Dòng Vốn ETF Trở Thành Trụ Đỡ Cho Bitcoin Khi Lợi Nhuận On-Chain Quay Trở Lại
Bitcoin đang giao dịch trong một biên độ hẹp kể từ cuối tuần, sau khi giành lại được hai mức giá vốn từng đóng vai trò kháng cự: Giá Trung Bình Thị Trường (TMM) tại $79.200 và Giá vốn của Nhóm nắm giữ ngắn hạn (STHRP) tại $79.500, với đỉnh mới được thiết lập trên $82.000 vào ngày 10/5. Dòng tiền spot cho thấy lực mua dự kiến quanh ngày 15/5 (ngày chốt quyền STRC gần nhất) đã được đẩy lên sớm hơn, tuy nhiên việc thiếu vắng đà nối tiếp sau khi vượt qua các vùng kháng cự này lại là một điểm đáng lo ngại.
Điều này có thể dẫn đến một nhịp điều chỉnh trong vài ngày tới.
TMM và STHRP là các mốc động đóng vai trò lần lượt là hỗ trợ hoặc kháng cự, đại diện cho giá vốn trung bình của các nhóm nhà đầu tư đa dạng, vốn thường giao dịch quanh vùng giá vốn của họ. Việc liên tục kiểm tra lại các mốc này như hỗ trợ nhưng không thể mở rộng đi lên, ngay cả khi dòng vốn ETF vẫn ổn định và áp lực phân phối từ thợ đào đã giảm, đặt thị trường vào trạng thái trung tính.
Bên cạnh đó, kênh quỹ tín thác doanh nghiệp, vốn đã thúc đẩy nhịp tăng trước đó, hiện đã hạ nhiệt rõ rệt. Lực cầu từ các tổ chức đang thu hẹp về một kênh duy nhất (ETFs), và sự dịch chuyển này chính là câu chuyện hành vi đáng chú ý nhất trong tuần qua.
Bối Cảnh Kinh Tế Vĩ Mô
Môi trường kinh tế hiện tại đang ở trạng thái thắt chặt. Vào thứ ba tuần này, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên đỉnh 4,42%, đẩy kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất lùi xa hơn về nửa cuối năm 2026. Mặc dù lợi suất danh nghĩa đang tăng, Chỉ số Đô la Mỹ (DXY) vẫn duy trì ổn định ở mức 97,88 và S&P 500 tăng 0,84% lên 7.398,93. Nhà đầu tư vẫn còn khẩu vị với tài sản rủi ro, bất chấp lợi suất gia tăng.
Và với việc chi phí năng lượng cùng kỳ năm trước vẫn cao hơn trong suốt tháng 4, nhiều khả năng lạm phát đang tăng trở lại.
Lãi suất cao đang kìm hãm đà tăng giá của các tài sản không sinh lời, và mặc dù đã có sự tương quan dương giữa Bitcoin và thị trường chứng khoán, đợt phục hồi hiện tại đang được dẫn dắt bởi xu hướng chung dịch chuyển vào tài sản rủi ro, không phải bởi sự chuyển hướng coi Bitcoin như một dạng tiền tệ ổn định. Sự phân biệt này có ý nghĩa quan trọng đối với thị trường phái sinh: trong khi các đợt tăng giá ở tài sản rủi ro thường được hỗ trợ bởi lực mua trực tiếp, đợt phục hồi này lại có nhiều dấu hiệu của việc sử dụng đòn bẩy.
Thị Trường Quyền Chọn: Độ Lệch Cân Bằng, Gamma Thắt Chặt
Quyền chọn mua chiếm gần 57% tổng khối lượng giao dịch mở. Hợp đồng tập trung nhiều nhất là quyền chọn mua tại $80.000 đáo hạn cuối tháng 5. Một nhóm quyền chọn bán cũng đã hình thành tại mốc $85.000, trị giá hơn $1,2 tỷ, nhiều khả năng là cách các trader phòng ngừa rủi ro cho vị thế cơ sở. Tuy nhiên, độ lệch đang trở nên trung tính hơn khi các trader dần rời bỏ các vị thế phòng vệ từng xuất hiện trong tháng 4. Sự suy giảm trong nhu cầu phòng vệ ngắn hạn là một xu hướng đáng chú ý trong tuần này.
Biến động kỳ vọng (IV) đã tăng đáng kể từ mức đáy cuối tháng 4 và hiện đang quanh ngưỡng 45%. Các nhà tạo lập thị trường đang chuẩn bị cho những biến động giá mạnh hơn so với những gì đã thấy gần đây.
Điểm dữ liệu quan trọng nhất là vị thế gamma. Một nhóm short gamma tập trung khoảng $2 tỷ đã hình thành quanh mốc $82.000. Trong môi trường này, các nhà tạo lập thị trường buộc phải mua khi giá tăng và bán khi giá giảm, điều này có thể khuếch đại các biến động.
Hoạt động quyền chọn gần đây nghiêng về lực mua quyền chọn mua, vì vậy các nhà tạo lập thị trường đã bị buộc phải mua vào để quản trị rủi ro của mình. Một nhịp giá di chuyển giữa $82.000 và $85.200 có thể rất biến động, trong khi một nhịp giảm xuống dưới $79.000 cũng có thể diễn ra với tốc độ tương tự.
Thị trường đang được định vị cho một cú phá vỡ mạnh mẽ hơn là duy trì biên độ tĩnh lặng.
Dữ Liệu On-Chain Và Những Thách Thức
Dữ liệu On-Chain hiện đang tích cực hơn bất kỳ thời điểm nào kể từ đầu tháng 2. Tổng lợi nhuận/lỗ đã thực hiện đã chuyển sang dương lần đầu tiên trong ba tháng. Sự dịch chuyển này tuy nhỏ, nhưng việc thay đổi hướng đi mới là điều quan trọng. Với nhịp tăng lên vùng giá hiện tại, các nhóm nắm giữ dài hạn đã bắt đầu chốt lời, bán ra khoảng $180 triệu mỗi ngày. Đây là một lượng vừa phải so với các chu kỳ trước, cho thấy áp lực bán hiện tại đang được kiểm soát.
Mối lo ngại nằm ở mức lỗ thực hiện hàng ngày, vẫn đang trung bình ở mức $479 triệu. Trong các giai đoạn yên ắng, con số này thường gần $200 triệu. Cho đến khi mức lỗ giảm về vùng $200 triệu, sự phục hồi On-Chain vẫn chưa được xác nhận hoàn toàn. Giá đã quay về vùng trung bình, nhưng hành vi của bên bán vẫn chưa trở lại trạng thái bình thường. Thị trường đang cải thiện nhưng chưa thực sự ổn định, điều này tạo dư địa cho các biến động giá đã được phân tích ở phần quyền chọn.
Chỉ Báo Then Chốt: Chỉ số Tổng hợp Lực Cầu Tổ Chức (TBC)
Trong phần lớn năm 2024 và 2025, có hai nhóm nhà đầu tư tổ chức đã nâng đỡ thị trường:
- Kênh ETF: Các quỹ ETF Bitcoin spot tại Mỹ, đại diện cho lực cầu từ các quỹ truyền thống.
- Kênh DAT: Quỹ tín thác tài sản số, là các công ty đại chúng mua Bitcoin để đưa vào bảng cân đối kế toán.
Cả hai nhóm này đều mang lại sự ổn định. Nếu một bên rút lui, bên còn lại vẫn có thể duy trì giá.
Tuần này, chỉ có kênh ETF đang hoạt động. Dòng vốn trung bình hàng tháng của các ETF vẫn duy trì mức dương, với lực mua đáng kể được ghi nhận trong suốt tháng 3 và tháng 4.
Ngược lại, các bên mua doanh nghiệp đã trở nên im ắng. Những “tay chơi” lớn mua rất ít Bitcoin trong tuần trước, với khối lượng mua giảm 80% so với tháng trước.
Góc Nhìn Đối Lập
Mặc dù điều này có nghĩa là các trader cần thận trọng với quỹ đạo giá trong ngắn hạn, vẫn có một góc nhìn khác cho rằng phí funding âm trên thị trường hợp đồng không kì hạn, kết hợp với đà phục hồi giá, đang tạo tiền đề cho một đợt ép vị thế short với mục tiêu $85.200. Một cách diễn giải khác cho rằng chính những yếu tố đó cũng đồng thời đóng vai trò làm mức trần kìm hãm giá.
Các nhà tạo lập thị trường có thể đẩy giá lên trong giai đoạn đầu, nhưng hành vi của họ sẽ thay đổi một khi giá vượt qua một ngưỡng nhất định. Tại điểm đó, hoạt động phòng vệ của họ sẽ bắt đầu kìm hãm đà tăng thay vì khuếch đại nó. Với mức lỗ thực hiện vẫn còn cao trong thị trường, một nhịp đẩy thẳng lên $85.200 ít có khả năng xảy ra. Một cú bật nhanh lên vùng $82.000 đến $84.000, theo sau là một giai đoạn trung hòa, có vẻ là kịch bản khả thi hơn. Trong kịch bản này, đợt ép giá chỉ là chất xúc tác tạm thời, không phải xu hướng bền vững.
Các Sự Kiện Cần Theo Dõi
Những sự kiện sau đây sẽ mang lại thêm thông tin trước báo cáo đầy đủ vào thứ Hai.
- Thứ Tư 13/5: Báo cáo lợi nhuận Quý 1 của BitGo sẽ cung cấp cái nhìn đầu tiên về xu hướng lưu ký tài sản từ các tổ chức và giúp xác nhận liệu các nhà đầu tư lớn có đang gia nhập thị trường hay không.
- Thứ Năm 14/5: Hiệu suất của các tài sản doanh nghiệp cụ thể sẽ cho thấy liệu các công ty lớn có còn quan tâm đến việc sử dụng Bitcoin cho quỹ dự trữ của mình hay không.
- Thứ Sáu 15/5: Ngày chốt quyền nhận cổ tức STRC. Một mức lãi suất ổn định sẽ là tín hiệu tích cực cho thị trường.
- Đến hết 16/5: Theo dõi các báo cáo về việc bán Bitcoin với số lượng lớn từ các công ty lớn, điều có thể gây áp lực lên thị trường.
- Tiếp theo: Theo dõi xem mức lỗ thực hiện có giảm xuống dưới $200 triệu mỗi ngày hay không, đây sẽ là xác nhận cho sự phục hồi bền vững.
- Tiếp theo: Theo dõi xem phí funding có chuyển sang mức dương hay không. Nếu nó tăng quá cao, đó có thể là tín hiệu về việc vị thế đang quá tập trung về một phía của giao dịch.
Biên độ giá hiện tại của Bitcoin là $79.100 đến $85.200. Câu hỏi cho phần còn lại của tuần là liệu lực cầu bán lẻ thông qua ETF có đủ sức giữ giá hay không, hay các bên mua doanh nghiệp lớn sẽ cần phải quay trở lại.
