Bitcoin đang hướng tới khép lại quý 3 với mức tăng 42.5% so với giá mở cửa quý tại $58,585. Điều này đưa BTC vào quỹ đạo ghi nhận quý tăng mạnh nhất kể từ quý 4/2024 và quý 3 có hiệu suất tốt thứ hai kể từ năm 2013. Mức lợi nhuận trung vị của Bitcoin trong quý 3 là 2.2%. Kịch bản cơ sở của Bitfinex là giá sẽ tích lũy vào thời điểm cuối quý trong vùng giữa cụm giá vốn của nhóm nắm giữ dài hạn tại $83,000 và mức giá mở cửa năm tại $87,722. Kịch bản này phần lớn đã diễn ra, khi BTC chủ yếu giao dịch dưới $84,000 từ đầu tuần đến nay.

Bitcoin hiện thấp hơn chưa tới 5% so với mức đỉnh $87,392 thiết lập ngày 21/9, nhưng cấu trúc thị trường bên dưới đã thay đổi đáng kể. Tổng khối lượng giao dịch mở (OI) trên thị trường futures đang ở mức thấp nhất kể từ tháng 3, biến động ngụ ý (IV) tiến sát đáy một năm, trong khi dòng vốn vào các quỹ ETF đã chậm lại và hiện gần tương đương với tốc độ phát hành Bitcoin mới. Khi đòn bẩy đã giảm đáng kể, một nhịp biến động bền vững tiếp theo sẽ cần được dẫn dắt bởi thị trường spot. Bản Intelligence Update hôm nay phân tích hiệu suất lịch sử của Bitcoin trong tháng 10 và những gì thị trường có thể mang lại trong tháng tới.

Khi Đòn Bẩy Hạ Nhiệt, Lực Cầu Spot Trở Thành Yếu Tố Dẫn Dắt Tiếp Theo 

Tổng khối lượng mở hợp đồng tương lai (OI futures) của BTC đã giảm từ trên 700,000 BTC vào ngày 21/9 xuống còn 644,000 BTC vào ngày 29/9, mức thấp nhất kể từ ngày 4/1.

Trong lịch sử, OI thường phản ứng với các vùng hỗ trợ và kháng cự tương tự như giá. Ngưỡng 700,000 BTC liên tục đóng vai trò là vùng kháng cự đối với OI kể từ khi xu hướng giảm bắt đầu vào ngày 10/10/2025. Trong 7 ngày gần nhất, chỉ số này đã giảm 49,000 BTC, mức sụt giảm theo tuần lớn nhất kể từ tháng 10/2025. Mọi đợt giảm lớn hơn từng được ghi nhận đều trùng với các đợt thanh lý bắt buộc.

OI trên Sàn Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) đã giảm 16,075 BTC vào thứ Hai, ngày 28/9, đánh dấu mức co hẹp trong ngày lớn thứ ba từng được ghi nhận. Việc hợp đồng futures tháng 9 đáo hạn là nguyên nhân chính dẫn đến sự thay đổi này. Có chính xác 15.79% vị thế được giữ đến thời điểm quyết toán, tỷ lệ cao nhất kể từ tháng 6/2023. Lợi suất thu được từ chênh lệch giá giữa hợp đồng futures và spot suy giảm là nguyên nhân chính khiến các vị thế bị thu hẹp. Hợp đồng tháng 10 hiện có mức chênh lệch giá quy đổi theo năm là 5.1%, giảm mạnh so với nhịp mở rộng ngắn ghi nhận khi BTC tăng giá đột biến vào ngày 21/9. Ở mức này, các trader giao dịch chênh lệch tỉ giá giữa futures và spot có rất ít động lực để chuyển vị thế sang kỳ hạn tiếp theo. Một số người nắm giữ vị thế long dường như đã chốt lời trong quá trình chuyển dịch này.

Sự kết hợp giữa OI thu hẹp do mức chênh lệch giá quy đổi theo năm trên thị trường futures suy giảm trong lịch sử thường hỗ trợ diễn biến giá. Kể từ năm 2022, những giai đoạn tỷ lệ vị thế được giữ đến quyết toán ở mức cao đi kèm với lợi suất chênh lệch bị thu hẹp thường dẫn đến mức tăng trung vị 8.9% trong 30 ngày sau đó. Nếu mức lợi suất chênh lệch hiện tại duy trì và OI đi ngang, các mô hình lịch sử cho thấy Bitcoin có thể tiếp tục tăng giá.

Cùng với OI suy giảm, hoạt động thanh lý cũng đã hạ nhiệt. Kể từ ngày 23/9, thời điểm ghi nhận 438 triệu đô lệnh long bị thanh lý, thị trường chưa xuất hiện thêm đợt thanh lý nào có quy mô tương tự, cho thấy các trader chủ yếu đang chủ động đóng hợp đồng để chốt lời. Tuy nhiên, sự suy giảm của OI cũng có thể được hiểu là dấu hiệu lực cầu đang yếu đi. Việc OI tính theo Bitcoin không tăng cùng giá phản ánh khẩu vị đầu cơ hạn chế và hoạt động chốt lời vẫn tiếp diễn. Cả hai cách diễn giải đều đúng vì chúng mô tả hai khía cạnh khác nhau. Đòn bẩy thấp làm giảm khả năng một nhịp giảm giá bị khuếch đại bởi thanh lý, nhưng bản thân điều đó không tạo ra người mua. Lực mua đó phải đến từ thị trường spot.

Vùng Giá Vốn Mới Dưới $84,000 Đối Mặt Với 1,39 Triệu BTC Nguồn Cung Phía Trên 

Phân bổ giá vốn on-chain trong vùng từ $84,000 đến $86,500 đã dày lên tới 1,39 triệu BTC (xem biểu đồ bên dưới). Một phần nguồn cung này thuộc về nhóm nắm giữ dài hạn, những người đã trải qua phần lớn năm 2026 trong trạng thái thua lỗ chưa thực hiện. Phần còn lại thuộc về những người mua trong 10 ngày qua, kể từ khi giá bứt phá lên trên đỉnh của biên độ trước đó. Cả hai nhóm hiện đều đang thấp hơn một chút so với giá vốn của mình. Những người nắm giữ trong trạng thái này thường có xu hướng bán khi giá quay trở lại mức hòa vốn, khiến vùng $84,000 – $86,500 nhiều khả năng trở thành một vùng kháng cự then chốt.

Diễn biến tích cực hơn nằm ngay phía dưới vùng này. Dải giá từ $82,500 đến $84,000 chỉ nắm giữ khoảng 110,000 BTC vào ngày 27/9. Đến hôm nay, ngày 30/9, con số này đã tăng lên 306,000 BTC. Nguồn coin dịch chuyển đến từ cả hai phía: lượng nắm giữ trong vùng $77,000 – $81,500 trước đó giảm khoảng 57,000 BTC khi những người mua sớm chốt lời, trong khi vùng $85,000 – $86,500 giảm khoảng 49,000 BTC khi những người mua gần đây bán ra trong trạng thái thua lỗ. Điều này cho thấy lực cầu spot đang hấp thụ nguồn cung tại vùng giá hiện tại. Bên dưới dải giá vốn mới này, phân bổ giảm mạnh xuống còn 121,000 BTC trong vùng 81,500–82,500, trước khi chạm tới 1,15 triệu BTC tập trung tại vùng đỉnh biên độ cũ ở $81,300.

Chỉ số Nguồn Cung Có Lợi Nhuận cho thấy vì sao diễn biến này lại quan trọng đối với việc xác định giai đoạn của chu kỳ, như Bitfinex đã phân tích trong bản Intelligence Update ngày 23/9. Trong lịch sử, khả năng chỉ số này duy trì trên 75% khi thị trường điều chỉnh là một yếu tố giúp phân biệt một thị trường bull mới với một nhịp phục hồi trong thị trường gấu. Chỉ số Nguồn Cung Có Lợi Nhuận đã giảm từ 78.1% vào ngày 21/9 xuống 71.3% vào ngày 29/9, rơi xuống dưới ngưỡng này và khiến quá trình chuyển sang xu hướng tăng mới vẫn chưa được xác nhận.

Với cấu trúc phân bổ hiện tại, việc giá trở lại trên $85,000 sẽ đưa Chỉ số Nguồn Cung Có Lợi Nhuận vượt ngưỡng 75%.

Nguồn cung của nhóm nắm giữ ngắn hạn, tức những coin được nắm giữ dưới 155 ngày, vẫn đang cao hơn khoảng 14% so với giá vốn trung bình của nhóm này tại khoảng $72,800. Lợi nhuận thực hiện vẫn chỉ bằng một phần nhỏ so với mức từng ghi nhận tại các vùng đỉnh năm 2024 và 2025. Vì vậy, diễn biến giao dịch trong tuần này đã trì hoãn quá trình chuyển sang cấu trúc tăng giá, nhưng chưa đảo ngược quá trình đó.

Bitfinex kỳ vọng vùng giá hiện tại sẽ quyết định nhịp đi tiếp theo. Chừng nào vùng giá vốn $82,500 – $84,000 tiếp tục dày lên, người mua vẫn đang hấp thụ lượng coin được bán ra từ các holder phía trên, và mỗi ngày động lực này tiếp diễn sẽ làm giảm lượng nguồn cung đang chờ bán ở mức hòa vốn. Nếu lấy lại được $85,000, khoảng 760,000 BTC đang được nắm giữ trong vùng $84,000 – $85,000 sẽ quay trở lại trạng thái có lãi, đồng thời đưa chỉ số Nguồn Cung Có Lợi Nhuận tăng trên 75%. Khi đó, nhóm holder này sẽ không còn là nguồn cung bán ra quanh điểm hòa vốn.

Trên $86,500, toàn bộ 1,39 triệu BTC nguồn cung phía trên sẽ chuyển sang trạng thái có lãi và vùng này sẽ trở thành hỗ trợ. Từ đó đến $90,000 chỉ có khoảng 513,000 BTC được nắm giữ, đồng nghĩa nguồn cung phía trên tương đối mỏng và ít có khả năng làm chậm một nhịp đi qua mức giá mở cửa năm tại $87,722. Ngược lại, nếu mất $82,500, Bitfinex kỳ vọng giá sẽ di chuyển nhanh qua vùng phân bổ mỏng về đỉnh biên độ cũ tại $81,300, nơi 1,15 triệu BTC của biên độ trước đó tạo thành vùng giá vốn đầu tiên mà người mua có động lực bảo vệ.

ETF Cần Tăng Tốc Trước Khi Bitcoin Có Thể Chinh Phục Lại $84,000 

Nhóm ETF BTC đã ghi nhận 9 ngày dòng vốn vào liên tiếp với tổng cộng 3,08 tỷ đô, tuy nhiên tốc độ dòng vốn hàng ngày vẫn là yếu tố then chốt để hấp thụ nguồn cung phía trên. Để hiểu rõ hơn, Bitfinex sử dụng chỉ số Tỷ lệ Hấp thụ so với Phát hành của Bitfinex (BAER), chỉ số này dùng để đo lượng BTC được các ETF mua trong một phiên chia cho khoảng 450 BTC mà các thợ đào tạo ra mỗi ngày. BAER đã giảm từ 25.6x vào ngày 21/9, thời điểm ghi nhận 999 triệu đô dòng vốn vào, xuống còn 1.8x vào ngày 29/9. Để hấp thụ 1,39 triệu BTC nguồn cung hòa vốn nằm trong vùng $84,000 – $86,500, BAER cần phục hồi về khoảng 5.0x, tương đương khoảng 190 triệu đô/ngày.

Ở phía các kho dự trữ Bitcoin doanh nghiệp, hoạt động mua vẫn diễn ra ở mức cao hơn giá vốn trong tuần qua. Strategy đã mua thêm 1,665 BTC với giá trung bình $85,681, trong khi Strive bổ sung 1,107 BTC với giá trung bình $85,396. Một vùng hỗ trợ cấu trúc quan trọng nằm tại $81,900, hiện là mức hòa vốn tổng hợp của nhóm nhà đầu tư ETF. Mức này nằm ngay phía trên đỉnh biên độ cũ tại $81,300, và việc duy trì được vùng này đóng vai trò then chốt để ngăn nhóm holder ETF quay trở lại trạng thái lỗ chưa thực hiện.

Tóm lại, dòng vốn ETF mạnh cùng lực cầu spot đã hỗ trợ giá Bitcoin trong suốt tuần, hấp thụ áp lực bán từ các trader hợp đồng tương lai vĩnh cửu và những nhóm đang chốt lời. Tuy nhiên, lực cầu này vẫn chưa đủ để duy trì một nhịp tăng tiếp theo, khi giá spot đã lùi về phía biên dưới của vùng giao dịch hiện tại.

Thị Trường Quyền Chọn Đang Kỳ Vọng Tháng 10 Yên Ắng, Lịch Sử Cho Thấy Một Kịch Bản Khác

Thông thường, một nhịp sụt giảm sẽ đẩy mức biến động ngụ ý (IV) tăng lên do các holder mua phòng vệ trước rủi ro giá giảm và chấp nhận trả mức chênh lệch giá hợp đồng futures cao hơn. Tuần trước, điều ngược lại đã xảy ra. BTC giảm 5.2% từ $87,392 vào ngày 21/9 xuống $82,865 vào ngày 24/9. Chỉ số Biến động Ngụ ý kỳ hạn 30 ngày đóng cửa ở mức 34.6 vào ngày 25/9, thấp hơn 98% số phiên đóng cửa trong một năm qua và chỉ cách khoảng một điểm so với đáy một năm 33.6 thiết lập ngày 17/9.

Quy mô của sự phân kỳ này là khá bất thường. Trong 12 tháng qua, đã có 15 nhịp điều chỉnh từ 5% trở lên tính từ mức đỉnh 10 ngày. IV tăng trong cả 7 lần mức giảm vượt 6.5%, nhưng lại giảm trong 6 trên 7 nhịp điều chỉnh nhẹ hơn còn lại, với mức giảm tối đa 1.2 điểm. Mức giảm 2.1 điểm từ ngày 21 đến 24/9 là mạnh nhất trong cả 15 trường hợp. IV hiện cũng đang di chuyển cùng chiều với giá. Chỉ số này tăng 2.5 điểm trong nhịp tăng ngày 21/9, sau đó giảm trở lại khi giá điều chỉnh, phù hợp với việc các trader đang trả mức chênh lệch giá hợp đồng futures cao hơn spot để có vị thế hưởng lợi khi giá tăng thay vì mua bảo hiểm phòng vệ.

Thị trường quyền chọn coi nhịp giảm này chủ yếu là quá trình xả đòn bẩy, và dữ liệu OI phía trên cũng củng cố cách diễn giải đó. Cách nhìn tương tự cũng phù hợp với nhịp giảm thứ hai: BTC chạm $82,491 vào ngày 28/9 và Chỉ số Biến động Ngụ ý kỳ hạn 30 ngày đóng cửa ở mức 35.1 một ngày sau đó. Con số này vẫn thấp hơn 95% số phiên đóng cửa trong một năm qua và thấp hơn mức biến động thực tế 40.9% mà Bitcoin ghi nhận trong 30 ngày gần nhất.

Với Chỉ số Biến động Ngụ ý ở mức thấp như hiện nay, chi phí nắm giữ vị thế bảo vệ trước báo cáo việc làm công bố vào thứ Sáu tới đang rẻ bất thường. Điều này đồng nghĩa một nhịp biến động theo bất kỳ hướng nào cũng có nhiều khả năng được đáp ứng bằng dòng tiền phòng hộ hơn là các đợt bán bắt buộc. Diễn biến này cho thấy rủi ro giảm giá nhiều khả năng vẫn được kiểm soát cho tới thời điểm đóng cửa tuần, trừ khi cấu trúc vị thế thay đổi đáng kể.

Kỳ Vọng Của Bitfinex Và Những Tín Hiệu Trader Cần Theo Dõi  

Quan điểm của Bitfinex vẫn mang tính tích cực nếu Bitcoin vẫn giữ trên $81,300. Kịch bản cơ sở là giá tiếp tục xây dựng vùng giá vốn mới trong khoảng $82,500 – $84,000 cho đến khi báo cáo việc làm được công bố vào thứ Sáu, trong khi vùng $84,000 – $86,500 tiếp tục giới hạn đà tăng cho đến khi khả năng hấp thụ của ETF phục hồi. Nếu dòng vốn ETF quay trở lại mức gấp 5 lần lượng phát hành mới, Bitfinex kỳ vọng lực cầu sẽ hấp thụ áp lực bán từ vùng nguồn cung phía trên và Bitcoin sẽ kiểm tra mức giá mở cửa năm tại $87,722. Xa hơn, vùng $95,000 – $96,700 là mục tiêu trong tháng 10 được chỉ ra bởi cả yếu tố mùa vụ và cấu trúc vị thế trên thị trường quyền chọn.

Điều có thể khiến Bitfinex thay đổi quan điểm là việc giá duy trì dưới $81,300 đi kèm dòng vốn rút khỏi ETF, bởi điều đó sẽ đẩy nhóm holder ETF vào trạng thái thua lỗ và đưa mức Giá Trung Bình Thị Trường Thực tại $77,000 trở lại vùng cần theo dõi.