Phố Wall và thị trường Bitcoin đang đổi vị trí cho nhau trong tuần này. S&P 500 đã giảm ba phiên liên tiếp kể từ mức đóng cửa kỷ lục hôm thứ Năm, chịu áp lực từ lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm ở mức 5,31%, cao nhất kể từ năm 2007, cùng giá dầu Brent quanh $91 khi Mỹ và Iran để thời hạn đàm phán kết thúc mà không đạt được thỏa thuận.

Bitcoin, sau một mùa hè liên tục tụt lại phía sau các chỉ số chứng khoán, đã tăng 2,6% vào ngày 17/8 và tiếp tục duy trì đà tăng trong phiên hôm qua, đóng cửa tại $64,775 – mức đóng cửa cao nhất trong 10 ngày. BTC từng giảm 14% trong tuần đầu tiên của tháng 6, khi đó là tuần có hiệu suất tệ nhất của BTC trong 455 ngày. Kể từ đó, giá bị giới hạn trong biên độ hẹp từ $60,795 – $65,700. Chưa có tuần nào đóng cửa ngoài vùng này, trong khi cả biến động và khối lượng giao dịch spot đều giảm đáng kể.

Đà tăng tích cực trong tuần này được thúc đẩy bởi cả một động lực có thể xác định rõ và một khoảng trống nguồn cung cũng có thể quan sát được. Động lực đến từ sự trở lại của lực mua từ các quỹ ETF Bitcoin spot, với 486,8 triệu đô dòng vốn được bổ sung trong hai phiên gần nhất. Trong khi đó, khoảng trống nằm ở dữ liệu chi tiêu on-chain, cho thấy khả năng chốt lời của thị trường phần lớn đã cạn kiệt: nhóm nắm giữ dài hạn đang hiện thực hóa lỗ, dù mức lỗ không quá lớn, nhưng với tỷ lệ sâu nhất kể từ tháng 6; nhóm nắm giữ ngắn hạn giao dịch quanh mức hòa vốn; còn tỷ lệ lợi nhuận tổng hợp của toàn bộ coin được di chuyển on-chain đã đóng dưới ngưỡng hòa vốn trong 10 phiên liên tiếp. Những nhóm từng bán ra khi giá tăng mạnh – cũng như trong các lần kiểm định lại đỉnh biên độ sau đó – gần như không còn nhiều nguồn cung để bán ở trạng thái có lời hoặc hòa vốn.

Thế Trận Đang Đảo Chiều 

Lần đầu tiên kể từ khi xung đột Iran – Mỹ gây ra sự đứt gãy tương quan và làm biến động thị trường tăng mạnh vào đầu tháng 3, BTC tăng giá trong khi chứng khoán đi xuống. Nhịp phục hồi bắt đầu từ đáy tuần hôm Chủ Nhật tại $62,724 và khác với mọi lần tiếp cận vùng trần của biên độ ngắn hạn trước đó, lần này được hỗ trợ bởi một cú tăng mạnh về khối lượng giao dịch.

Thông thường, các đợt khối lượng tăng vọt xuất hiện khi giá kiểm định đáy biên độ, phản ánh sự tham gia và mức độ quyết liệt của các lệnh khớp giao dịch. Những lần kiểm định lại đỉnh biên độ trước đây lại không cho thấy hành vi tương tự.

Mức đỉnh $65,080 trong phiên thứ Ba là lần thứ bảy kể từ ngày 5/8 giá thiết lập đỉnh ngày trên $65.000, và cả bảy lần đều nằm trong vùng tâm lý kiêm vùng giá vốn $65,000 – $65,700. Thị trường vẫn chưa có bất kỳ phiên nào đóng cửa trên vùng này kể từ ngày 26/7. Tuy nhiên, cách thị trường kiểm tra các đỉnh biên độ hiện tại đã khác so với những lần trước.

Chỉ trong hai phiên, BTC đã xóa toàn bộ khoảng cách về hiệu suất tương đối của tháng. Một tuần trước, BTC tăng 1,2% trong tháng 8, so với mức tăng 3,1% của S&P 500. Tính đến lúc đóng cửa thứ Ba, BTC đã tăng 2,9% trong tháng, vượt mức 2,7% của S&P 500. Chỉ số này đã giảm ba phiên liên tiếp xuống mức thấp nhất trong hai tuần khi nhóm cổ phiếu bán dẫn bị bán mạnh dưới áp lực từ lợi suất và giá dầu tăng. Trong khi đó, Nasdaq 100 vẫn tăng 4,3%. Sự tách rời và suy giảm tương quan giữa chứng khoán và crypto đã thể hiện rõ kể từ tháng 7, chủ yếu qua việc cổ phiếu tăng trong khi BTC gần như đi ngang. Tuần này, Bitcoin dường như đang giao dịch theo chính bài toán cung cầu của mình, trong khi chứng khoán cuối cùng bắt đầu chịu tác động từ môi trường vĩ mô thông qua biến động lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ và giá năng lượng.

Nguồn Cung Gần Như Không Còn Để Chốt Lời 

Tất cả các nhóm đang đưa coin vào lưu thông hiện đều không còn giao dịch trong trạng thái có lãi. Chỉ số Adjusted Spent Output Profit Ratio (aSOPR) – Tỷ lệ Lợi nhuận Đầu ra đã Chi tiêu được Điều chỉnh, so sánh mức giá mà các coin được mua vào với mức giá khi chúng được chi tiêu – đã đóng dưới 1 trong 10 phiên liên tiếp tính đến thứ Ba. Đây là lần thứ sáu trong năm nay mà chỉ số duy trì dưới 1 trong ít nhất 10 ngày liên tiếp.

aSOPR lọc các giao dịch on-chain có ý nghĩa để phản ánh cấu trúc giá vốn của thị trường. Chỉ số này đã bị giữ dưới ngưỡng cân bằng 1 trong toàn bộ thị trường gấu hiện tại, kể từ khi Bitcoin thủng $90,000 vào tháng 11. Chỉ số đo lường chênh lệch giữa giá mua và giá bán của các coin; mức dưới 1 cho thấy trung bình các coin đang được bán ra trong trạng thái thua lỗ.

Kể từ đỉnh tháng 10, đường trung bình động theo tuần của chỉ số này đã quay trở lại mức hòa vốn chín lần, nhưng mỗi lần đều gặp phải một “bức tường” thanh khoản thoát vị thế và lực bán quanh mức hòa vốn. Mỗi lần chỉ số tiến sát ngưỡng 1 đều kéo theo áp lực bán gia tăng, phản ánh sự dai dẳng của nguồn cung phía trên khi người bán xem cơ hội hòa vốn như một thời điểm để thoát vị thế. Vì vậy, quá trình hình thành giá vẫn bị kẹt trong một môi trường mà người tham gia thị trường nhìn chung phải chấp nhận hiện thực hóa thua lỗ.

So với các chu kỳ gấu trước đây, nhịp điều chỉnh hiện tại vẫn tương đối nhẹ nếu xét theo lịch sử. Các đợt suy giảm trước thường kéo dài lâu hơn và giao dịch ở mức chiết khấu sâu hơn trước khi hình thành đáy cuối cùng. Một sự thay đổi cấu trúc trong xu hướng đòi hỏi aSOPR phải lấy lại và duy trì trên 1, qua đó cho thấy nguồn cung được hấp thụ ở các vùng đáy đang được bán lại ở mức giá cao hơn. Sự đảo chiều như vậy sẽ xác nhận rằng lực cầu mới đủ mạnh để hỗ trợ một nhịp tăng bền vững trước áp lực từ những người chốt lời.

SOPR của nhóm nắm giữ dài hạn (LTH-SOPR) đạt trung bình 0,83 trong tuần qua và giảm xuống 0,69 vào Chủ Nhật, mức thấp nhất trong một phiên kể từ ngày 1/7, khi BTC chạm đáy chu kỳ tại $57.803. Trong thứ Hai và thứ Ba tuần này, chỉ số lần lượt ghi nhận 0,81 và 0,78: trung bình mỗi coin rời khỏi nhóm LTH được bán thấp hơn 19 – 22% so với giá mua ban đầu. Dù lượng cung thuộc nhóm LTH vẫn tương đối ổn định, dữ liệu này cho thấy những LTH đang di chuyển coin hiện phải bán ở mức lỗ đáng kể. Lấy giá spot chia cho các tỷ lệ này cho thấy giá vốn của nhóm người bán nằm trong khoảng từ $80.000 đến $91.500. Quá trình hiện thực hóa lỗ đang dần dịch chuyển lên cao hơn trên đường cong giá vốn, tiến tới nhóm người mua ở các vùng giá cao nhất vào cuối năm 2025.

Vào tháng 12, Bitfinex từng nhận định áp lực bán từ nhóm nắm giữ dài hạn đang tiến gần trạng thái bão hòa khi lượng cung tồn đọng trong hai năm dần được giải phóng. Những gì đang xuất hiện trên thị trường hiện tại chính là giai đoạn cuối của quá trình đó.

Tỷ lệ LTH so với STH SOPR đã duy trì xu hướng giảm đều kể từ khi Bitcoin đạt đỉnh lịch sử (ATH) $126,110 vào tháng 10/2025. Hoạt động phân phối nguồn cung của nhóm STH vẫn vượt đáng kể so với nhóm LTH, đây cũng là một tín hiệu thường xuất hiện ở giai đoạn cuối của thị trường gấu.

Nhóm nắm giữ ngắn hạn cũng gần như không còn biên lợi nhuận. SOPR của nhóm này đã duy trì trong phạm vi 1% quanh mức hòa vốn suốt 36 ngày liên tiếp và trong phạm vi 0,5% trong toàn bộ tháng 8. Do đó, khả năng chốt lời đang suy giảm đồng thời ở cả hai nhóm: những người đang bán trong nhóm lâu năm hiện chịu lỗ, nhóm mới hơn gần như hòa vốn, còn lượng cung đang có mức lợi nhuận lớn chỉ nằm trong một bộ phận nhỏ hơn thuộc nhóm LTH. Giá thực hiện của LTH hiện ở gần $49,110, thấp hơn khoảng 32% so với giá spot, và gần như không dịch chuyển. Nguồn cung có thể được bán ra với lợi nhuận, vì vậy đang ngày càng bị thu hẹp. Sự hạn chế này có lợi cho diễn biến giá theo hướng tăng khi làm giảm lực bán tại các vùng đỉnh của biên độ.

Lực Mua Gấp Tám Lần Lượng Phát Hành 

Các quỹ ETF đã quay trở lại với vai trò bên mua, trong khi nguồn cung bán mỏng hơn đã khuếch đại tác động lên giá. Dòng vốn vào ròng 297,5 triệu đô được ghi nhận ngày 17/8 là mức cao nhất trong một phiên của toàn bộ nhóm ETF kể từ tuần đầu tháng 8. Tiếp đó, 189,3 triệu đô dòng vốn vào ngày 18/8 giúp thị trường ghi nhận hai phiên dương liên tiếp đầu tiên kể từ ngày 6 – 7/8.

Tổng cộng, các quỹ đã hấp thụ khoảng 7,600 BTC, cao hơn hơn tám lần so với khoảng 900 BTC được khai thác trong cùng hai ngày. Cơ cấu dòng vốn cũng quan trọng không kém quy mô: FBTC của Fidelity, quỹ ghi nhận mức rút vốn lớn nhất tuần trước với 153,1 triệu đô, đã hút trở lại 135,8 triệu đô trong hai phiên đầu tuần này. IBIT của BlackRock cũng ghi nhận dòng vốn dương trong cả hai ngày. Các ETF Ether cũng ghi nhận thêm 102,3 triệu đô trong cùng hai phiên sau khi chuỗi dòng vốn dương kéo dài năm tuần của nhóm này kết thúc.

Trong khi đó, nhóm kho dự trữ Bitcoin doanh nghiệp cũng góp phần hỗ trợ diễn biến giá khi không ghi nhận hoạt động bán nào được công bố trong tuần qua. Hồ sơ 8-K được Strategy công bố hôm thứ Hai cho thấy công ty không mua thêm Bitcoin trong tuần thứ bảy liên tiếp và, đáng chú ý hơn, cũng không bán ra, qua đó chấm dứt chuỗi bán kéo dài ba tuần. Công ty đã huy động 333,7 triệu đô từ việc bán cổ phiếu phổ thông và nâng lượng dự trữ bằng USD lên 4,8 tỷ đô.

Tuy nhiên, chưa động lực cầu nào trong hai nhóm này đủ để hình thành một xu hướng rõ ràng.

Vị Thế Không Chạy Theo Đà Tăng 

Nhịp tăng được tài trợ bởi thị trường spot, trong khi quyền chọn thậm chí còn trở nên rẻ hơn trong quá trình giá đi lên. Tỷ lệ funding của hợp đồng không kỳ hạn duy trì gần mức trung tính trong cả hai phiên tuần này, cho thấy đợt tăng không được thúc đẩy bởi các vị thế long dùng đòn bẩy và cũng không tồn tại trạng thái nghiêng long quá đông đúc có nguy cơ bị quét.

Chỉ số biến động ngụ ý 30 ngày hiện ở mức 34,6, thấp hơn cả thời điểm trước khi nhịp tăng bắt đầu. Biến động ngụ ý tại mức giá thực hiện gần giá spot (ATM) hiện rẻ hơn ở mọi kỳ hạn so với một tuần trước: 23,1% cho ngày 21/8, 26,6% cho ngày 28/8 và 34% cho ngày 25/9.

Kỳ đáo hạn ngày 28/8 bao trùm bài phát biểu chính đầu tiên của Kevin Warsh tại hội nghị kinh tế Jackson Hole trên cương vị Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Với IV ở mức 26,6%, thị trường đang định giá biên độ hòa vốn hàng ngày khoảng 1,4%, tương đương khoảng $900.

Về cơ bản, trader quyền chọn hiện phải trả mức phí thấp hơn cho lần đầu tiên một tân Chủ tịch Fed xuất hiện tại Jackson Hole kể từ năm 2018 so với mức phí quyền chọn quanh dữ liệu Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) tuần trước. Một cấu trúc vị thế nhẹ như vậy có thể tác động theo cả hai hướng: không có yếu tố nào buộc thị trường phải xảy ra một đợt ép giá, nhưng cũng không có dấu hiệu cho thấy niềm tin mạnh đang đứng sau bất kỳ xu hướng nào theo cả hai chiều. Kỳ vọng tổng hợp của thị trường hiện nghiêng về việc biên độ sẽ tiếp tục được duy trì, hoặc nếu giá có dịch chuyển thì nhiều khả năng theo hướng tích cực nhưng không đi kèm mức biến động quá lớn.

Các Chỉ Số Quan Trọng