5.84 億美元多頭倉位遭強平後，BTC 月開盤價成關鍵焦點

行情究竟被什麼驅動？

本週開盤，市場正在消化伊朗局勢的脆弱停火協議，美國 10 年期公債殖利率報 4.6%。美國總統川普隨後在社群媒體上發文，暗示潛在軍事行動，市場情緒急速逆轉。沙烏地阿拉伯、卡達與阿聯酋的外交斡旋稍緩緊張態勢，但市場的風險溢價仍維持在高位。

布倫特原油在 110 至 112 美元區間震盪，霍爾木茲海峽的航運實際上陷入停滯。美國 10 年期公債殖利率攀升至近 16 個月高點 4.7%，壓低了所有對利率敏感的資產估值。

比特幣跟隨全球宏觀走勢波動，並非獨立運行。延續上週跌勢，受機構需求趨弱影響，BTC 週初開於 77,385 美元，週一隨即跌破 77,000 美元，最低觸及 76,031 美元的盤中低點。

未能守穩 80,000 美元一帶的表現符合我們的預期，該區域集結了多個鏈上成本基礎指標的共振支撐，包括短期持有者實現價（STHRP）與真實市場均值（TMM）。目前的核心問題是：BTC 能否守住 5 月月開盤價 76,318 美元，首次測試時該位置已成功獲得支撐。

至週三早盤，比特幣已小幅回升至 77,500 美元上方，重新測試週開盤價 77,385 美元。若要延續中期時間框架上已成形的上升趨勢，需要持續的主動買盤進入市場。

此次回檔反映的是全球宏觀因素，而非加密市場自身的問題。

衍生品市場：槓桿出清，尚未重置

週一市場劇烈波動，加密期貨市場共觸發 6.57 億美元的強平。其中 5.84 億美元來自多頭倉位，為今年 2 月初以來單日最大規模的多頭清算。此次去槓桿出清了 5 月初 BTC 試探 82,000 美元期間所積累的大部分多頭倉位。

未平倉合約（Open Interest）於上週末大幅下滑約 15 億美元，週一再度下挫。前期空頭倉位所提供的做多燃料已基本耗盡，近期進場的多頭買家也遭到強制出場。

後續任何方向性行情，可能更多取決於現貨市場的實際需求，而非當前的衍生品倉位結構。

鏈上數據：關鍵底部防線告失

儘管比特幣自 5 月 11 日 60,000 美元的底部已反彈 37%，不確定性仍是當前市場的主旋律。相較於幅度可觀的漲幅，資金流入量依然偏弱。為釐清當前結構，我們使用「按持幣年齡劃分的實現價格（Realised Price by Age）」指標，識別不同投資人群體基於平均持倉成本可能形成的買入或拋售行為。

最近期的支撐錨定在 30 天累積群體的成本基礎附近，約落在 76,500 美元，與月開盤價高度吻合，預計短期內可提供較強支撐。

若跌破此位，則意味著短期投資人信心出現實質性動搖。往上看，85,900 美元構成重要壓力區，這是去年 11 月至今年 2 月間入場的投資人的損益兩平點，屆時部分持有者可能選擇分批出貨。

比特幣已連續數個交易日運行於短期持有者實現價（約 79,000 美元）之下，這批群體目前形成潛在的套牢供應，可能在反彈過程中對漲幅形成壓制，短期獲利了結的賣壓雖較前期趨緩，但仍持續存在。

72,000 至 82,000 美元區間的鏈上交易密度偏低，缺乏足夠密集的籌碼承接帶，對價格結構形成挑戰。若無自發性的鏈上需求支撐，反彈行情可能有賴機構金庫買入、ETF 資金流入，或衍生品市場在 80,000 美元上方出現軋空行情的驅動。

正面因素方面，交易所 BTC 儲量已降至七年低點 221 萬枚，長期持有者持幣量則穩定維持在 1,443 萬枚。

當前的價格回落並非由供應端放量所驅動，而是需求端動能相對不足所致。

山寨幣市場：分化格局，輪動尚未成形

山寨幣並未吸引獨立的增量資金，其走勢仍高度跟隨比特幣。比特幣市佔率維持在 60% 附近，山寨幣季指數（Altcoin Season Index）仍遠低於啟動市場輪動的門檻值。過去 90 天，多數大市值山寨幣的表現均落後於比特幣。

山寨幣內部表現出現明顯分化。受 ETF 申請週期帶動的資產，如 XRP 與 SOL，獲得部分資金流入；其餘多數則錄得週線跌幅。HYPE 受強勁正面催化劑驅動，相對其他大市值幣種明顯跑贏。

結構上，山寨幣需要比特幣維持穩定或處於趨勢行情，方能獲得較佳表現。在比特幣陷入高波動震盪區間的當前環境下，山寨幣的市場參與度自然受到壓縮。

穩定幣流動性：唯一仍維持淨流入的資金管道

穩定幣總市值上升至 3,220 億美元，單週增加 20 億美元，USDt 與 USDC 均錄得顯著增發。這是一個逆向訊號：儘管 ETF 資金流入與企業配置管道趨緩，鏈上以美元計價的流動性仍在持續擴張。

推動行情重返 80,000 美元所需的「彈藥」已備妥，但尚未入場部署。

跨資產觀察：黃金、白銀與股市

在當前地緣政治背景下，美元已成為首要避險資產，吸走了原本可能流向貴金屬的需求。

黃金在高殖利率與地緣衝突的雙重背景下，價格仍停留在 4,550 美元以下，未能有效吸引預期中的避險買盤。白銀則受中美貿易動態影響，走勢更接近工業金屬。

那斯達克六週連漲行情降溫，股市波動率隨之升高。利率上行與美元走強，是跨市場的主要驅動力。比特幣持續與長存續期科技資產維持高相關性，與其他風險敏感資產同步承壓回落。