代幣化固定收益崛起：鏈上收益的下一個結構性機會
代幣化固定收益產品正逐漸受到青睞，投資者越來越傾向於尋找透明度更高的鏈上收益來源。Bitfinex Securities 旗下產品 ALTERNATIVE 與 USTBL，正是傳統金融固定收益結構在比特幣原生基礎設施上重建的兩個典型案例。
加密貨幣市場在收益透明度方面存在明顯缺口。過去一年，包括以太坊在內的部分主流權益證明（PoS）加密貨幣，其質押收益已大幅壓縮，而超出質押範疇的高收益機會，往往難以一目了然地進行評估。正因如此，代幣化固定收益產品的吸引力正在上升，因為它們提供更清晰的底層曝險、更明確的條款，以及更具可預期性的收益機制。
Bitfinex Securities 於 2026 年 3 月宣布，計劃重啟透過 ALTERNATIVE 進行定期代幣化債券發行，正是這一整體趨勢轉變的縮影。該項目本身已累積可觀的實績：自 2023 年以來完成四次發行，三次已全額兌付，鏈上票息支付總額超過等值 110 萬美元。
在一個收益往往只靠預測推銷的市場中，實際交付的成果更難以被忽視。
質押收益遭壓縮，替代收益來源的評估難度隨之上升
以太坊的基礎質押年化收益目前約落在 2–3% 區間，超過 3,500 萬枚 ETH 分散在逾百萬個驗證者節點中。隨著資本持續湧入質押，尤其是機構資金，每位參與者所獲得的回報也隨之稀釋。類似的邏輯同樣適用於加密市場整體，包括 Solana，其質押收益取決於已質押數量，以及每年以 15% 速率遞減的通膨時間表。質押仍然能夠產生收入，但在目前的收益水準下，單獨作為回報來源的吸引力已大不如前。
市場的應對方式，是轉向更為複雜的收益策略，包括基差交易、備兌買權結構，以及私募信貸。部分此類策略已被包裝成面向散戶的產品。即便如此，評估起來仍然較為困難，因為收益會隨資金費率、波動率以及持有期間的價格走勢而浮動。
固定收益產品的獨特之處，在於其收益結構更為明確，且與可識別的真實世界現金流掛鉤；其條款在發行時便已確定，不受日常市場波動左右。這也是為什麼機構投資組合長期以來傾向於以傳統債券作為相對穩定收益來源的原因之一。然而對多數散戶投資者而言，直接接觸此類結構在歷史上受到高門檻、多層中介，以及以機構為主要服務對象的市場基礎設施等重重限制。
代幣化的意義，在於改善了交付層：透過鏈上處理票息支付與贖回，降低結算摩擦、擴大市場準入，使固定收益曝險得以更小單位、更普及地觸及投資者。
兩款固定收益產品，兩種截然不同的風險結構
Bitfinex Securities 提供跨多個資產類別的代幣化證券，受 哈薩克斯坦 AIFC 與 薩爾瓦多 的監管框架規範，迄今已透過 Liquid Network 發行逾 2.5 億美元等值代幣化證券。平台目前的產品線涵蓋 TITAN I 與 TITAN II 等股權類產品，以及掛鉤比特幣挖礦算力、提供浮動收益的Blockstream Mining Note 2（BMN2）。
旗下兩款核心固定收益產品面向不同的投資者群體，但兩者都提供了許多加密原生收益來源所缺乏的特質：更明確的結構以及更清晰的底層曝險。這也印證了 Bitfinex Securities 的觀察：在尋求高透明度鏈上回報的投資者眼中，固定收益產品的吸引力明顯高於代幣化股權。股權收益更依賴資本增值與自由裁量的分紅分配，而債券結構則提供明確的期限與更具可預期性的現金流邏輯。
ALTERNATIVE
ALTERNATIVE 是一個在盧森堡設立的資產證券化基金，由 MK Global Kapital Sàrl（前身為 Mikro Kapital）管理。該基金透過 Bitfinex Securities 發行每月代幣化債券，所募集資金用於中亞及東歐地區的中小企業及女性創業貸款。
- 資產類別：私募信貸（代幣化債券發行計劃）
- 結構：透過 ALTERNATIVE 計劃進行每月代幣化債券發行
- 期限：目前提供 11 個月及 36 個月兩種期限的債券；票息條款依發行批次而定，可能隨市場狀況調整
- 一級市場：僅限符合 125,000 USDt 最低認購門檻的 Bitfinex Securities 客戶參與；完整資格要求請參閱 Bitfinex Securities FAQ
- 二級市場：在發行窗口期間，可於 Bitfinex Securities 進行交易，支持以較小規模建立或退出倉位
- 收益機制：以 USDt 在鏈上發放
- 實績記錄：自 2023 年以來共完成四次發行，合計等值 620 萬美元；其中三筆已到期並完整兌付，票息支付次數逾 20 次
- 風險屬性：私募信貸風險；收益取決於新興市場借款人的還款表現，不具主權擔保
USTBL
USTBL 並非傳統意義上的債券，而是由 NexBridge Digital Financial Solutions 依薩爾瓦多證券法規發行的代幣化證券，為投資者提供對貝萊德（BlackRock）旗下 iShares 美元短期公債 ETF（0–1 年期）的曝險。其回報屬性具有固定收益特質，但運作機制與票息支付型債券有所不同。值得特別關注的是，USTBL 的設計初衷之一，是以遠低於代幣化國債市場通常要求的門檻，讓這類曝險觸及更廣泛的投資者。
- 資產類別：具美國國債曝險的代幣化證券
- 結構：依薩爾瓦多證券法規，提供貝萊德旗下 iShares 美元短期公債 ETF（0–1 年期）的代幣化曝險。
- 最低投資額：1 美元
- 一級市場：自 2026 年 3 月起持續開放申購與贖回
- 二級市場：面向已完成認證的 Bitfinex Securities 會員，最低可交易單位為等值 1 美元
- 收益機制：底層 ETF 採收益累積型結構，將利息收入再投資而非現金分配；隨著國債收益不斷計入資產淨值（NAV），代幣價格將隨時間上漲，不另行支付票息
- 風險屬性：底層國債曝險的信用風險較低；除了底層資產的信用品質外，投資者同時需評估運營風險、法律風險、流動性風險及平台層風險
多數同類代幣化國債產品的最低投資門檻落在數千乃至數萬美元。USTBL 以 1 美元的門檻，讓原本因資金不足而被排除在外的投資者，也能接觸到主權級別的利率曝險。
如何開始佈局
如需透過 Bitfinex Securities 申購上述產品：
ALTERNATIVE 與 USTBL 均於 Liquid Network 上結算，並運行於 Blockstream AMP 的白名單基礎設施之上，確保只有已認證、已加入白名單的錢包才能持有或轉移相關代幣。
鏈上收益走向結構性成熟
代幣化固定收益產品之所以成為加密投資工具包中的重要拼圖，不僅因為它們能夠提供收益，更在於它們讓收益評估變得更為直觀。隨著數位資產市場持續成熟，最終能夠禁得起時間考驗的產品，往往是那些將傳統金融邏輯與比特幣原生基礎設施的速度和普及性結合的產品。從這個角度來看，代幣化固定收益並非只是一個收益類別，而是鏈上金融正從投機性新奇事物演進為更具持久性資本市場基礎設施的有力佐證。
ALTERNATIVE 下一批次的詳細發行資訊，預計將由 Bitfinex Securities 在近期公布。有意了解現有投資標的、資格要求或開戶流程的投資者，可瀏覽 Bitfinex Securities 了解相關訊息，或發送郵件至 [email protected] 洽詢。
