Bitcoin Đang Chờ Một Cú Hích

Bitcoin đã thử bứt phá lên trên ngưỡng trên $86,500 trong tuần trước sau khi báo cáo việc làm tháng 9 được công bố vào ngày 2 tháng 10, nhưng đà tăng không thể duy trì. Sau khi gặp áp lực bán mạnh quanh $85,500 – $86,500, BTC nhanh chóng lùi xuống dưới cụm giá vốn mật độ cao $84,000 – $86.500 được đề cập trong Cập Nhật Intelligence tuần trước. Theo đó, BTC đã quay lại giai đoạn tích lũy mang tính cấu trúc, dù kịch bản chính của Bitfinex vẫn nghiêng về khả năng vùng giá này cuối cùng sẽ được giải quyết theo hướng tăng khi quá trình tích lũy hoàn thiện.

Bất chấp nhịp từ chối tạm thời trong tuần trước, cấu trúc thị trường vẫn mang tính tích cực. BTC hiện đã có ba tuần đóng cửa xanh liên tiếp và đạt $87,197 vào ngày 2 tháng 10, mức cao nhất kể từ tháng 1, đồng thời tiếp tục duy trì vững trên các ngưỡng on-chain quan trọng. Tuy nhiên, hiệu suất của thị trường crypto vẫn bị giới hạn bởi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ ở mức cao trong lịch sử. Lợi suất kỳ hạn 5 năm đã vượt 5.0%, trong khi kỳ hạn 10 năm vượt 5.2% trong tuần trước, lần lượt chạm mức cao nhất trong 19 năm, khiến lợi suất phi rủi ro cao tiếp tục hạn chế dòng tiền tham gia rộng hơn vào các tài sản rủi ro. Các biện pháp can thiệp khiêm tốn trên thị trường Kho bạc cho đến nay chưa đủ để ngăn lợi suất tiếp tục tăng, nhưng áp lực ngày càng lớn trên thị trường nợ chính phủ cuối cùng có thể buộc chính sách phải mở rộng mạnh hơn. Một đợt can thiệp quy mô lớn hơn, tăng cường mua lại trái phiếu hoặc chuyển cơ cấu phát hành sang tín phiếu kỳ hạn ngắn hơn có thể hạ ngưỡng lợi suất cạnh tranh đối với BTC và các tài sản rủi ro khác, hoặc bổ sung thanh khoản. Điều này cũng sẽ diễn ra trong bối cảnh thị trường vốn đã duy trì cấu trúc tích cực trên $84.000, với nguồn cung khá mỏng giữa mức mở cửa đầu năm và $90.000.

Hình 1: Biểu Đồ BTC/USD Khung 4H. (Nguồn: Bitfinex)

Tổng khối lượng mở hợp đồng tương lai (OI Futures) tính theo BTC đã giảm xuống 625,000 BTC, mức thấp nhất kể từ ngày 1 tháng 1. Đây vẫn là một quá trình giải tỏa vị thế có trật tự, khi OI giảm 79.000 BTC trong tuần qua, chủ yếu do chốt lời thay vì thanh lý.

Hình 2: Hợp Đồng Mở Futures Bitcoin Tính Theo BTC, Tổng Hợp Trên Các Sàn. (Nguồn: CoinGlass).

Tính theo giá trị USD, OI tăng 2,1 tỷ USD trong 24 giờ trước khi dữ liệu việc làm phi nông nghiệp (NFP) tháng 9 được công bố vào thứ Sáu, một phần được thúc đẩy bởi mức tăng 3.2% của Bitcoin trong cùng khoảng thời gian. Tính theo số lượng BTC, vị thế phái sinh tăng khoảng 2.5%.

Hình 3: Mức Tích Lũy Đòn Bẩy, Hợp Đồng Mở Và Tỷ Lệ Funding Của Bitcoin Trước Nhịp Tăng Tháng 10.

Tỷ lệ Funding trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu vẫn dương nhưng thấp hơn mức trung bình cơ sở, cho thấy vị thế Long sử dụng đòn bẩy chưa rơi vào trạng thái quá bão hòa. OI tiếp tục tăng trong khoảng một giờ sau khi dữ liệu việc làm tháng 9 được công bố, trước khi giảm 1,5 tỷ USD khi giá spot quay đầu đi xuống.

Hình 4: Tổng Giá Trị Thanh Lý Tổng Hợp Trên Các Sàn Và Cặp Giao Dịch. (Nguồn: Coinglass)

Thanh lý trong tuần vẫn nghiêng về phía Short, chiếm khoảng 60% tổng giá trị. Đáng chú ý, đợt giải tỏa đòn bẩy mạnh nhất diễn ra lúc 04:20 UTC vào thứ Sáu, tám giờ trước khi báo cáo việc làm được công bố, khi 50 triệu USD vị thế Short bị thanh lý chỉ trong vòng 10 phút dù không có chất xúc tác kinh tế nào theo lịch. Bản thân thời điểm công bố dữ liệu việc làm chỉ kích hoạt một đợt ép Short nhẹ hơn đáng kể. Điều này một lần nữa cho thấy BTC vẫn rất nhạy cảm với những thay đổi trong vị thế phái sinh, ngay cả khi OI vẫn thấp hơn các mức thường thấy trong thị trường giá tăng.

Dù vậy, vị thế trên thị trường nhìn chung vẫn tương đối thận trọng. Funding bình quân trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu tăng từ khoảng 3% theo năm vào thứ Hai tuần trước lên khoảng 6% trước khi dữ liệu việc làm được công bố, sau đó quay về quanh 3% trong cuối tuần. Dữ liệu bản đồ nhiệt thể hiện thanh lý cho thấy khoảng 380 triệu USD vị thế Short có nguy cơ bị thanh lý trong vùng $85,000 – $87,000, trong khi 1,19 tỷ USD vị thế Long nằm dưới $80,700. Cả hai cụm thanh lý hiện đều nằm ngoài vùng giá đang giao dịch.

Hình 5: Bản Đồ Nhiệt Thể Hiện Nguồn Thanh Lý Theo Trung Bình 7 Ngày, Tổng Hợp Trên Các Sàn. (Nguồn: Coinglass)

Trong Bản Cập Nhật Intelligence tuần trước, Bitfinex nhận định rằng nhịp đi tiếp theo có khả năng duy trì sẽ cần được dẫn dắt bởi thị trường spot. Diễn biến thứ Sáu đã kiểm chứng quan điểm đó: một nhịp tăng do futures dẫn dắt đã chạm đỉnh vùng giá nhưng không thể duy trì đến cuối ngày. Điều thị trường cần lúc này là OI tăng cùng với khối lượng spot. Khi OI tăng một cách riêng lẻ, thị trường đã nhiều lần xuất hiện dấu hiệu kiệt sức quanh $87,000.

Lực mua spot từng đưa Bitcoin vượt $81,300 trong tháng 9 đã chậm lại gần như hoàn toàn trong tuần này. Chuỗi chín ngày liên tiếp có dòng vốn vào ETF, với tổng cộng 3,08 tỷ USD, kết thúc vào ngày 30 tháng 9 bằng phiên rút ròng 148,7 triệu USD. Đây là mức rút vốn theo ngày lớn nhất kể từ ngày 16 tháng 9, dù chỉ tương đương 13% mức kỷ lục 1,11 tỷ USD và vẫn tương đối khiêm tốn nếu xét theo lịch sử. Tuy vậy, sự đảo chiều sau chín ngày liên tiếp có dòng vốn vào cho thấy bên mua đã tạm thời chững lại.

Hình 6: Dòng Vốn Ròng Hằng Ngày Của Các ETF Bitcoin Spot Tại Mỹ Theo Nhà Phát Hành. (Nguồn: Farside Investors).

FBTC của Fidelity ghi nhận dòng vốn rút ròng 168 triệu USD trong tuần, trong khi IBIT của BlackRock tiếp nhận 450,2 triệu USD qua năm phiên giao dịch. Các ETF ghi nhận dòng vốn vào trung bình trong khoảng 9 ngày tương đương 340 triệu USD mỗi ngày. Phiên mạnh nhất trong tuần này là ngày 2 tháng 10, với dòng vốn vào ròng 189,9 triệu USD.

Một lý do có thể giải thích cho việc lực mua hiện tại chậm lại là nhà đầu tư ETF trung bình đã trở lại đúng mức giá vào lệnh lần đầu tiên kể từ tháng 1. Ước tính về mức giá này khác nhau tùy phương pháp. Theo Glassnode, số liệu mà Bitfinex đã viện dẫn lại trong tuần trước, giá vốn nằm quanh $81,700, trong khi ước tính có trọng số theo dòng vốn của Checkonchain là $84,320. Theo thước đo của Checkonchain, BTC đã giao dịch dưới giá vốn của nhà đầu tư ETF trong 233 ngày liên tiếp, từ ngày 31 tháng 1 đến ngày 20 tháng 9. Giá lấy lại ngưỡng này vào ngày 21 tháng 9 và đã duy trì trong biên độ 2% quanh mức đó suốt 11 ngày, khoảng thời gian dài nhất kể từ khi các quỹ ETF ra mắt.

Hình 7: Giá Bitcoin So Với Giá Vốn Trung Bình Của Nhà Đầu Tư ETF Bitcoin Spot Tại Mỹ. (Nguồn: Checkonchain).

Một nhóm nhà đầu tư đang ở vùng hòa vốn sẽ có động thái khác với nhóm đã có lợi nhuận. Kể từ khi các ETF ra mắt, dòng vốn vào trung bình đạt 65 triệu USD/ngày khi Bitcoin nằm trong biên độ 2% quanh giá vốn ETF, so với 136 triệu USD/ngày khi giá cao hơn giá vốn trên 10%. Lực mua thường chậm hơn quanh vùng hòa vốn và tăng tốc khi holder đã có lợi nhuận rõ ràng.

Các tiền lệ trước đây mang tín hiệu tích cực, nhưng không hoàn toàn theo một chiều. Trong cả bốn lần Bitcoin lấy lại mức giá vốn ETF trong năm 2024, giá đều cao hơn sau 30 ngày. Trường hợp trái ngược duy nhất xuất hiện vào tháng 5 năm nay, khi giá tiến sát vùng hòa vốn của ETF nhưng không thể lấy lại ngưỡng này, sau đó giảm 24.8% trong tháng tiếp theo về đáy thị trường giảm giá $57,803.

Tỷ lệ Hấp thụ trên Số lượng Phát hành của Bitfinex (BAER) mà Bitfinex đã đề cập trong tuần trước đo lượng Bitcoin được ETF mua vào so với khoảng 450 BTC phát hành mới mỗi ngày. Việc tỷ lệ này quay lại mức gấp năm lần lượng phát hành hằng ngày – tương đương khoảng 190 triệu USD dòng vốn ETF mỗi ngày – vẫn là mức tối thiểu cần thiết để hấp thụ lượng cung trong vùng $84,000 – $86,500.

Một vài phiên đạt gần mức trung bình 340 triệu USD/ngày của chuỗi dòng vốn tháng 9 sẽ mang lại tín hiệu xác nhận mạnh hơn, trong khi trở lại nhịp khoảng 1 tỷ USD như ngày 21 tháng 9 sẽ là một mức cực đoan. Giá trên $86.000 sẽ đưa nhóm nhà đầu tư ETF vào trạng thái có lãi rõ ràng, trong khi giảm xuống dưới $82.600 sẽ khiến nhóm này trở lại trạng thái lỗ, tương tự tháng 5.

Mốc $84.000 hiện là điểm xoay quan trọng của Bitcoin trên các khung thời gian thấp. Dải $84,000 – $84,500 chứa 867.000 BTC, tương đương 4.3% nguồn cung, trở thành cụm giá vốn lớn nhất thị trường và là ranh giới mà phía trên đó 75% nguồn cung đang có lãi.

Hình 8: Tỷ Lệ Nguồn Cung Bitcoin Đang Có Lãi Và Thua Lỗ. (Nguồn: Checkonchain).

Việc giữ trên $84,000 sẽ duy trì mục tiêu cấu trúc tại $96,700. Ngược lại, nếu phá xuống dưới $84,000, tỷ lệ nguồn cung có lãi sẽ giảm xuống dưới 70%, báo hiệu rủi ro điều chỉnh về vùng cầu $77,000 – $81,500, nơi có các ngưỡng on-chain quan trọng như Giá Trung Bình Thực Của Thị Trường. Trader cần theo dõi $84,000 như đường ranh quan trọng để duy trì cấu trúc thị trường hiện tại.

Nguồn Cung Bán Dưới $90,000 Khá Mỏng, Trong Khi Áp Lực Cung Thực Sự Nằm Ở Phía Trên

Cấu trúc nguồn cung đã cải thiện so với tuần trước, và đó là lý do Bitfinex không xem nhịp từ chối giá vừa qua là một vùng đỉnh. Holder dài hạn chiếm 55% tổng lợi nhuận thực nhận trong tuần kết thúc ngày 29 tháng 9, tăng từ 34%, khi giá tiếp cận cụm giá vốn của nhóm này. Tuy nhiên, áp lực bán đó đã hạ nhiệt. Theo Checkonchain, thay đổi 30 ngày của lượng nguồn cung holder dài hạn đang có lãi chuyển từ mức giảm 37,288 BTC vào ngày 30 tháng 9 sang mức tăng 16,503 BTC vào ngày 3 tháng 10.

Hoạt động chốt lời nhìn chung cũng vẫn nhỏ nếu so với các vùng đỉnh trước. Theo thước đo của Checkonchain, lợi nhuận thực nhận hiện vào khoảng 0,76 tỷ USD/ngày, thấp hơn đáng kể so với các đỉnh khoảng 2 tỷ USD vào tháng 10 năm 2025 và 3,7 – 4 tỷ USD tại hai vùng đỉnh năm 2024.

Những holders đang nắm giữ những đồng BTC được mua trên mức giá hiện tại cũng là một yếu tố quan trọng. Holder ngắn hạn chỉ có khoảng 370,000 BTC đang lỗ, tương đương 1.9% nguồn cung. Điều này đồng nghĩa nhóm mua trong các nhịp tăng gần đây lên $87,000 vẫn quá nhỏ để tự mình tạo ra mức trần cho thị trường. Holder dài hạn có khoảng 4,7 triệu BTC đang lỗ, phần lớn được mua trên $90,000 vào cuối năm 2024 và trong năm 2025. Vì vậy, nguồn cung tương đối mỏng từ mức mở cửa đầu năm đến $90,000, nhưng tăng mạnh phía trên ngưỡng này – cũng là nơi thị trường quyền chọn đang tập trung lượng vị thế Call lớn nhất.

Về phía holder ngắn hạn, nhóm này vẫn ở trạng thái tương đối thoải mái. Giá vốn trung bình đã tăng lên $73,683, đưa tỷ lệ Giá trị thị trường hiện tại của BTC do holder ngắn hạn nắm giữ / Giá trị thực của BTC (MVRV) của holder ngắn hạn lên 1.15, dù vẫn thấp hơn mức 1.2 ghi nhận ngày 21 tháng 9.

Hình 9: Tỷ Lệ Thất Nghiệp Và Việc Làm Phi Nông Nghiệp. (Nguồn: Cục Thống kê Lao động)

Báo cáo Tình hình Việc làm của Cục Thống kê Lao động Mỹ cho thấy số việc làm tăng 29,000 trong tháng 9, trong khi tỷ lệ thất nghiệp nhích lên 4,2%. Các số liệu thấp hơn kỳ vọng này phản ánh tốc độ tuyển dụng chậm lại, chứ chưa cho thấy thị trường lao động đang suy yếu rõ rệt. Tỷ lệ thất nghiệp tăng do có thêm người tham gia lực lượng lao động, trong khi thu nhập bình quân theo giờ tăng 3% so với cùng kỳ năm trước, vì vậy tiền lương không tạo thêm áp lực lạm phát.

Đối với Fed, dữ liệu này làm giảm đi cơ sở để tiếp tục tăng lãi suất ngay trong tháng này. Xác suất Fed giữ nguyên lãi suất mục tiêu tăng lên 79.5% vào ngày 5 tháng 10, từ chỉ 29.1% một tuần trước đó. Fed tạm dừng sẽ giúp lợi suất ngắn hạn và đồng USD không tiếp tục tăng trong ngắn hạn, qua đó ngăn điều kiện tài chính thắt chặt thêm. Đối với Bitcoin, đây là việc một lực cản được gỡ bỏ, chứ chưa phải sự xuất hiện của một cú hích. Quan điểm này sẽ gặp cản trở lớn nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng mà tỷ lệ tham gia lực lượng lao động không tăng tương ứng, bởi khi đó dữ liệu sẽ phản ánh sự suy yếu thực sự thay vì chỉ có thêm người tìm việc.

Hình 10: Xác Suất Lãi Suất Mục Tiêu Tại Cuộc Họp Fed Tháng 10 Năm 2026

Hình 11: Thu Nhập Khả Dụng, Chi Tiêu Và Tiết Kiệm Cá Nhân. (Nguồn: Cục Phân tích Kinh tế)

Quyết định trong tháng 10 sẽ xoay quanh thời điểm, chứ không phải hướng đi của chính sách. Báo cáo Thu nhập và Chi tiêu Cá nhân của Cục Phân tích Kinh tế Mỹ (BEA) cho thấy lạm phát Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE) tổng thể ở mức 3.4% trong tháng 8. PCE lõi, loại trừ thực phẩm và năng lượng và là thước đo Fed ưu tiên sử dụng để đánh giá xu hướng lạm phát cơ bản, ở mức 3%. Cả hai vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2% của Fed, trong khi giá năng lượng đã tăng 16.8% so với cùng kỳ năm trước.

Nhu cầu cũng chưa hạ nhiệt đủ để tự làm phần việc của Fed trong cuộc chiến chống lạm phát. Chi tiêu tiêu dùng sau khi điều chỉnh lạm phát tăng 0,6% trong tháng 8, trong khi thu nhập khả dụng thực đi ngang. Điều này đồng nghĩa các hộ gia đình phải bù vào phần chênh lệch bằng cách tiết kiệm ít hơn.

Đây là yếu tố khiến kịch bản tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12 vẫn còn khả năng xảy ra. Lạm phát ở mức 3% trong bối cảnh chi tiêu duy trì vững khiến Fed chưa có cơ sở để phát tín hiệu rằng chu kỳ tăng lãi suất đã kết thúc. Vì vậy, lợi suất dài hạn và đồng USD vẫn ở mức cao, trong khi thanh khoản tiếp tục bị siết chặt. Đây là những điều kiện kìm hãm khẩu vị rủi ro và qua đó giới hạn thị trường crypto. Tuy nhiên, nền tảng của mức chi tiêu này cũng khá mong manh, bởi nó được tài trợ bằng việc giảm tiết kiệm thay vì thu nhập tăng. Tỷ lệ tiết kiệm liên tục đi xuống không thể hỗ trợ tiêu dùng vô thời hạn.

Hình 12: Chỉ Số Tiết Kiệm Cá Nhân. (Nguồn: Fred Charts, Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ)

Bài kiểm tra tiếp theo là CPI tháng 9, dự kiến được công bố ngày 14 tháng 10. Đây sẽ là dữ liệu lạm phát tiêu dùng cuối cùng Fed nhận được trước cuộc họp ngày 27–28 tháng 10. Điều kiện sẽ trở nên thuận lợi hơn cho crypto nếu CPI lõi cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt, qua đó làm suy yếu khả năng tăng lãi suất vào tháng 12. Ngược lại, nếu lạm phát lõi đi ngang hoặc tăng trong khi chi tiêu vẫn giữ vững, kịch bản tăng lãi suất tháng 12 sẽ trở lại vị trí trung tâm trong triển vọng lãi suất.

Bitfinex kỳ vọng Bitcoin sẽ giao dịch trong tuần giữa $84.000 và mức mở cửa đầu năm $87.722 mà chưa phá vỡ rõ ràng theo bất kỳ hướng nào. Hai lực có thể kết thúc vùng tích lũy này hiện đều đang tạm dừng. Nhà đầu tư ETF đang ở ngay mức giá vốn, trong khi Fed chưa có dữ liệu lạm phát mới để phản ứng trước giữa tháng. Khi yếu tố vĩ mô không hỗ trợ nhưng cũng không gây thêm áp lực, bất kỳ nhịp tăng nào đều phải được thúc đẩy bằng lực mua spot và lực mua đó vẫn chưa quay trở lại. Quan điểm nghiêng về phía tăng của Bitfinex vẫn được duy trì, nhưng thời điểm sẽ phụ thuộc vào dòng vốn chứ không phải lịch sự kiện.

Giá: Các phiên đóng cửa ngày duy trì trên $84,000 và dưới mức mở cửa đầu năm.

Dòng vốn: Các phiên ETF ghi nhận dòng vốn dương nhưng vẫn dưới mức trung bình 340 triệu USD/ngày của chuỗi dòng vốn tháng 9.

Vị thế: Funding duy trì quanh 3% theo năm và OI không tăng nhanh hơn khối lượng giao dịch spot.

Vĩ mô: Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ giữ quanh các mức hiện tại, trong khi quan chức Fed tiếp tục xem tháng 10 là thời điểm giữ nguyên lãi suất.

Bứt phá sớm hơn dự kiến: Nếu ETF có nhiều phiên đạt hoặc vượt 340 triệu USD dòng vốn vào cùng với giá đóng cửa ngày trên mức mở cửa đầu năm, điều đó sẽ cho thấy lực cầu spot đã quay lại sớm hơn kỳ vọng và đưa $90,000 trở thành bài kiểm tra tiếp theo.

Đánh mất đáy vùng tích lũy: Các phiên đóng cửa ngày dưới $84,000 sẽ kết thúc vùng đi ngang, nhưng chưa đồng nghĩa quá trình phục hồi bị phá vỡ. Trong khoảng $84,000 – $81,300, Bitcoin sẽ kiểm tra lại vùng breakout tháng 9, với chưa đến 70% nguồn cung có lãi và, dưới $82,600, holder ETF sẽ trở lại trạng thái lỗ. Bitfinex sẽ kỳ vọng dòng vốn vào chậm lại và quá trình giải quyết theo hướng tăng diễn ra muộn hơn, thay vì thay đổi xu hướng, với điều kiện dòng vốn ETF duy trì đi ngang đến dương và Tỷ lệ Lợi nhuận của Đầu ra Đã Chi tiêu (SOPR) của holder ngắn hạn giữ trên 1.0.

Quá trình phục hồi bị phá vỡ: Nếu BTC giao dịch duy trì dưới $81,300 trong bối cảnh ETF ghi nhận dòng vốn rút ra và SOPR của holder ngắn hạn xuống dưới 1,0, điều đó sẽ cho thấy nhóm người mua gần đây bắt đầu từ bỏ vị thế và đưa vùng $77,000 trở lại tâm điểm. Một nhịp giảm ngắn quét cụm thanh lý Long quanh $80,700 rồi đảo chiều ngay trong phiên sẽ không được tính là tín hiệu phá vỡ.

Cú sốc vĩ mô: Nếu các quan chức Fed mở lại khả năng tăng lãi suất trong tháng 10, hoặc lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ tiếp tục có thêm một nhịp tăng mạnh, đáy vùng tích lũy có thể chịu áp lực trước khi dòng vốn kịp phục hồi.

Dòng vốn ETF hằng ngày và SOPR của holder ngắn hạn. Hai chỉ số này sẽ quyết định kịch bản nào ở trên đang diễn ra. SOPR so sánh mức giá mà những người mua gần đây bán BTC với mức giá họ đã mua vào. Chỉ số hiện ở mức 1.02 và chưa giảm dưới 1.0 kể từ ngày 17 tháng 8.

Biên bản Fed, thứ Tư ngày 7 tháng 10. Câu hỏi quan trọng là còn bao nhiêu quan chức ủng hộ một đợt tăng lãi suất nữa trong năm nay.

CPI tháng 9, thứ Tư ngày 14 tháng 10. Sự kiện không diễn ra trong tuần này nhưng là dữ liệu lạm phát tiếp theo và cũng là yếu tố có khả năng cao nhất chấm dứt vùng tích lũy.

Cuộc họp Fed ngày 27–28 tháng 10. Bitfinex kỳ vọng lãi suất nhiều khả năng không thay đổi, nên thị trường sẽ quan tâm nhiều hơn đến việc Fed có phát tín hiệu tăng lãi suất vào tháng 12 hay không.