Những Tín Hiệu Lạc Quan Đang Đưa BTC Đến Trước Ngã Rẽ Quyết Định

Bitcoin khép lại tuần tăng thứ ba liên tiếp ở mức giá $64.872, tăng 1,7%. Diễn biến này giúp bức tranh giá cả trở nên rõ ràng hơn, đặc biệt là các vùng cần theo dõi để đánh giá tiềm năng bức phá của BTC đang ở mức nào. Chúng tôi nhận thấy các mốc kháng cự chính: giá vốn thực tế của nhóm nhà đầu tư ngắn hạn (STHRP) và mức giá mở cửa quý II hiện đã hội tụ, dồn toàn bộ vùng giằng co giữa phe mua và bên bán vào biên độ khá hẹp từ $67.900 đến $68.300, chỉ cao hơn khoảng 5% so với giá spot hiện tại.

Hình 1: Biểu Đồ Tuần BTC/USD. (Nguồn: Bitfinex)

Việc BTC có nhiều tuần đóng cửa tăng giá liên tiếp cho thấy xu hướng ở khung ngắn hạn đã có sự thay đổi rõ ràng hơn. Đây là chuỗi đóng cửa tuần tích cực nhất của BTC kể từ đầu tháng 5, thời điểm giá vượt $80.000 trong nhịp phục hồi đầu tiên của thị trường sau chu kỳ giảm giá ở chu kỳ này. Từ đầu tháng đến nay, BTC đã tăng hơn 11,5% trong ba tuần. Tuần đầu tháng 7 tăng 6,84%, cũng là tuần tăng mạnh nhất kể từ tuần ngày 20 tháng 4. Trong 7 ngày gần đây, thị trường cho thấy sự bền bỉ nhiều hơn là bị chi phối bởi biến động giá ngắn hạn trong ngày. BTC đã giữ được vùng cầu quan trọng $61.360 vào đầu tuần, chặn lại các nỗ lực đẩy giá xuống và tiếp tục duy trì biên giao dịch $3.400 đã được đề cập trong số Bitfinex Alpha tuần trước.

Đến giữa tuần, BTC phản ứng khá tích cực với báo cáo CPI tháng 6, lần đầu tiên lạm phát giảm âm sau sáu năm. Đây là điểm tích cực giúp đẩy giá tăng lên đỉnh tuần tại $65.647.

Tuy nhiên, minh chứng rõ nhất cho sự vững vàng của thị trường tiền mã hóa so với các tài sản khác đã diễn ra vào thứ sáu. Khi thị trường chứng khoán bị bán tháo mạnh do các cổ phiếu trí tuệ nhân tạo mất giá, Bitcoin lại đi theo một hướng riêng. BTC chịu được mọi biến động, giữ vững mức giá hỗ trợ và neo gần mức cao nhất của tuần, bất chấp áp lực từ đợt đáo hạn hợp đồng quyền chọn giữa tháng trị giá 1,2 tỷ USD, mức đáo hạn giữa tháng lớn nhất kể từ tháng 2 năm 2026.

Thị trường rõ ràng đang đi ngang tích lũy trước khi thử sức với các mốc cản cao hơn. Đây cũng là ngày đáo hạn ghi nhận tỷ lệ đặt cược giá giảm so với giá tăng (put/call ratio) cao nhất kể từ tháng 11 một năm 2025, với con số đạt 0,9.

Bản Đồ Giá Vốn Đang Cho Thấy Sức Khỏe Của BTC

Giá vốn của holder ngắn hạn đã lần đầu tiên trượt xuống dưới mức mở cửa quý II tại $68.266 vào ngày 13 tháng 7, trước khi khép tuần ở $67.970. Đây là diễn biến đáng chú ý vì hai ngưỡng kháng cự quan trọng nhất của chúng tôi, gồm giá thực hiện của holder ngắn hạn và mức mở cửa quý II, hiện đang hội tụ thành một vùng quyết định duy nhất để nhận diện chế độ thị trường ở khung trung hạn. Dữ liệu lịch sử cho thấy các chu kỳ thị trường rớt giá của BTC thường kéo dài ba quý giảm liên tiếp trước khi tạo được đáy cuối, và quý II vừa qua là quý giảm thứ ba. Trong chu kỳ tăng tiếp theo, mức mở cửa của quý cuối cùng trong chuỗi này thường đóng vai trò là vùng xoay hỗ trợ – kháng cự quan trọng để xác định sự thay đổi chế độ thị trường.

Đây là lý do mức mở cửa quý II vẫn là một mốc quan trọng mà trader cần ghi nhớ.

Hình 2: Giá Thực Hiện Của Holder Ngắn Hạn. (Nguồn: Bitcoin Magazine Pro)

Nếu giá vượt lên lại được mốc giá vốn ngắn hạn với lực mua trực tiếp đủ lớn, đó sẽ là tín hiệu cho thấy khả năng giá còn tiến xa hơn. Ngược lại, nếu giá không thể vượt qua, thị trường có thể sẽ lùi về thử thách lại các mức đáy vừa thiết lập ở $57.803.

Hệ thống theo dõi giá vốn hiện tại vẫn là thước đo chính xác nhất để phán đoán tình hình thị trường. Lúc này, Bitcoin vẫn đang giữ vững vị thế phía trên mức giá vốn thực tế (xem Hình 3), đây chính là mức giá mua vào trung bình của toàn mạng lưới và là bệ đỡ cuối cùng cho vòng quay thị trường lần này.

Hình 3: Các Đường Trung Bình Động Giá Vốn Của Bitcoin Trên Tất Cả Các Nhóm Đầu Tư. (Nguồn: Glassnode)

Dù vậy, đà tăng của tài sản này vẫn đang bị chặn lại bởi mức giá Vốn trung bình của nhóm người nắm giữ ngắn hạn ở quanh mốc $68.000, đây là số tiền trung bình mà những người tham gia thị trường đã bỏ ra trong vòng 5 tháng qua. Nhịp phục hồi phủ sắc xanh của tháng 7 vốn là diễn biến thường thấy trong lịch sử, hiện đang tiến gần đến điểm hòa vốn đó, tạo ra một vùng cản trực tiếp ngay phía trên nơi tập trung rất đông những người mua đang gồng lỗ.

Lần chạm đầu tiên với vùng kháng cự này được dự báo sẽ châm ngòi cho một phản ứng mạnh, bởi theo dữ liệu lịch sử, nhóm nhà đầu tư vừa được trả về mức giá mua ban đầu thường có xu hướng muốn thoát hàng nhanh nhất ở điểm hòa vốn.

Để một đợt phục hồi của toàn thị trường diễn ra bền vững, nhịp tăng giá cần được dẫn dắt bởi thị trường spot. Trong tháng 5 và tháng 6 năm nay, khối lượng giao dịch spot đã giảm mạnh, trong khi dòng tiền đầu cơ quay lại một số altcoin. BTC vì thế yếu hơn cả về khối lượng giao dịch lẫn tỷ trọng trong tổng giao dịch crypto. Nguyên nhân chính là các kênh cầu quan trọng nhất của Bitcoin suy yếu, gồm ETF Bitcoin và các công ty kho bạc tài sản số, khi cả hai chưa tạo ra lực mua đủ lớn cho BTC.

Trong tuần qua, nhóm ETF Bitcoin spot tại Mỹ đã bắt đầu ổn định, chuyển từ trạng thái bị rút vốn liên tục sang một thế cân bằng tuy vẫn khá mong manh. Điều kiện của thị trường ETF Bitcoin đã tốt hơn, nhưng chưa thể nói là đã hoàn toàn hồi phục.

Hình 4: Dòng Vốn Ròng Vào Các Quỹ ETF Bitcoin Spot Tại Mỹ Trên Tất Cả Các Nền Tảng. (Nguồn: FarsideUK)

Bức tranh về dòng tiền của các tổ chức lớn vẫn còn khá phức tạp. Dù thị trường đã vượt qua những biến động với 4 ngày đón nhận tổng cộng 500,2 triệu USD tiền mặt, nhưng diễn biến này lại nối tiếp ngay sau khi có tới 424,7 triệu USD bị rút ra ở phiên đầu tuần, thậm chí từ trước khi số liệu lạm phát khả quan kịp giúp thị trường hồi phục. Tuy nhiên, sự phục hồi này lại chỉ tập trung vào một chỗ. Quỹ IBIT của BlackRock dẫn đầu với 204,1 triệu USD thu về, trong khi quỹ FBTC của Fidelity lại đối mặt với việc bị rút mất 181,1 triệu USD.

Nếu không tính IBIT, phần còn lại của nhóm ETF thực tế đã để mất 128,6 triệu USD, làm nổi bật sự thật rằng sự tham gia của các tổ chức lớn lúc này chỉ đang phụ thuộc vào một quỹ duy nhất thay vì một sự gia tăng đồng đều. Cho đến khi chúng ta thấy dòng tiền được phân bổ đa dạng hơn, đây vẫn chỉ là một thị trường mà các nhà đầu tư lớn mới tạm ngừng bán ra, chứ chưa thực sự quyết tâm dồn vốn đầu tư trở lại.

Hình 5: Tỷ Trọng Khối Lượng Spot Tổng Hợp Trên Các Sàn Giao Dịch Lớn Của Những Tài Sản Dẫn Đầu Theo Vốn Hóa Thị Trường. (Nguồn: BitGo Pro)

Tỷ Trọng Thống Trị Của Bitcoin Trở Thành Chỉ Báo Quan Trọng Cần Theo Dõi

Tỷ trọng thống trị của BTC theo vốn hóa thị trường và khối lượng giao dịch đều là những chỉ báo quan trọng để đánh giá thị trường hiện đang ở giai đoạn nào của chu kỳ. Thông thường, khối lượng giao dịch BTC chiếm ưu thế trong giai đoạn cuối của thị trường giá xuống, trong khi tỷ trọng vốn hóa của BTC tăng lên các mức cao nhiều tháng hoặc cao nhất năm trong nhịp tăng đầu tiên của một chu kỳ tăng mới.

Hiện tại, tỷ trọng của BTC trong khối lượng spot đã tăng mạnh từ khoảng 50% vào tháng 6 năm 2025 lên gần 67%, trong khi Ether mất đáng kể thị phần, còn SOL và XRP chỉ giữ được tỷ trọng rất nhỏ. Sự luân chuyển này nhấn mạnh một giai đoạn giảm rủi ro rõ rệt trên toàn thị trường tài sản số, khi dòng vốn nghiêng về mức độ an toàn tương đối của Bitcoin thay vì báo hiệu khẩu vị rủi ro đang mở rộng trở lại với altcoin.

Báo cáo tháng sáu ghi nhận lần đầu tiên giá tiêu dùng tại Mỹ sụt giảm hàng tháng trong vòng 6 năm qua, thoạt nhìn đây là tin tức lạm phát tích cực nhất của chu kỳ hiện tại. Tuy nhiên, góc nhìn của chúng tôi lại bớt phần lạc quan, bởi gần như toàn bộ sự khởi sắc này đều bắt nguồn từ đà giảm của giá năng lượng trước đó, vốn dĩ nay đã bắt đầu rục rịch tăng trở lại. Thỏa thuận ngừng bắn mong manh do Mỹ làm trung gian tại Trung Đông đã chính thức sụp đổ vào tuần thứ hai của tháng Bảy, khi các tàu chở dầu thương mại bị tấn công trên eo biển Hormuz. Hệ quả là Mỹ đã nối lại các cuộc không kích vào ngày 13 tháng 7, đẩy giá dầu thô vọt qua mức đỉnh một tháng.

Góc nhìn hai chiều mà chúng tôi đặt ra vào ngày 6 tháng 7 đã phác họa lạm phát của Mỹ như một cuộc đối đầu giữa hai cực đối ngược. Ở hướng thứ nhất, giá năng lượng giảm đang kéo lạm phát toàn phần đi xuống, nhưng sự hỗ trợ này chỉ kéo dài chừng nào dầu vẫn lưu thông qua Eo biển Hormuz. Ở đường hướng còn lại, nhu cầu từ chi tiêu quốc phòng của chính phủ, làn sóng xây dựng trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo và các đề xuất thuế quan mới tiếp tục đẩy giá nền lên cao hơn, vì cả ba cùng cạnh tranh cho những đầu vào giống nhau: kim loại, điện tử và máy móc. Dữ liệu tháng 6 phản ánh cả hai hướng, với bằng chứng rõ nhất cho đến nay rằng ở hướng thứ hai, chi tiêu cho hạ tầng AI hiện đang trực tiếp đẩy giá sản xuất của phần cứng điện toán và linh kiện máy tính nhập khẩu tăng lên.

Hình 6: CPI Toàn Phần Của Mỹ, Tỷ Lệ Phần Trăm So Với Tháng Trước. (Nguồn: Cục Thống Kê Lao Động Mỹ)

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) giảm 0,4% trong tháng 6, đánh dấu mức giảm theo tháng đầu tiên kể từ tháng 5 năm 2020 và cao gấp đôi mức giảm mà thị trường dự báo. Chỉ số giá xăng giảm 9,7%, còn chỉ số năng lượng rộng hơn giảm 5,7%, chiếm phần lớn biến động của lạm phát toàn phần. 

Hình 7: CPI Toàn Phần Và CPI Cốt Lõi Của Mỹ, Tỷ Lệ Phần Trăm So Với Cùng Kỳ Năm Trước. (Nguồn: Cục Thống Kê Lao Động Mỹ)

Lạm phát theo năm giảm từ mức cao nhất ba năm là 4,2% trong tháng 5 xuống còn 3,5%. Các chi tiết bên dưới con số toàn phần còn tích cực hơn những gì phép tính từ năng lượng đơn thuần gợi ý. Giá cốt lõi đi ngang trong tháng, hàng hóa cốt lõi giảm tháng thứ hai liên tiếp, còn dịch vụ không bao gồm năng lượng, nhóm đã kéo lạm phát Mỹ trong hai năm qua, cũng không thay đổi, đánh dấu mức tăng theo tháng thấp nhất trong năm năm rưỡi. Tỷ lệ lạm phát cốt lõi theo năm giảm từ 2,9% xuống 2,6%.

Tháng 6 là tháng đầu tiên trong năm nay mà cả xu hướng, độ rộng và cấu phần lạm phát cùng cải thiện. Ngoại lệ nằm ở thực phẩm, nhóm đã tăng ba tháng liên tiếp và hiện cao hơn 3% so với cùng kỳ năm trước, tức là cao hơn khoảng một phần ba so với xu hướng trước đại dịch. Đây là lời nhắc rằng những nhóm chi phí mà hộ gia đình thường xuyên nhìn thấy nhất vẫn chưa nằm trong vùng được hưởng lợi từ đà hạ nhiệt.

Chuỗi Cung Ứng Làm Câu Chuyện Chung Thêm Phần Phức Tạp

Hình 8: Nhu Cầu Cuối Cùng Của PPI Mỹ, Hàng Hóa Và Dịch Vụ, Tỷ Lệ Phần Trăm Theo Tháng (Nguồn: Cục Thống Kê Lao Động Mỹ)

Giá sản xuất đã xác nhận điều đang diễn ra ở phía người tiêu dùng. Chỉ số giá sản xuất cho nhu cầu cuối cùng giảm 0,3% trong tháng 6, mức giảm lớn nhất trong 14 tháng, trong khi dự báo chung của thị trường là đi ngang. Mức tăng 1,1% ban đầu của tháng 5 cũng được điều chỉnh xuống còn 0,6%. Giống như CPI, năng lượng rẻ hơn gần như là lý do chính kéo chỉ số giảm. Phần áp lực năng lượng còn lại cũng đang từ từ dịu xuống.

Điểm phức tạp nằm ở nhóm hàng hóa cốt lõi. Giá máy tính điện tử và thiết bị điện toán tăng 2,5% chỉ riêng trong tháng 6, một tín hiệu về nhu cầu trung tâm dữ liệu đã xuất hiện trong chi tiết giá sản xuất suốt nhiều tháng liên tiếp. Khi luận điểm hai đường ray được đưa ra vào ngày 6 tháng 7, đường ray thứ hai là chi tiêu vốn cho quốc phòng và AI cùng cạnh tranh cho các đầu vào khan hiếm. Báo cáo PPI tháng 6 là dữ liệu rõ ràng nhất cho đến nay cho thấy sự cạnh tranh đó đã đi vào các mức giá được đo lường.

Giá Nhập Khẩu Khẳng Định Sức Nóng Từ Cơn Sốt AI

Hình 9: Mức Thay Đổi 1 Tháng Và 12 Tháng Của Chỉ Số Giá Nhập Khẩu, Tháng 6/2025 – Tháng 6/2026. (Nguồn: Cục Thống Kê Lao Động Mỹ)

Thị trường trước đó kỳ vọng giá nhập khẩu sẽ giảm 0,7% trong tháng 6 nhờ năng lượng rẻ hơn. Thay vào đó, chỉ số này tăng 0,3%, đưa mức tăng 12 tháng lên 7,1%, cao nhất kể từ tháng 8 năm 2022. Nếu loại trừ thực phẩm và nhiên liệu, giá tăng 0,4% trong tháng, còn lạm phát nhập khẩu cốt lõi đang ở mức 4,6% so với cùng kỳ năm trước, dẫn dắt bởi nhóm hàng hóa vốn. Giá thiết bị ngoại vi và linh kiện máy tính tăng 2,3% trong tháng 6 và tăng 41% trong cả năm. Các số liệu này chưa bao gồm chính các khoản thuế quan, vì vậy tác động truyền dẫn từ thuế quan sẽ còn cộng thêm lên trên.

Ba báo cáo kết hợp lại mô tả cùng một nền kinh tế: năng lượng kéo lạm phát toàn phần xuống, trong khi nhu cầu đầu tư AI và thuế quan lại đẩy lạm phát cốt lõi theo hướng ngược lại. Với dữ liệu CPI và PPI đã có, các nhà kinh tế ước tính lạm phát PCE cốt lõi tăng 0,2% trong tháng 6, kéo tỷ lệ hằng năm giảm từ 3,4% xuống 3,3%, một bước tiến được đo bằng số thập phân.

Hình 10: Lợi Suất Thực TIPS Kỳ Hạn 10 Năm, Tỷ Lệ Hằng Ngày. (Nguồn: Hội Đồng Thống Đốc Cục Dự Trữ Liên Bang, Báo Cáo H.15)

Dữ liệu tháng 6 đã loại bỏ khả năng tăng lãi suất trong tháng 7, và thị trường kỳ vọng Fed sẽ giữ lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,5–3,75% tại cuộc họp ngày 28–29/7. Tuy nhiên, tháng 9 lại là câu chuyện khác. Chủ tịch Kevin Warsh, khi trình bày Báo cáo Chính sách Tiền tệ bán niên của Fed trước Quốc hội vào ngày 15/7, trình bày với các nhà lập pháp rằng Ủy ban không khoan nhượng với lạm phát cao kéo dài và có cam kết kiên định trong việc khôi phục ổn định giá cả, nhưng không đưa ra tín hiệu về cách thức hay thời điểm hành động.

Vì vậy, tình thế tiến thoái lưỡng nan mà chúng ta nhắc đến vào ngày 6 tháng 7 vẫn chưa có gì thay đổi. Quyết định tiếp theo nhiều khả năng vẫn là giảm lãi suất chứ không tăng, nhưng việc này sẽ diễn ra chậm hơn, và nguy cơ tăng lãi suất vẫn có thể xảy ra chừng nào eo biển Hormuz còn làm gián đoạn nguồn cung năng lượng. Trong bản tin Bitfinex Alpha trước, chúng ta đã thống nhất sẽ theo dõi kỹ lợi suất thực. Lợi suất thực của trái phiếu chống lạm phát TIPS kỳ hạn 10 năm, mức lãi suất quan trọng nhất ảnh hưởng đến dự báo Bitcoin của chúng ta, đang ở mức 2,28% vào ngày 17 tháng Bảy. Lằn ranh giới hạn của chúng ta là 2,5%: nếu lợi suất vượt và giữ vững trên mức này, đà tăng thuận lợi của Bitcoin sẽ bị phá vỡ. Chúng ta chưa rơi vào tình trạng đó, nhưng lợi suất đã tăng ba kỳ liên tiếp. Dù con số hiện tại chưa vượt giới hạn, nhưng xu hướng đi lên rõ ràng đang là một bất lợi.

Ngay trong tuần đón nhận tin giảm lạm phát, nền kinh tế lại cho thấy sự phát triển ở hai tốc độ hoàn toàn khác biệt. Người dân vẫn tiếp tục chi tiêu mặc cho cuộc chiến Mỹ – Iran và những đợt giá dầu lên xuống thất thường do nó gây ra. Nếu tính luôn cả yếu tố trượt giá, mức chi tiêu của người tiêu dùng thậm chí còn mạnh hơn cả những gì các con số chung thể hiện. Ngược lại, thị trường nhà ở đang xấu đi trên mọi phương diện theo báo cáo của các nhà thầu. Sự chênh lệch giữa hai lĩnh vực này không phải là một hiện tượng lạ để bỏ qua. Nó chính là cách mà chính sách lãi suất hiện tại đang tác động lên nền kinh tế, và tạo ra một tình thế khó khăn cho Fed khi bước sang tháng 9.

Sức Tiêu Dùng Mạnh Mẽ Hơn Những Gì Số Liệu Thể Hiện

Hình 11: Nhóm Kiểm Soát Doanh Số Bán Lẻ Của Mỹ, Tỷ Lệ So Với Tháng Trước. (Nguồn: Cục Thống Kê Dân Số Mỹ)

Tổng doanh số bán lẻ tăng 0,2% trong tháng 6, nhưng con số này chưa phản ánh hết sức mua của người dân vì hai lý do. Việc giá xăng giảm khiến con số chi tiêu tại các trạm xăng giảm 5,3%, kéo theo tổng mức chi tiêu chung đi xuống. Trong khi đó, nhóm chi tiêu cốt lõi lại tăng 0,5%. Nhóm này không bao gồm xăng dầu, ô tô và vật liệu xây dựng, và tác động trực tiếp vào tổng sản phẩm quốc nội (GDP). Trong một tháng mà giá cả hàng hóa giảm 0,4%, mức chi tiêu thực tế của người dân còn vững chắc hơn. Dù vậy, sức mua này lại khá hẹp, chủ yếu tập trung vào mảng ô tô do giá nhiên liệu rẻ làm tăng nhu cầu, và mảng mua sắm trực tuyến tăng vọt nhờ chương trình khuyến mãi tháng 7 của Amazon được dời lên tháng 6, cả hai yếu tố này đều mang tính thời vụ rõ rệt., and both drivers carry seasonal fin

Mặc dù vậy, khi người dân vẫn tiếp tục mua sắm giữa một cú sốc dầu mỏ và các tin tức chiến tranh bủa vây, điều đó chứng tỏ họ có một nguồn thu nhập ổn định phía sau. Tâm lý người tiêu dùng đã tốt lên vào đầu tháng 7 ở mọi lứa tuổi, mức thu nhập và quan điểm chính trị, dù hơn 70% các cuộc phỏng vấn của Đại học Michigan được thực hiện trước khi lệnh ngừng bắn bị phá vỡ, nên có thể nói rằng sự lạc quan lúc đó thuộc về một bối cảnh đã không còn tồn tại. Sự phân chia người tiêu dùng thành hai nhóm mà chúng ta đã nhắc đến vẫn đang diễn ra: sức chịu đựng của toàn nền kinh tế đang được đóng góp phần lớn bởi những gia đình không bị ảnh hưởng bởi giá xăng hay lãi suất vay mua nhà.

Hình 12: Chênh Lệch Trong Niềm Tin Tiêu Dùng Gia Tăng Giữa Áp Lực Không Đồng Đều Từ Giá Cao Và Lợi Ích Từ Giá Cổ Phiếu Tăng. (Nguồn: Đại Học Michigan)

Hình 13: Chỉ Số Thị Trường Nhà Ở NAHB/Wells Fargo, Theo Tháng. (Nguồn: Hiệp Hội Các Nhà Xây Dựng Nhà Ở Quốc Gia)

Hình 14: Số Nhà Ở Đơn Lập Khởi Công Và Được Cấp Phép Tại Mỹ, Tốc Độ Năm Hóa Đã Điều Chỉnh Theo Mùa, Nghìn Căn. (Nguồn: Cục Thống Kê Dân Số Mỹ)

Sự tự tin của các công ty xây dựng đã phản ánh rõ tình hình của phía người mua. Chỉ số Thị trường Nhà đất NAHB/Wells Fargo đã giảm hai điểm xuống mức 34 trong tháng 7, đánh dấu tháng thứ 15 liên tiếp nằm dưới mốc 40, chuỗi thời gian dài h kể từ năm 2012. Có đến 37% nhà thầu phải giảm giá bán trong tháng 7, cao hơn mức 35% của tháng 6 và 32% của tháng 5, và 63% phải đưa ra các chương trình khuyến mãi, kéo dài chuỗi 16 tháng liên tiếp với tỷ lệ này ở mức 60% trở lên. Phía nguồn cung cũng cho thấy bức tranh tương tự. Số lượng xây mới nhà ở cho một gia đình đã giảm tháng thứ ba liên tiếp xuống mức 895.000 căn một năm, và số lượng giấy phép xây nhà lẻ, chỉ số dùng để dự báo tương lai, cũng giảm 2,4% xuống mức thấp nhất trong 10 tháng là 871.000. Mức tăng tổng thể của số lượng nhà xây mới lên 1,427 triệu căn chủ yếu là do sự bứt phá 76,3% ở phân khúc nhà nhiều hộ gia đình vô cùng biến động, vì vậy không nên quá kỳ vọng vào con số này.

Đằng sau tất cả là kênh tài chính: lãi suất thế chấp cố định 30 năm trung bình ở mức 6,55% trong tuần này, cao nhất 11 tháng, tăng gần 60 điểm cơ bản kể từ khi các cuộc tấn công vào Iran hồi tháng 2 khiến lợi suất dài hạn được định giá lại. Khi tồn kho nhà mới chưa bán quay lại gần các mức từng thấy vào cuối năm 2007, các nhà xây dựng không còn quyền lực định giá, còn người mua cũng không có lý do cấp bách để hành động. Đạo luật nhà ở mới được ban hành cuối cùng có thể giúp giảm bớt các hạn chế nguồn cung mà chúng tôi đã chỉ ra trong tháng 5, nhưng các cải cách về phân vùng và quy trình xét duyệt vận hành theo khung thời gian nhiều năm, không phải theo từng tháng.

Những Yếu Tố Bù Đắp Giúp Tăng Trưởng Giữ Ở Mức Gần 2%

Lý do thị trường nhà đất chững lại nhưng không kéo đà tăng trưởng chung đi xuống là vì dòng tiền đầu tư đã chuyển sang các lĩnh vực khác. Sản lượng sản xuất không tăng trong tháng 6 nhưng tính chung quý II lại đạt mức tăng trưởng 4,7% mỗi năm, tốc độ nhanh nhất trong 5 năm qua. Điều này có được nhờ vào việc xây dựng hạ tầng AI và các công ty chủ động nhập thêm hàng tồn kho để phòng ngừa rủi ro thiếu hụt nguồn hàng do xung đột. Ngân hàng Goldman Sachs đã nhích dự báo tăng trưởng GDP quý II của họ lên mức 2,5% dựa trên các số liệu của tuần này. Đây chính là bức tranh về một nền kinh tế vững vàng đi kèm với lạm phát khó giảm, thay thế cho kịch bản nền kinh tế tăng trưởng chậm mà chúng tôi dự báo ở kỳ trước. Các thông tin công bố trong tuần hoàn toàn phù hợp với góc nhìn này: người dân vẫn duy trì mua sắm, doanh nghiệp mạnh tay đầu tư trang thiết bị, trong khi lĩnh vực nhà ở tiếp tục là một bước cản nhỏ nhưng kéo dài.

Sự Phân Hóa Đang Trở Thành Bài Toán Khó Của Fed

Thị trường nhà đất là điểm dễ bị ảnh hưởng bởi lãi suất nhất trong nền kinh tế, và nó đã rơi vào suy thoái được hai năm nay. Ngược lại, các lĩnh vực đang tạo ra sức ép lạm phát, đặc biệt là dòng tiền đầu tư cho AI, lại ít bị tác động bởi lãi suất hơn, bởi các tập đoàn công nghệ khổng lồ vẫn tự bỏ tiền túi kiếm được ra để xây dựng cơ sở hạ tầng. Sự vững vàng này đang giảm dần đôi chút, khi ngày càng nhiều dự án mở rộng bắt đầu phải đi vay qua trái phiếu, tín dụng tư nhân hay các hình thức huy động vốn ngoài sổ sách cho trung tâm dữ liệu. Dù vậy, một đợt tăng lãi suất trong tháng Chín sẽ đánh gục thị trường nhà đất nặng nề hơn rất nhiều so với chu kỳ đầu tư doanh nghiệp vốn đang có nguồn tiền mặt vô cùng dồi dào. Sự chênh lệch đó là lý do tại sao chúng tôi đánh giá việc Fed giữ nguyên lãi suất trong tháng 7 và các tháng sau đó là một thế kẹt bất đắc dĩ chứ không phải là sự chủ động. Đó cũng là lý do dự báo chính của chúng tôi vẫn là: khi Fed quyết định hành động, họ sẽ giảm lãi suất thay vì tăng, bất chấp những phát ngôn cứng rắn của Chủ tịch Warsh.

Đối với Bitcoin, chúng tôi vẫn giữ góc nhìn lạc quan từ ngày 6 tháng 7. Fed đang bị nhốt trong một tình thế bí bách từ ba phía: không thể kiểm soát được giá năng lượng, không thể cân bằng được việc chính phủ tiêu xài quá nhiều, và không thể mạo hiểm gây thêm sức ép lên một thị trường nhà đất đang rất yếu kém. Khi một cơ quan quản lý tiền tệ không còn nhiều đường lui như vậy, dòng tiền sẽ có xu hướng chảy vào các tài sản lưu trữ giá trị như Bitcoin và rời xa các loại trái phiếu. Điểm đáng lo ngại duy nhất là việc lợi suất thực tế tăng lên mà chúng ta đã đề cập ở trên, và chúng tôi đang theo dõi sát sao điều này.

Những Dấu Hiệu Nào Sẽ Bác Bỏ Nhận Định Này

Các yếu tố làm thay đổi tình hình vẫn giống như kỳ trước, nhưng với điều kiện khắt khe hơn: 

Đà tăng của Bitcoin: Sẽ thất bại nếu lợi suất thực của trái phiếu TIPS 10 năm vượt qua và duy trì vững chắc trên 2,5%. Con số này đã tăng ba kỳ liên tiếp, biến nó thành rủi ro lớn nhất hiện nay.

Lạm phát hạ nhiệt: Sẽ thất bại nếu giá dịch vụ không tính năng lượng, vốn đứng im trong tháng 6, tăng trở lại mức 0,3% hoặc hơn trong hai tháng liên tiếp, hoặc nếu giá cả hàng hóa cơ bản tăng lại do chi tiêu cho AI và thuế quan làm lu mờ lợi ích của giá dầu rẻ.

Người tiêu dùng đuối sức: Sẽ thất bại nếu nhóm doanh số bán lẻ nòng cốt chuyển sang mức âm trong hai tháng liền, điều này sẽ cho thấy sức mua mạnh trong tháng 6 chỉ là nhờ sự kiện khuyến mãi Prime Day và xăng rẻ chứ không phải do thu nhập người dân tăng.

Fed không còn bị kìm kẹp quyết định: Sẽ thất bại nếu Fed tăng lãi suất vào tháng 9 mà các số liệu nhà đất không xấu đi, điều đó có nghĩa là thị trường nhà ở ít bị ảnh hưởng bởi lãi suất hơn chúng ta nghĩ. 

Yếu tố năng lượng: Sẽ gây áp lực trở lại nếu giá dầu Brent giữ trên mức 90 USD/thùng do sự cố tại eo biển Hormuz kéo dài, lúc đó sự dễ chịu của giá cả trong tháng 6 sẽ hoàn toàn biến mất.