Con số này là 206.000 trong tuần kết thúc ngày 15 tháng 8, đi xa dần khỏi mức kỳ vọng sau khi tuần trước đó được điều chỉnh lên 212.000, với số đơn duy trì ở mức 1.799.000.

Số lượng việc làm phi nông nghiệp khu vực tư nhân tăng trưởng âm tháng thứ hai liên tiếp đi kèm tỷ lệ thất nghiệp gia tăng. Báo cáo việc làm tiếp theo sẽ ra mắt ngày 4 tháng 9, trước cuộc họp.

Lợi suất 30 năm tạo đỉnh mới trên mốc 5,31% trong khi các đợt mua lại mở rộng đang diễn ra, hoặc đợt mua lại 4 tỷ USD đầu tiên ngày 9 tháng 9 không thu hút được chất lượng chào bán mà Bộ Tài chính đã đề cập. Cả hai kịch bản đều cho thấy mức bù rủi ro tài khóa đang leo thang vượt khả năng xoa dịu của các hỗ trợ thanh khoản.

Lợi suất thực của trái phiếu chống lạm phát TIPS 10 năm giữ trên mốc 2,5% trong hai tuần liên tiếp. Chỉ số này từng chạm 2,44% vào ngày 17 tháng 8, cách ranh giới 6 điểm cơ bản, trước khi lùi về 2,35%.

Giá nhập khẩu linh kiện phần cứng máy tính đi ngang trong tháng thứ hai liên tiếp, điều này sẽ bẻ gãy kênh truyền dẫn lạm phát từ trí tuệ nhân tạo. Báo cáo tháng 7 diễn biến ngược lại khi giá nhập khẩu hàng hóa vốn tăng 0,9% ở nhóm máy tính, bán dẫn và máy móc. Số liệu tháng 8 sẽ ra mắt vào giữa tháng 9.

Các quỹ Bitcoin spot ghi nhận một tuần rút ròng trong khi các đợt mua lại đang chạy, hoặc tổng cung stablecoin tiếp tục thu hẹp qua tháng 9. Cả hai điều này đồng nghĩa dòng vốn tuần này chỉ là sự xoay vòng chứ không phải dòng tiền mới, và nhận định phản ứng thanh khoản là quá sớm.

Doanh số bán nhà mới ngày 25 tháng 8 tăng mạnh bất ngờ và lượng khách xem nhà theo NAHB vượt mốc 25 trong chỉ số tháng 9. Điều đó có nghĩa là kênh lãi suất vẫn còn tác động đến hoạt động kinh tế và luận điểm về nút thắt ở bài phân tích thứ hai là sai.

Một tuần chưa đủ để nói lên nhiều điều. Đợt mua lại mở rộng đầu tiên, báo cáo việc làm ngày 4 tháng 9 và xu hướng stablecoin tháng 9 sẽ cùng nhau quyết định xem nhận định lần này là điểm đảo chiều hay chỉ là một cú lừa.