Lực Cầu Spot Sẽ Quyết Định Khả Năng Bứt Phá Của BTC

Sau đợt tăng lãi suất của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào đầu tháng này, Bitcoin đã tách khỏi diễn biến chung của thị trường, vượt trội so với các tài sản rủi ro khác bất chấp lập trường cứng rắn của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng cao. BTC đã vượt qua đỉnh biên độ trước đó tại $81,300 và đóng cửa ngày 21/9 ở $86,607, tăng 6.68%, đánh dấu mức đóng cửa cao nhất kể từ cuối tháng 1. Nhịp tăng này đưa mức phục hồi từ đáy đầu tháng 7 lên hơn 51%, vượt qua ngưỡng từng thường xuyên phân tách các đợt phục hồi trong thị trường giá xuống với những xu hướng tăng mở đầu cho một chu kỳ thị trường tăng trưởng mới.

Mức mở cửa đầu năm tại $87.722 vẫn chưa được chạm lại lần nữa, khi BTC chạm trần ở mức $87.392 ngày 21 tháng 9 và $87.301 ngày 23 tháng 9, sau đó lùi về dưới vùng kháng cự $85.000. Hiện có hơn 650.000 BTC tập trung ở dải giá vốn $85.000 – $86.500, tạo nên khu vực tập trung giá vốn dày đặc nhất trong khoảng từ đáy $57.803 đến đỉnh mọi thời đại $126.110. Giá hiện đang gặp cản tại đây. Xu hướng sắp tới trong tuần và khi đóng cửa nến tháng, nến quý sẽ phụ thuộc vào dòng tiền từ các quỹ ETF, hoạt động gom hàng của các công ty và dòng tiền mua spot trên thị trường.

Hình 1: Biểu Đồ Ngày BTC/USD. (Nguồn: Bitfinex)

Kể từ cú bật vượt $87.000, BTC đã tích lũy trong vùng $83.000 – $85.000 suốt 4 phiên liên tiếp. Đáy tuần trước tại $82.865 vào ngày 24 tháng 9 là lần duy nhất thử vùng thanh khoản thấp hơn $82.500 – $84.000, nơi cũng có phân bổ giá vốn khá dày.

BTC khép tuần khi tăng 4%, đưa mức tăng trong tháng 9 lên 6,1% và hiệu suất quý 3 lên 42,1% so với mức giá mở cửa $58.585. Nếu duy trì đến cuối quý, đây sẽ là quý mạnh nhất của BTC kể từ quý 4 năm 2024, quý 3 tốt thứ hai từng được ghi nhận và cũng là tháng 9 tốt nhất kể từ năm 2013.

Hình 2: Hiệu Suất Theo Tháng Của Bitcoin Kể Từ Năm 2013. (Nguồn: Coinglass)

Nếu nhìn mốc lịch sử, tháng 9 thường là tháng khó thở với BTC, khi giá giảm trung bình 3,1%. Quý 3 cũng không mấy ưu ái Bitcoin và thị trường crypto nói chung, thường là quý yếu nhất với lợi suất trung bình 6,1%. Nhưng chính vì vậy, sức bật hiện tại của BTC càng đáng chú ý: dù vĩ mô còn ngược gió, lực mua vẫn đủ mạnh để giúp BTC chạy nhanh hơn nhiều tài sản khác.

Sau cú tăng lãi suất của Fed, đồng USD bật lên, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ cũng leo thang, với kỳ hạn 10 năm trở lại trên mốc 5%. S&P 500 giảm 1,4%, còn vàng quay đầu và khép phiên thấp hơn khoảng $100. Giữa làn sóng thắt chặt đó, tài sản số trở thành điểm lệch pha đáng chú ý.

Hình 3: Diễn Biến Giá Giữa Các Nhóm Tài Sản Sau Tuyên Bố Của FOMC. (Nguồn: Bitgo)

Ngay sau thông báo tăng lãi suất ngày 16 tháng 9, BTC giảm ngắn hạn về mốc $75.000 trước khi hồi phục nhanh về khoảng $76.000 – $76.700, hấp thụ hoàn toàn tác động từ chính sách. Tiếp đó, giá vọt lên trên $85.000 trong các ngày sau, đảo ngược toàn bộ mức giảm ban đầu. Các tài sản rủi ro khác chỉ hồi phục nhẹ trong tuần tiếp theo, khiến BTC trở thành tài sản rủi ro duy nhất duy trì mức giá cao hơn rõ rệt so với trước thời điểm ra thông báo.

Sự tách biệt này thể hiện sự thay đổi so với các chu kỳ thắt chặt trước đó, khi BTC thường biến động cùng chiều và có độ nhạy cao như các tài sản rủi ro trên thị trường chứng khoán.

Dù biến động từ đợt tăng lãi suất đã kết thúc, ảnh hưởng của nó có thể tiếp tục tác động đến cuộc họp FOMC tháng 10, nơi tỷ lệ dự báo tăng lãi suất tiếp theo đã tăng từ mức dưới 15% của hai tuần trước lên hơn 65%.

Đáng chú ý, nhịp vọt giá của BTC qua vùng đỉnh $81.300 có sự gia tăng từ các vị thế đòn bẩy, tuy nhiên lượng đòn bẩy này đã bị xả hoàn toàn trong nhịp điều chỉnh giá ngày 23 tháng 9.

Hình 4: Hợp Đồng Mở (OI) Bitcoin Tổng Hợp Trên Toàn Bộ Các Sàn Giao Dịch Hợp Đồng Vĩnh Cửu. (Nguồn: Coinglass)

Tổng hợp đồng mở (OI) đạt mức cao nhất trong nhiều tháng vào ngày 23 tháng 9 ở mốc 61,57 tỷ USD, trước khi giảm 6,6% ngay trong phiên. Sau đó, OI giảm tiếp hơn 10%, rớt xuống dưới mốc 55 tỷ USD, ngưỡng được duy trì trước nhịp bứt phá giá. Tổng giá trị thanh lý đạt 581 triệu USD, trong đó vị thế Long chiếm 438 triệu USD. Nhịp quét vị thế bán short ngày 21 tháng 9 cùng đợt giảm ngày 23 tháng 9 đã giúp giải tỏa hoàn toàn tình trạng đòn bẩy quá mức của cả hai bên trong vòng ba ngày.

Hình 5: Tỷ Lệ Funding Của Nhiều Tài Sản, Tổng Hợp Trên Các Sàn Giao Dịch. (Nguồn: VeloData)

Chỉ số từ các cặp giao dịch vĩnh cửu đã trở về mức trung bình. Mức chênh lệch giá tương lai và tỷ lệ Funding cho thấy sự lạc quan trong tầm kiểm soát, đặc trưng của xu hướng tăng giá lành mạnh thay vì do đòn bẩy quá cao. Dữ liệu Margin trên Bitfinex cũng thể hiện xu hướng tương tự: tổng vị thế Long Margin chỉ giảm nhẹ từ 90.639 BTC xuống 90.408 BTC khi giá điều chỉnh $4.000, tương đương mức giảm nhỏ 0,25%.

Khả năng chống chịu của BTC sau khi tăng lãi suất, phản ứng bình thản trước sự bế tắc của Đạo luật Clarity và sự ổn định giá dù số lượng Hợp đồng mở giảm cho thấy các yếu tố bất lợi từ chính sách tiền tệ và dòng tiền bán ra đều đã được phản ánh vào giá. Việc giá không giảm sâu hơn trước các thông tin tiêu cực chứng tỏ lực cầu bên dưới rất mạnh, đây là tín hiệu tăng giá rõ ràng hơn bất kỳ chỉ số thị trường riêng lẻ nào.

Trong đợt tăng giá ban đầu vào giữa tháng 8 (bắt nguồn từ thông báo mở rộng mua lại trái phiếu dài hạn của Bộ Tài chính Mỹ), thị trường vẫn hoài nghi liệu đây có phải chỉ là một nhịp thanh lý vị thế short ngắn hạn. Hiện tại, vấn đề này đã rõ ràng: Bitcoin đang giao dịch cao hơn toàn bộ các mức giá vốn từng kìm hãm nó trong năm nay. Mức này bao gồm giá vào lệnh trung bình $81.722 của các nhà đầu tư ETF Bitcoin Spot tại Mỹ, mốc vừa được chinh phục vào ngày 21 tháng 9 lần đầu tiên kể từ tháng 1. Câu hỏi đặt ra cho Quý 4 là mức độ kéo dài của sóng tăng này. Câu trả lời nằm ở việc liệu lực mua dẫn dắt đà tăng có tiếp tục mua vào ở các mức giá cao hơn giá vốn hay không. Đây là thói quen giao dịch thường thấy trong lịch sử của các quỹ ETF và các tổ chức tích lũy doanh nghiệp như Strategy.

Hình 6: Giá Vốn Trung Bình Của Các Nhà Đầu Tư ETF Bitcoin Spot Tại Mỹ. (Nguồn: Glassnode)

Lực cầu đã đưa ra lời khẳng định rõ ràng trong tuần này. Các quỹ ETF Bitcoin Spot tại Mỹ tiếp nhận 2,38 tỷ USD, mức dòng tiền theo tuần lớn nhất kể từ tuần kết thúc ngày 10 tháng 10 năm 2025. Con số này đủ để đưa tổng dòng tiền ròng trong năm 2026 trở lại mức dương, sau khi từng ghi nhận mức âm 5,7 tỷ USD vào giữa tháng 7.

Hình 7: Dòng Vốn Của Các ETF Bitcoin Spot Tại Mỹ Trên Toàn Bộ Nhà Phát Hành Tài Sản. (Nguồn: Farside Investors)

Các quỹ ETF vừa hấp thụ khoảng 27.800 BTC chỉ trong một tuần, tương đương tổng lượng Bitcoin mới được tạo ra trong hai tháng. Báo cáo vị thế từ CFTC trên sàn CME cho thấy các quỹ đòn bẩy chỉ thực hiện phòng hộ tối đa 15%, phản ánh nhu cầu mua định hướng rõ ràng thay vì dòng tiền giao dịch chênh lệch giá. Mặc dù lượng tiền nạp vào hằng ngày giảm từ 999 triệu USD hôm thứ Hai xuống 134,5 triệu USD hôm thứ sáu, kết hợp với chỉ số Coinbase Premium mang giá trị âm, cho thấy các nhà đầu tư spot tại Mỹ không mua đuổi bằng mọi giá. Việc dòng vốn có tiếp tục duy trì trạng thái dương sau khi nhịp tăng kết thúc hay không sẽ là tín hiệu quyết định.

Lực mua từ doanh nghiệp cũng vẫn còn đó. Strategy đã mua thêm 1.665 BTC, trị giá khoảng 142,7 triệu USD, trong giai đoạn 21 – 27 tháng 9, với giá trung bình $85.681. Đây là tuần mua vào thứ hai liên tiếp, cho thấy bên mua doanh nghiệp lớn nhất vẫn sẵn sàng gom thêm ngay cả khi BTC đang ở trên giá vốn của chính họ.

Dữ liệu on-chain đang vẽ khá rõ bản đồ đường đi của BTC. Cụm nguồn cung lớn nhất của nhóm holder dài hạn nằm tại vùng $84.000 – $85.000. Đây là nơi lực mua tuần này dừng lại, và cũng là khu vực quyết định xu hướng của nhịp điều chỉnh tới.

Ngưỡng kháng cự lớn đầu tiên là mốc giá MVRV trung bình ở $96.700, xác định bằng cách lấy giá thực nhận nhân với mức trung bình dài hạn của Bitcoin. Mốc này đưa tỷ lệ lợi nhuận của nhà đầu tư trung bình về lại mức thông thường. Do nhóm người mua từ một đến hai năm trước cũng hòa vốn tại vùng này, lực cung bán ra ở phía trên dự kiến sẽ gia tăng mạnh.

Hình 8: Phân Bổ Giá Vốn Bitcoin Với Cụm Holder Dài Hạn, Mức Giá MVRV Trung Bình $96.700 Và Giá Trung Bình Thực Của Thị Trường $77.000. (Nguồn: Glassnode)

Ở chiều ngược lại, Giá Trung Bình Thực Của Thị Trường tại $77.000 vẫn là vùng đỡ quan trọng nhất, cũng là lằn ranh giữa một nhịp tích lũy bình thường và một cú hồi thất bại. BTC giữ được trên $84.000 thì đường lên $96.700 vẫn còn sáng. Nhưng nếu rơi lại vào vùng cũ dưới $81.300, thị trường sẽ phải nhìn lại mốc $77.000.

Giá dầu diesel đường bộ trung bình tại Mỹ chạm mức $6,529/gallon vào ngày 21 tháng 9, tăng $0,244 trong một tuần và cao hơn $2,780 so với cùng kỳ năm trước. Giá diesel là yếu tố then chốt cấu thành chi phí vận tải và tác động trực tiếp đến giá giao hàng của hầu hết sản phẩm. Mức tăng này đến từ sự thiếu hụt nguồn cung hơn là do nhu cầu tăng mạnh. Theo Cơ quan Thông tin Năng lượng Mỹ (EIA), nhu cầu diesel và dầu sưởi trung bình đạt 3,63 triệu thùng/ngày trong 4 tuần tính đến ngày 18 tháng 9, so với mốc 3,62 triệu thùng của năm ngoái.

Rủi ro trong thời gian tới nằm ở mức đệm nguồn cung ngày càng mỏng. Lượng tồn kho 107,4 triệu thùng thấp hơn khoảng 12% so với mức trung bình 5 năm, trong khi các nhà máy lọc dầu hoạt động ở mức 96,6% công suất vận hành trong 4 tuần qua, trước khi giảm xuống 94,0% trong tuần gần nhất. Tồn kho mỏng cùng công suất tiệm cận tối đa đồng nghĩa với việc mọi biến động gia tăng nhu cầu sẽ phản ánh ngay vào giá.

Lãi suất cao hơn giúp kìm hãm nhu cầu nhưng không thể giải quyết sự gián đoạn nguồn cung diesel. Mặc dù sản lượng nhiên liệu chưng cất tại Mỹ đạt trung bình 5,215 triệu thùng/ngày trong 4 tuần qua so với nhu cầu nội địa 3,636 triệu thùng, sự cạnh tranh từ người mua quốc tế vẫn khiến giá tại Mỹ chịu ảnh hưởng bởi tình trạng thiếu hụt toàn cầu. Lệnh cấm xuất khẩu 90 ngày có thể giúp giữ lại nhiên liệu và giảm áp lực giá trong nước, nhưng Bộ trưởng Năng lượng Chris Wright đã loại bỏ phương án này vào ngày 23 tháng 9. Việc hạn chế xuất khẩu cũng làm giảm lợi nhuận của nhà máy lọc dầu và kéo theo nguy cơ cắt giảm sản lượng.

Đối với thị trường crypto, lạm phát bắt nguồn từ nhiên liệu khiến Fed có ít dư địa nới lỏng chính sách. Loại chi phí phát sinh từ cước vận tải không thể hạ xuống chỉ bằng việc hạ lãi suất, khiến lạm phát duy trì trên mức mục tiêu.

Người tiêu dùng bắt đầu tính đến kịch bản chi phí cao kéo dài, khi khảo sát tháng 9 của Đại học Michigan ghi nhận kỳ vọng lạm phát dài hạn đạt 3,4%, chấm dứt chuỗi 3 tháng duy trì ở mốc 3,3%. Mức kỳ vọng này tạo ra rào cản lớn đối với khả năng nới lỏng chính sách sớm của FOMC.

Việc Fed duy trì lãi suất cao do bài toán chi phí nhiên liệu làm cho lợi suất từ các tài sản an toàn trở nên thu hút hơn. Điều này tạo ra tác động kép bất lợi cho Bitcoin: nhà đầu tư ít có lý do chấp nhận rủi ro khi trái phiếu mang lại lợi nhuận ổn định, đồng thời điều kiện tài chính thắt chặt làm giảm lực mua từ các quỹ ETF và ngân quỹ doanh nghiệp. Thiếu đi động lực này, Bitcoin khó có đủ sức mạnh để vượt qua các vùng giá mà nhà đầu tư nắm giữ trước đó bắt đầu bán ra để hòa vốn.

Hình 9. Tồn Kho Nhiên Liệu Chưng Cất Tại Mỹ. (Nguồn: Cơ Quan Thông Tin Năng Lượng Mỹ, Macromicro)

Tác động từ chính sách thắt chặt lãi suất đang thể hiện rõ ở chi phí đi vay của nền kinh tế hơn là ở cước phí vận chuyển. Lãi suất vay mua nhà cố định 30 năm tại Mỹ đã tăng lên 7,03% trong khảo sát ngày 24 tháng 9 của Freddie Mac từ mức 6,3% của năm trước, làm tăng khoảng $193 chi phí hằng tháng đối với khoản vay $400.000. Lượng nhà cũ bán ra giảm xuống mức quy đổi theo năm là 3,98 triệu căn trong tháng 8, mức thấp nhất năm 2026, trong khi giá trung vị nhà cũ duy trì ở mức $429.100. Ngược lại, các công ty xây dựng chủ động giảm giá nhà mới 5,8% so với cùng kỳ, xuống còn $393.700.

Mức lãi suất thế chấp duy trì trên 7% khiến người dân tiếp tục giữ khoản vay hiện tại thay vì tái cấp vốn để lấy tiền mặt, vô hình trung chặn đứng dòng tiền thanh khoản chảy từ hộ gia đình sang các tài sản rủi ro. Giá nhiên liệu neo cao càng lâu thì áp lực điều chỉnh lên thị trường nhà ở càng lớn và con đường luân chuyển dòng tiền sẽ tiếp tục tắc lại. Áp lực này chỉ hạ nhiệt nếu lãi suất vay 30 năm của Freddie Mac duy trì dưới mức 6,75% trong hai tuần liên tiếp.

Hình 10: Lãi Suất Vay Thế Chấp Cố Định 30 Năm Và 15 Năm Tại Mỹ. (Nguồn: Freddie Mac)

Hình 11: Lợi Suất Trái Phiếu Kho Bạc Mỹ Kỳ Hạn 10 Năm, Tỷ Lệ Phần Trăm Theo Ngày

Kịch bản dự báo chính là Bitcoin sẽ tích lũy trong phạm vi từ $84.000 (vùng giá vốn của nhà đầu tư dài hạn) đến $87.722 (mốc mở cửa đầu năm) cho tới thời điểm chốt nến tháng và nến quý vào ngày 30 tháng 9. Lực cầu mua spot sẽ là yếu tố quyết định sự bứt phá của vùng giá này thay vì các điều kiện tài chính vĩ mô. BTC đã thể hiện sự vững vàng trước các yếu tố vĩ mô bất lợi và duy trì đà tăng tốt hơn so với biến động chung của các lớp tài sản khác. Lượng vị thế đòn bẩy gia tăng trong đợt tăng lên mức đỉnh $87.392 tuần trước phần lớn đã giải tỏa xong. Khi tâm lý trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu trở lại trạng thái trung tính, xu hướng tăng giá hiện tại được đánh giá là lành mạnh hơn các đợt phục hồi trước đó, bao gồm cả đợt tăng hồi tháng 5.

Yếu tố thắt chặt vĩ mô vẫn chưa có sự thay đổi. Dự báo từ Fed tiếp tục đặt mức lãi suất mục tiêu ở 4,1% vào cuối năm, tương đương thêm một đợt tăng lãi suất. Lợi suất thực 10 năm ở mức 2,83% cũng chưa tiệm cận mức 2,5% – mốc có thể giúp giảm bớt áp lực thị trường. Ngày hôm nay (28 tháng 9 năm 2026), mức giá thấp nhất $82.491 đóng vai trò là điểm kiểm tra đầu tiên cho vùng hỗ trợ và cần được theo dõi sát sao cùng diễn biến dòng tiền của các quỹ ETF trong tuần thay vì đánh giá độc lập.

Việc Strategy tiếp tục gom về thêm 1.665 BTC đánh dấu tuần thứ hai liên tiếp khối doanh nghiệp gia tăng tích lũy, khiến dòng tiền ETF trở thành yếu tố quyết định còn lại đối với lực cầu. Nếu dòng vốn vào ETF tiếp tục duy trì trạng thái dương, khối lượng 1,15 triệu BTC tích lũy trong vùng $83.000 đến $86.500 sẽ đóng vai trò là mức đáy cho vùng giá mới thay vì là vùng đỉnh của nhịp hồi. Ngưỡng mở cửa năm $87.722 sẽ là mục tiêu thử thách kế tiếp. Ngược lại, nếu lực mua từ các tổ chức và quỹ ETF đồng loạt chững lại, thị trường sẽ thiếu các mốc giá vốn hỗ trợ cho đến vùng Giá trung bình thị trường thực $77.000.

Việc giá giữ vững trên ngưỡng $84.000 cho đến cuối quý, dòng tiền vào các quỹ ETF spot tại Mỹ tiếp tục dương dù nhịp mua thứ sáu có chậm lại, cùng với việc nhóm doanh nghiệp duy trì tích lũy trên mức giá vốn $80.500 sẽ xác nhận lực cầu hiện tại đủ sức duy trì vùng giá đi ngang.

Chỉ số PCE lõi tháng 8 ở mức 0,3% trở lên cùng lợi suất thực 10 năm chạm hoặc vượt 2,8% sẽ khẳng định các áp lực vĩ mô vẫn tồn tại, đòi hỏi lực mua spot phải tiếp tục đóng vai trò động lực chính cho thị trường.

Một đợt tăng giá duy trì ổn định trên $87.722 cùng sự gia tăng của dòng vốn ETF sẽ phá vỡ vùng tích lũy theo hướng tăng, mở ra cơ hội tiến tới mức giá MVRV trung bình $96.700. Ngược lại, nếu giá đóng cửa giảm trở lại vùng cũ dưới $81.300 và dòng tiền ETF chuyển sang âm, kịch bản tăng sẽ bị hủy bỏ, đưa mức Giá trung bình thị trường thực $77.000 thành mục tiêu tiếp theo. Ở khía cạnh vĩ mô, chỉ số PCE lõi tháng 8 ở mức 0,2% hoặc thấp hơn, hoặc lợi suất thực 10 năm giảm xuống dưới 2,5% sẽ loại bỏ rào cản kìm hãm, qua đó gia tăng triển vọng bứt phá tăng giá cho BTC.

Mọi sự chú ý sẽ dồn về ngày 30 tháng 9 với các chỉ số kinh tế then chốt gồm Mức thu nhập và Chi tiêu cá nhân tháng 8 (đi kèm chỉ số PCE lõi) cùng con số điều chỉnh GDP quý 2 lần thứ ba. Ngoài ra, hai tín hiệu ảnh hưởng tới chi phí sinh hoạt và dòng tiền tiêu dùng mà giới đầu tư cần bám sát trong tuần là báo cáo giá dầu diesel hằng tuần từ EIA vào thứ hai và kết quả khảo sát lãi suất thế chấp của Freddie Mac vào thứ năm tới.