隱私幣為何飆漲

比特幣於 2025 年 10 月創下略高於 126,000 美元的歷史新高，時隔十一個月後，多數加密貨幣的價格仍遠低於當時的高點。比特幣本身跌幅明顯，DeFi 與遊戲類代幣同樣走弱。然而，有一個板塊卻逆勢大漲，且漲幅相當可觀。

Glassnode 追蹤的隱私幣一籃子指數，自比特幣觸頂以來已翻漲逾三倍，這是該分析機構於 2026 年 9 月 7 日公布的數據，且光是過去一個月就上漲 90%。該板塊的總市值已從一年前的 71 億美元，成長至 336 億美元。在市值前 25 大加密資產中，僅有四檔仍高於 10 月 6 日的價格：Zcash、Hyperliquid 的 HYPE、Monero，以及 WhiteBIT 的 WBT。

這四者之中，有兩檔屬於隱私幣。

這波漲勢有一個明顯的領頭羊：Zcash在該板塊市值中的占比超過 60%，過去一年漲幅超過 25 倍，市值排名也從第 82 位躍升至全市場第 10 大加密資產。但這波漲勢並非單一代幣的行情。即便剔除 ZEC，其餘隱私幣籃子今年以來仍上漲 85%。

Zcash 迎來包裝產品

推動這波漲勢的催化劑是一項產品，而非協議升級。Grayscale 旗下的 Zcash Trust，這檔基金前身可追溯至 2017 年 10 月的私募配售，已於 8 月 25 日開始以 Zcash ETF（代號 ZCSH）之姿在 NYSE Arca 掛牌交易。Grayscale 稱其為全球首檔提供 ZEC 現貨曝險的交易所交易產品。The Block 報導指出，該基金掛牌前兩週淨流入超過 3,400 萬美元，其中光是 9 月 2 日單日就流入 1,260 萬美元。兩天後，ZEC 價格自 2016 年上線後短暫的價格發現階段以來，首度突破 1,000 美元大關，最高觸及 1,023 美元。

Zcash 的架構設計，正是美國上市包裝產品得以問世的關鍵。使用者既可在公開透明的帳本上交易，也可將資金轉入屏蔽池（shielded pool），透過零知識證明隱藏發送方、接收方與交易金額。持幣者亦可將檢視金鑰（viewing key）提供給審計方、交易對手或稅務機關，在不公開給所有人的前提下，選擇性揭露自己的交易紀錄。Grayscale 在其掛牌公告中特別強調這項功能，將選擇性揭露描述為與合規要求相容的設計。屏蔽池規模也隨價格同步成長：目前約有 30% 的流通 ZEC存放於屏蔽地址中，較 2024 年初的約 8% 明顯提升，主因是新版錢包預設採用屏蔽交易。

機構布局其實早於 ETF 掛牌。2026 年 5 月 6 日，Multicoin Capital 共同創辦人暨管理合夥人 Tushar Jain 在 X 平台上表示，該基金自 2 月以來已建立可觀的 ZEC 部位，並稱這項資產是「在公開市場表達這一論點最乾淨的方式」，所謂的論點即是市場對「真正私密、抗審查且抗沒收資產」的需求。消息公布當天，ZEC 單日漲幅超過 30%。

交易所退場後的 Monero

Monero（XMR）走的是相反路線，卻抵達了相同的終點。XMR 過去一年漲幅約達一倍，以近 100 億美元的市值成為第二大隱私資產，且價格仍高於 10 月 6 日的水準，不過目前並非處於高點：該幣今年 1 月曾觸及 798 美元，截至 9 月 10 日的成交價則略高於 500 美元。

Monero 在協議層級就強制執行隱私機制：每一筆交易都會隱藏發送方、接收方與金額，沒有公開透明的選項，也沒有檢視金鑰。這正是其設計初衷所在，也是受監管交易平台陸續下架的原因。Kraken 已於 2024 年 10 月 31 日停止向歐洲經濟區用戶提供 Monero 交易服務，時間點就在 MiCA 全面上路前兩個月；在此之前，已有部分交易所於 2024 年 2 月下架該幣，日本與南韓也更早就實施相關限制。

然而，這些下架行動並未反映在價格或鏈上數據中。區塊鏈情報公司 TRM Labs發現，儘管受監管交易平台陸續退場，Monero 在 2024 年與 2025 年的交易量仍遠高於 2020 年與 2021 年的水準。市場對「無法被讀取的帳本」的需求，似乎並不太在意這枚代幣究竟能在哪裡買到。

為何是隱私？為何是現在？

首先是監控疑慮。Grayscale 指數業務主管 Steve Vanourny 在 ZCSH 的掛牌公告中直言：「隨著 AI 重塑金融活動的監控方式，我們相信市場對真正金融隱私的需求只會持續增加。」

央行數位貨幣的發展也強化了同樣的論點。在國際清算銀行（BIS）於 2024 年調查的 93 家央行中，有 85 家正在研究相關方案；中國人民銀行自家的數位人民幣（e-CNY）白皮書亦指出，其可程式性「可透過部署智能合約實現」，並遵循「小額匿名、大額可溯」的原則。一套可程式化且可追蹤的國家貨幣正在成形，這正是令人不安之處。

最後，整體加密市場正從過去熱門資產轉向新標的輪動。Glassnode 數據顯示，過去 30 天內，市值前 200 大資產中有 91.5% 上漲，創下其資料庫中最廣泛的單月漲勢紀錄；然而在這 200 檔資產中，僅有 25 檔的價格高於一年前。過去一個週期中湧入治理代幣，以及低流通、高估值新項目的資金，如今正轉向那些在本輪週期之前就已存在真實使用場景的資產。隱私鏈上空間的需求已累積超過十年，而能提供可信解決方案的供應者卻寥寥無幾。

動能耗盡？

集中度過高，可能是隱私幣敘事的一大隱憂。當單一資產占板塊總市值高達 62% 時，整個板塊指數的表現，其實幾乎等同於這一項資產的表現。ZEC 目前未平倉量達17.8 億美元，顯示下一波大行情無論方向為何，都可能相當劇烈。

監管是另一項風險。Zcash 的檢視金鑰模式已獲得一檔美國上市基金採用；Grayscale 在掛牌公告中將檢視金鑰描述為持幣者向審計方、交易對手或監管機關揭露交易細節的一種方式。然而歐洲的立法方向卻恰恰相反。歐盟《反洗錢條例》（AMLR）將於 2027 年 7 月 10 日全面上路，明文禁止加密資產服務提供者為任何「允許交易匿名化或增加交易模糊性（包括透過強化匿名性代幣）」的帳戶提供服務，並將此類代幣定義為具有「系統性或選擇性」匿名轉帳功能的資產。法規條文並未區分「完全隱藏一切」與「讓持有者自行選擇是否揭露」這兩種不同的代幣設計。

最後則是持續性的問題。Glassnode 這項籃子指數所衡量的是一段長達十一個月、且起點正好落在市場高點的區間。隱私幣過去也曾出現過猛烈漲勢，包括2025 年那一波，但漲幅最終大多回吐。這一次的不同之處在於：市場上出現了一檔在美國掛牌交易的包裝產品、一位具名的機構買家 Cypherpunk Technologies 以及一個無論價格漲跌都持續擴大的屏蔽池。這些正是這波動能行情一旦反轉時，值得持續關注的變數。