Giá spot BTC đã phục hồi 13% từ vùng đáy, nhưng điều này phản ánh sự cạn kiệt của bên bán, không phải lực cầu mới. Dưới đây là góc nhìn của Bitfinex về các yếu tố kích hoạt có thể quyết định nhịp đi tiếp theo, cũng như những thông tin cần theo dõi trong cuộc họp FOMC tuần này.

Bitcoin đã phục hồi khoảng 13,5% từ đáy chu kỳ ngày 5/6 tại 59.200 USD, chạm 67.259 USD vào ngày 15/6 trước khi chững lại và lùi về dưới 65.000 USD khi quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ trong ngày hôm nay đang đến gần. Đây sẽ là cuộc họp đầu tiên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) dưới thời tân Chủ tịch Kevin Warsh, đồng thời cũng đi kèm một biểu đồ dự phóng lãi suất mới (dot plot), thể hiện kỳ vọng lãi suất trong tương lai của các thành viên FOMC. Như Bitfinex đã lưu ý trong báo cáo Bitfinex Alpha tuần này, nhịp hồi này được xây dựng trên nền tảng cạn kiệt của bên bán và sự hạ nhiệt tạm thời từ vĩ mô, thay vì lực cầu mới. Cho đến khi điều đó thay đổi, Bitfinex vẫn nhìn nhận đây là một nhịp hồi kỹ thuật trong biên độ, chưa phải khởi đầu của một xu hướng mới.

Bản thân hành động giá vẫn diễn ra tương đối trật tự. Vùng đáy biên độ từng bị xuyên thủng vào đầu tháng 6 hiện tạm thời đã được giành lại làm hỗ trợ. Đỉnh gần đây xuất hiện ngay dưới mức mở cửa quý tại 68.266 USD, một mốc nằm bên dưới giá vốn của nhóm nắm giữ ngắn hạn trong vùng thấp đến giữa 70.000 USD. Sức mạnh ban đầu sau thỏa thuận hòa bình Mỹ – Iran hiện đã phai nhạt trên các tài sản lớn. Bitfinex nhìn nhận cấu trúc thị trường hiện tại là trạng thái chấp nhận trở lại phía trên 60.000 USD và bên trong biên độ Quý 1, trong khi Giá Thực Tế tổng hợp gần 54.000 USD vẫn đóng vai trò là vùng sàn cho bất kỳ nhịp giảm sâu hơn nào.

Cấu Trúc Thị Trường Đang Cho Thấy Điều Gì

Bên dưới diễn biến giá, thị trường đã được tái thiết lập thay vì tăng tốc trở lại. Khối lượng giao dịch mở (OI) đã bị xả mạnh từ đỉnh tháng 10/2025 trên 90 tỷ USD xuống quanh 42,6 tỷ USD vào cuối tháng 5, và vẫn chưa được xây dựng lại trong nhịp hồi. Tỷ lệ funding vẫn khá dai dẳng, khiến Bitfinex cho rằng khả năng giá bị giới hạn trong biên độ vẫn ở mức cao, cho đến khi xuất hiện lực mua spot chủ động đủ lớn để đẩy giá đi lên.

Tỷ lệ funding của Bitcoin, tính theo trọng số OI, đã trở lại vùng dương. Mặc dù tỷ lệ funding nói chung vẫn gần mức trung tính, việc các mức funding dương xuất hiện dai dẳng trên chỉ báo funding theo trọng số OI cho thấy khẩu vị long dùng đòn bẩy đang quay trở lại.

Sự quay lại của lực cầu này diễn ra sau đợt rũ bỏ đầu tháng 6, khi các vị thế long dùng đòn bẩy quanh vùng sàn 60.000 USD bị quét sạch. Điều này tạo ra nhiều phiên thanh lý long trị giá hàng tỷ USD trong tuần đầu tiên của tháng, đồng thời xóa bỏ môi trường funding âm vốn đã đặc trưng cho BTC trong giai đoạn từ tháng 2 đến tháng 4. Khi các chỉ số hiện tại đang kiểm định vùng trên của biên độ nhiều tháng, thị trường đang nghiêng rõ rệt về phía long trên hợp đồng vĩnh cửu trước thềm FOMC. Nếu Fed đưa ra một bất ngờ mang tính diều hâu, việc funding chuyển lại sang vùng âm sẽ là chỉ báo chính cho thấy quá trình đầu hàng của phe long.

Trong khi đó, dòng vốn vào các quỹ hoán đổi danh mục (ETF) vẫn kém tích cực, ngay cả sau khi thị trường cổ phiếu phục hồi mạnh. Nasdaq đã tăng 7,2% từ đáy đầu tháng 6 và đang tiến gần vùng đỉnh lịch sử, trong khi dầu thô lần đầu tiên trượt xuống dưới 75 USD kể từ giai đoạn leo thang tại Tây Á.

Tín Hiệu Từ STRC Và Cơ Chế Hoạt Động

Có một góc thị trường cần được xem xét kỹ hơn. Strategy, tổ chức nắm giữ Bitcoin lớn nhất trong nhóm doanh nghiệp với 846.842 BTC, tài trợ phần lớn hoạt động mua vào thông qua STRC, một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn được bán cho nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập như một sản phẩm tiền mặt có lợi suất cao. Cơ chế này khá đơn giản. STRC có giá trị danh nghĩa 100 USD và trả cổ tức tiền mặt hàng tháng theo cơ chế tích lũy, với tỷ lệ thường niên biến đổi hiện ở mức 11,50%, tương đương khoảng 0,958 USD mỗi cổ phiếu mỗi tháng. Tỷ lệ này không cố định: Strategy điều chỉnh lại hàng tháng với mục tiêu rõ ràng là giữ giá cổ phiếu quanh mệnh giá 100 USD. Điều quan trọng là cổ tức không được trả từ lợi nhuận, vốn không đáng kể. Cổ tức được tài trợ bằng cách phát hành cổ phiếu mới hoặc cổ phiếu ưu đãi mới, hoặc như công ty đã công bố vào tháng trước, bằng cách bán BTC. Lợi suất mà nhà đầu tư nhận được được tài trợ bởi khả năng tiếp cận liên tục với thị trường vốn và, ở phần biên, bởi chính quy mô lượng Bitcoin mà công ty đang nắm giữ.

Nguồn tài trợ cho lợi suất STRC. Nguồn: Hồ sơ SEC của Strategy (8-K, STRC 424B5); giá từ Massive Market Data.

Tín hiệu đáng chú ý là cơ chế này đang gặp vấn đề. STRC đóng cửa ở mức 91,79 USD vào ngày 16/6, một mức thấp mới và thấp hơn hơn 8% so với mệnh giá mà cấu trúc này được thiết kế để bảo vệ. Điều này đẩy lợi suất thị trường của STRC lên gần 12,5%, so với mức coupon 11,5%. Tỷ lệ đã được nâng lên, nhưng giá vẫn tiếp tục giảm. Để bảo vệ mệnh giá từ thời điểm này, Strategy sẽ phải nâng cổ tức thêm một lần nữa, tức là phải trả chi phí cao hơn cho mỗi USD huy động được đúng vào lúc cổ phiếu của họ đang yếu nhất. Đây không phải là lời cảnh báo về một cuộc khủng hoảng; STRC chỉ là một công cụ và lượng BTC nắm giữ vẫn còn nguyên. Tuy nhiên, đây là một thước đo thời gian thực rất rõ ràng về mức độ đắt đỏ của chi phí vốn đối với Strategy. Và hiện tại, chi phí đó đang tăng lên.

Lực Mua Vẫn Còn Quay Trở Lại

Thước đo này quan trọng vì hệ sinh thái kho bạc doanh nghiệp là một trong hai động cơ cần hoạt động trở lại để Bitcoin tìm được lực mua bền vững. Động cơ còn lại là các quỹ ETF spot. Tuần này, cả hai đều đang chững lại. Strategy chỉ bổ sung 1.550 BTC trong tuần trước, tương đương thương vụ mua 101,3 triệu USD, một phần rất nhỏ so với các đợt huy động hàng tỷ USD mà công ty từng thực hiện trong giai đoạn giá đi lên. Trong khi đó, nhóm ETF đã giảm cường độ bán ra nhưng vẫn chưa chuyển sang trạng thái dòng vốn vào ròng bền vững.

Biểu hiện rõ ràng nhất của vấn đề là sự phân kỳ đang hiện ra trên biểu đồ: giá spot đã tăng 13,5% từ đáy, trong khi STRC lập đáy mới và cổ phiếu phổ thông MSTR đang quanh 122,81 USD, giảm khoảng 23% so với đỉnh tháng 5. Tài sản đang ổn định; nhưng bộ máy mua vào tài sản đó thì chưa. Một nhịp hồi BTC không được tài trợ bởi các bên mua cận biên, về bản chất, đang tồn tại trên nền tảng thiếu bền vững.

Giá spot phục hồi trong khi STRC lập đáy mới. Nguồn: BTC/USD và STRC khung ngày, Massive Market Data.

Kỳ Vọng Của Bitfinex Và Các Yếu Tố Quyết Định

Kịch bản cơ sở của Bitfinex là Bitcoin sẽ duy trì trong biên độ giữa vùng sàn 60.000 USD và mức mở cửa quý tại 68.266 USD cho đến khi một bên giành được ưu thế rõ ràng, gánh nặng xác nhận hiện nằm ở phía phe mua. Nhịp hồi kỹ thuật vẫn có thể kéo dài, nhưng để chuyển hóa thành một xu hướng mới, lực mua phải quay trở lại. Đây là câu hỏi về dòng vốn và Fed, không phải về các mô hình giá đơn thuần.

Ở chiều tăng, tín hiệu xác nhận mà Bitfinex cần khá cụ thể. Dòng vốn ETF spot phải hình thành các chuỗi vào ròng thực sự thay vì suy yếu sau một phiên đơn lẻ; STRC phải phục hồi về gần mệnh giá 100 USD, qua đó cho thấy kênh tài trợ doanh nghiệp đã được mở lại; OI phải duy trì ở mức thấp trong khi giá tăng, chứng minh rằng nhịp đi lên được dẫn dắt bởi thị trường spot; và Bitcoin phải được chấp nhận phía trên mức mở cửa quý 68.266 USD.

Sự kết hợp này sẽ đưa giá vốn của nhóm nắm giữ ngắn hạn trong vùng thấp đến giữa 70.000 USD trở lại làm vùng cần theo dõi. Phía trên đó là cụm nguồn cung dày đặc trong vùng 78.000 – 82.000 USD, nơi các nhà đầu tư mua vào trong tháng 5 vẫn đang bị kẹt vị thế.

Ở chiều giảm, tín hiệu vô hiệu hóa cũng rõ ràng không kém. Một phiên đóng cửa ngày trở lại dưới 60.000 USD và đáy chu kỳ 59.200 USD sẽ mở ra khoảng trống mỏng về phía Giá Thực Tế tại 54.000 USD. Việc dòng vốn ETF rút ròng trở lại, OI tăng nhanh hơn giá, STRC tiếp tục trượt sâu hơn, hoặc Fed đưa ra bất ngờ diều hâu đều có thể đẩy thị trường đi theo hướng này.

Chất xúc tác trực tiếp chỉ còn cách vài giờ. Quyết định hôm nay là cuộc họp đầu tiên của Kevin Warsh trên cương vị Chủ tịch Fed và đi kèm dot plot đầu tiên trong nhiệm kỳ của ông. Khả năng giữ nguyên lãi suất gần như chắc chắn, vì vậy tín hiệu thực sự nằm ở các dự báo và giọng điệu chính sách. Thị trường đã hạ xác suất tăng lãi suất cuối năm xuống dưới 40% từ mức 43,4% sau biên bản ghi nhớ giữa Mỹ và Iran, với lễ ký kết dự kiến diễn ra vào ngày 19/6 và giá dầu thô quay về gần 75 USD, mức thấp nhất trong ba tháng. Một dot plot ôn hòa sẽ nới lỏng điều kiện tài chính và tạo dư địa để cả hai cụm lực mua spot phục hồi. Ngược lại, một dot plot diều hâu, hoặc việc thỏa thuận Iran sụp đổ khiến giá dầu tăng trở lại, sẽ gây áp lực mạnh nhất lên các cấu trúc phụ thuộc vào đòn bẩy và thị trường vốn mà báo cáo này đã phân tích.

Các Yếu Tố Cần Theo Dõi Gần Vùng 65.600 USD

Các chuyển động giá hiện tại đã khiến phần bù biến động mở rộng, với IV cao hơn RV. Điều này cho thấy các trader quyền chọn đang định giá những biến động giá lớn hơn trong tương lai và sẵn sàng trả phí để nắm các vị thế có định hướng. Độ lệch quyền chọn cho thấy rõ lực mua phòng vệ đang tập trung ở đâu. Khi tài sản xuyên thủng hỗ trợ và trượt về vùng sàn tháng 2, các bên tham gia thị trường đã nhanh chóng xoay sang bảo vệ rủi ro giảm giá.

Vì độ lệch đo lường chênh lệch biến động giữa quyền chọn bán và quyền chọn mua, các mức dương này xác nhận rằng bảo hiểm rủi ro hiện đang có mức phí đáng kể. Nhịp giảm mạnh này đã kích hoạt quá trình định giá lại nhanh trên toàn bộ đường cong kỳ hạn: độ lệch kỳ hạn 1 tháng tăng vọt từ 11% lên 24%, trong khi kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng cũng nhích lên gần 18% và 14%.

Phần đầu đường cong chịu tác động mạnh nhất, với độ lệch kỳ hạn 1 tuần chạm 30% khi nhu cầu phòng vệ tức thời gia tăng. Mặc dù biến động ngụ ý nhìn chung đã tăng, xu hướng độ lệch lại mang tính định hướng rõ rệt, cho thấy thị trường gần như chỉ tập trung vào việc giảm thiểu rủi ro đuôi.

Nhu cầu phòng vệ đã trở nên cứng rắn hơn, khi các trader ngày càng sẵn sàng trả mức phí cao hơn cho bảo hiểm rủi ro giảm giá trong bối cảnh cấu trúc kỹ thuật suy yếu.