Châu Á Đẩy Mạnh Xây Dựng Thị Trường Vốn Token Hóa
Tháng trước, CEO Robinhood Vlad Tenev dự đoán về một “siêu chu kỳ token hóa”, trong đó hàng nghìn tỷ USD tài sản thực (RWA) sẽ được đưa lên on-chain khi thị trường vốn ngày càng được tái định hình bằng phần mềm. Trên khắp châu Á, các cơ quan quản lý đã bắt đầu xây dựng hạ tầng pháp lý và thị trường cần thiết để hỗ trợ quá trình chuyển dịch này.
Ngày 16/9/2026, Thông điệp Chính sách năm 2026 của Hong Kong cam kết cho phép stablecoin được quản lý giao dịch trên các nền tảng giao dịch tài sản ảo (VATP) được cấp phép, đồng thời đề ra kế hoạch phát triển thị trường vàng token hóa. Những định hướng này tiếp nối các đợt phát hành trái phiếu số thành công trước đó của Hong Kong.
Một làn sóng xây dựng hạ tầng rộng hơn cũng đang diễn ra trên toàn khu vực. Hàn Quốc đã đưa công nghệ sổ cái phân tán vào luật chứng khoán từ tháng 1. Kazakhstan thậm chí còn đi trước khi mở rộng cơ chế cơ sở giao dịch đa phương sang các công cụ token hóa từ tháng 10/2024 và sau đó thiết lập thêm một khung cấp phép mới.
Những động thái này diễn ra trước khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) ban hành các quy định mới cho chứng khoán token hóa tại Mỹ, đồng thời cho thấy các khu vực pháp lý châu Á có thể nhanh chóng chuyển từ những nghiên cứu về tính khả thi sang thiết kế thị trường chứng khoán thực tế đến mức nào. Những thị trường mới này hiện đang chờ thanh khoản khi phần còn lại của thế giới bắt kịp.
Xây Dựng Quy Tắc Để Thu Hút Hoạt Động Kinh Doanh
Cách tiếp cận của Hàn Quốc được triển khai khá bài bản. Ngày 15/1/2026, Quốc hội nước này thông qua các sửa đổi luật, chính thức công nhận sổ cái phân tán là hình thức sổ tài khoản chứng khoán có giá trị pháp lý.
Luật sửa đổi sẽ có hiệu lực từ ngày 4/2/2027 và một lộ trình mới đưa ra quy trình triển khai gồm ba giai đoạn. Giai đoạn một bao gồm các quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu dành riêng cho nhà đầu tư tổ chức, cổ phiếu chưa niêm yết thông qua cấu trúc tín thác và chứng khoán đầu tư phân đoạn được chào bán công khai.
Giai đoạn hai mở rộng sang tất cả các loại chứng khoán được chào bán công khai, với thời điểm triển khai chưa được Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc (FSC) ấn định. Giai đoạn ba sẽ bổ sung hạ tầng thanh toán on-chain liên kết với stablecoin, phụ thuộc vào luật stablecoin sắp được ban hành.
Cho đến nay, mỗi đợt phát hành token hóa đều cần một cấu trúc pháp lý riêng. Khung mới của Hàn Quốc được thiết kế để đợt phát hành thứ hai, hay thậm chí thứ hai mươi, đều có thể vận hành trên cùng một hệ thống như đợt đầu tiên.
Từ Pháp Lý Rõ Ràng Đến Lợi Thế Thương Mại
Hong Kong đang giải quyết một vấn đề rất thực tế: bản thân việc phát hành một sản phẩm token hóa không tự động tạo ra một thị trường có thể vận hành hiệu quả. Trong khi Hàn Quốc đang xây dựng lại nền tảng pháp lý, Hong Kong lại tập trung phát triển các quy tắc cho giao dịch, thanh khoản và thanh toán bằng tiền mặt.
Hai thông tư của Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai Hong Kong (SFC), đều được ban hành ngày 20/4/2026, tập trung vào hoạt động giao dịch. SFC yêu cầu phải làm rõ quyền sở hữu mà một token đại diện, cũng như việc thanh toán được xem là hoàn tất trên on-chain hay off-chain. Cơ quan này hiện cũng cho phép nhà đầu tư cá nhân giao dịch thứ cấp thông qua các VATP được cấp phép, với điều kiện phải cấp vốn trước, có cảnh báo khi giá lệch khỏi giá trị tài sản ròng (NAV) và mỗi sản phẩm phải có ít nhất một nhà tạo lập thị trường.
Những yêu cầu này nhằm xử lý khoảng cách giữa điều kiện giao dịch của một token và tài sản cơ sở mà nó đại diện. Một đơn vị quỹ token hóa có thể được giao dịch lúc 2 giờ sáng theo giờ Hong Kong, trong khi danh mục cơ sở chưa được định giá và khung giờ giao dịch của quỹ đã đóng. Thông tư yêu cầu các nhà cung cấp phải công bố sự chênh lệch này, cùng với những rủi ro phát sinh từ tình trạng thanh khoản phân mảnh.
Khía cạnh thanh toán bằng tiền mặt vẫn đang tiếp tục được hoàn thiện. Chính phủ Hong Kong đã định giá khoảng 10 tỷ HKD trái phiếu xanh kỹ thuật số vào tháng 11/2025, gồm các đợt phát hành bằng lađô la Hong Kong, nhân dân tệ, đô la Mỹ và euro. Theo Cơ quan Tiền tệ Hong Kong (HKMA), đây là đợt phát hành trái phiếu kỹ thuật số lớn nhất thế giới vào thời điểm đó. Bên cạnh đó, sáng kiến EnsembleTX của HKMA đã đưa các giao dịch có giá trị thực vào tiền gửi token hóa, trong quá trình hướng tới thanh toán bằng tiền ngân hàng trung ương được token hóa.
Trong khi Hàn Quốc đang tích hợp token hóa vào bộ máy của thị trường chứng khoán hiện tại, Hong Kong lại xác định cách những tài sản đó có thể được giao dịch và thanh toán sau khi phát hành. Những lựa chọn này sẽ quyết định cách thị trường vận hành và những rủi ro mà nhà đầu tư vẫn phải gánh chịu.
Cuộc Đua Thu Hút Vốn Và Thị Phần
Trung tâm Tài chính Quốc tế Astana (AIFC) của Kazakhstan, nơi Bitfinex Securities được quản lý, tập trung giải quyết một câu hỏi thực tế: sau khi một công cụ token hóa được phát hành, nền tảng nào có thể giao dịch nó và những cơ chế bảo vệ nhà đầu tư nào sẽ được áp dụng?
Khung Token Đầu Tư của AIFC, có hiệu lực từ ngày 18/10/2024, đưa token chứng khoán, token phái sinh và token đại diện cho các công cụ môi trường vào cùng một danh mục quản lý chung. Song song với đó, Cơ quan Dịch vụ Tài chính Astana (AFSA) đã sửa đổi các quy định để cho phép Token Đầu tư Đủ điều kiện được giao dịch trên các nền tảng hiện có.
Kết quả là các token đủ điều kiện có một con đường rõ ràng để đi vào thị trường thứ cấp. Các tổ chức phát hành hiểu rõ hơn công cụ của mình có thể được giao dịch ở đâu, trong khi nhà đầu tư vẫn được hưởng các cơ chế bảo vệ gắn với những danh mục đã được thiết lập.
Bên cạnh đó, một khung pháp lý mới của Ngân hàng Quốc gia Kazakhstan đã có hiệu lực từ ngày 1/5/2026. Khung này phân biệt các nền tảng chịu trách nhiệm phát hành và lưu trữ hồ sơ sở hữu với nền tảng giao dịch và sàn crypto, đồng thời áp dụng yêu cầu đăng ký hoặc cấp phép tùy theo loại hình hoạt động.
Do đó, Kazakhstan hiện có hai con đường pháp lý riêng biệt dành cho tài sản số: cơ chế của AIFC và khung pháp lý quốc gia. Mỗi cơ chế đều làm rõ ai được phép vận hành thị trường và phải tuân theo những quy tắc nào.
Đối với các trung tâm tài chính của châu Á, token hóa mang đến cơ hội thu hút các hoạt động kinh doanh hình thành xung quanh một thị trường chứng khoán, bao gồm phát hành, giao dịch và lưu ký. Hong Kong đã đưa tài sản số trở thành một phần trong chiến lược xây dựng trung tâm tài chính của mình. AIFC của Kazakhstan cũng gắn tài sản token hóa với mục tiêu thu hút vốn nước ngoài và đa dạng hóa nền kinh tế.
Những khu vực pháp lý thiết lập quy tắc từ sớm có thể thu hút tổ chức phát hành và các bên trung gian trong giai đoạn các doanh nghiệp vẫn đang lựa chọn nơi để xây dựng hoạt động. Hàn Quốc cũng có động lực từ thị trường nội địa. Các cải cách của nước này mở rộng kênh phân phối cho các sản phẩm đầu tư, tạo thêm những con đường mới để doanh nghiệp trong nước huy động vốn.
Dù những thay đổi gần đây diễn ra với tốc độ nhanh, chúng sẽ không thể thành hiện thực nếu công việc chuẩn bị không được khởi động từ nhiều năm trước. Hàn Quốc bắt đầu nỗ lực lập pháp từ năm 2023, và Kazakhstan cũng vào khoảng cùng thời điểm.
Khi những bước chuẩn bị này dần trở thành hạ tầng có thể sử dụng trong thực tế, bài toán kinh tế hiện phụ thuộc vào việc liệu các quy tắc rõ ràng hơn và mạng lưới phân phối rộng hơn có thể thu hút đủ nhà đầu tư để duy trì hoạt động giao dịch hay không. Thu hút được một đợt phát hành là một cột mốc. Xây dựng được một thị trường đáng tin cậy cho nhà đầu tư lại là một cột mốc khác.
