Bitcoin Chạm Ngưỡng Quyết Định Giữa Xu Hướng Tăng Và Nhịp Hồi Của Thị Trường Gấu

Bitcoin đã giao dịch lên mức $87,392 vào ngày 21/9, mức cao nhất kể từ ngày 29/1, và kể từ đó duy trì trong vùng giá vốn có khối lượng giao dịch lớn từ $85,000 đến $86,500. Câu hỏi then chốt lúc này là liệu đà tăng từ mức đáy $57,803 ngày 1/7 có đánh dấu sự khởi đầu của một thị trường tăng giá mới, hay chỉ là một nhịp phục hồi trong thị trường gấu trước khi xu hướng đảo chiều.

Trong hai chu kỳ gần nhất, những nhịp phục hồi từ mức đáy mới của chu kỳ hoặc đáy nhiều tháng nhưng không phát triển thành thị trường tăng giá mới thường đạt đỉnh quanh mốc phục hồi 50%.

Đà tăng hiện tại được hỗ trợ bởi cả hai động lực cầu mà Bitfinex đã đề cập trong Bitfinex Alpha số 223: các quỹ ETF spot và lực mua từ kho dự trữ Bitcoin của doanh nghiệp. Đây là lần đầu tiên trong năm nay cả hai cùng tạo áp lực mua trong cùng một tuần.

Bảng dưới đây tổng hợp những chỉ số được Bitfinex đánh giá có trọng số lớn nhất, cùng các đặc điểm mà từng chỉ số từng thể hiện trong những giai đoạn chuyển tiếp trước đây.

Xét tổng thể, các chỉ số chu kỳ này đang đặt Bitcoin ở giai đoạn đầu của một quá trình chuyển tiếp, thay vì xác nhận một thị trường tăng giá mới.

Các Chỉ Số Chu Kỳ Đang Hé Lộ Bước Dịch Chuyển Sớm Của Bitcoin

Tỷ lệ nguồn cung đang có lãi là một trong những chỉ báo sớm nhất về trạng thái của chu kỳ. Trong mọi thị trường gấu, chỉ số này đều từng giảm xuống dưới 50% trước khi phục hồi trở lại. Diễn biến tương tự đã xuất hiện từ cuối tháng 6 đến đầu tháng 7. Chỉ số này hiện cần giữ được mốc 75% – ngưỡng từng phân tách trạng thái thị trường gấu và thị trường tăng giá trong các chu kỳ trước.

MVRV hiện ở mức 1.62, đang tiến gần mức trung bình một năm nhưng vẫn thấp hơn mức trung bình dài hạn khoảng 1.8. Diễn biến này tương đồng với giai đoạn đầu của các nhịp phục hồi năm 2019 và đầu năm 2023. Nhóm nắm giữ ngắn hạn cũng đang có lãi, nhưng vẫn còn khoảng cách trước khi đà tăng có thể được xem là quá nhiệt. Trong khi đó, nhóm nắm giữ dài hạn đã phân phối nguồn cung xuyên suốt cuối tháng 8, đánh dấu đợt bán kéo dài đầu tiên của nhóm này trong năm nay. Thay đổi vị thế ròng tổng thể của nhóm vẫn ở mức âm, dù tốc độ đã chậm hơn đáng kể so với tháng 8. Cả hai yếu tố đều phù hợp với giai đoạn đầu của một nhịp phục hồi.

Nguồn cung của Nhóm Nắm Giữ Dài Hạn (LTH) thường dao động giữa các giai đoạn mua ròng và bán ròng. Trong giai đoạn đầu của thị trường tăng giá, và rộng hơn là trong các xu hướng tăng, hoạt động mua của LTH thường tăng mạnh tại các vùng giá trung gian sau một nhịp bứt phá đáng kể, trước khi xu hướng tăng tiếp tục mở rộng. Mô hình này đã xuất hiện trong cả thị trường gấu năm 2018 và 2022, cũng như trong giai đoạn đi ngang kéo dài tám tháng của năm 2024 trước khi BTC thiết lập các mức đỉnh mới. Mô hình tương tự tiếp tục lặp lại vào giữa năm 2025 trước khi BTC thiết lập mức đỉnh lịch sử (ATH) hiện tại vào tháng 10/2025.

Theo góc nhìn của Bitfinex, nhịp bứt phá vào giữa tháng 8 và một lần nữa trong tháng 9 qua ngưỡng then chốt $85,000, nếu đi kèm tín hiệu tích lũy tương tự từ LTH, sẽ xác nhận sự khởi đầu của một thị trường tăng giá.

MVRV của Nhóm Nắm Giữ Ngắn Hạn (giá thị trường chia cho giá vốn của những coin có tuổi đời dưới 155 ngày) hiện ở quanh 1.2, đưa chỉ số vào “vùng an toàn” nhưng vẫn dưới ngưỡng quá mức. Mức 1.3–1.4 tương ứng giá trên $93,000 dựa trên giá vốn hiện tại của nhóm, vùng mà trong lịch sử những người mua gần đây thường đã có mức lợi nhuận đủ lớn để bắt đầu chốt lời. Trong các chu kỳ trước, lần đầu tiên chỉ số tiến tới 1.2 thường kích hoạt một nhịp điều chỉnh trước khi giá ổn định trở lại trên 1 và tiếp tục xu hướng tăng.

Khi một thị trường tăng giá đạt được động lượng đủ, giá thường giữ mức Giá Thực Tế của Nhóm Nắm Giữ Ngắn Hạn làm vùng hỗ trợ trong các nhịp điều chỉnh. Trong khi đó, STH-MVRV thường duy trì trên 1.2 trong những xu hướng tăng lành mạnh và mở rộng lên vùng 1.4–1.5 khi thị trường quá nhiệt gần đỉnh chu kỳ.

Do đó, những tín hiệu xác nhận rõ ràng nhất từ đây bao gồm: tỷ lệ nguồn cung đang có lãi giữ trên 75% xuyên suốt nhịp điều chỉnh đầu tiên, SOPR của nhóm nắm giữ dài hạn vượt 1.0 trong khi giá vẫn giữ vững, và lực mua từ ETF cũng như doanh nghiệp tiếp tục duy trì khi giá nằm trên giá vốn tương ứng của từng nhóm.

Hai Nguồn Cầu Lớn Có Tiếp Tục Mua Khi Đã Có Lãi?

Các quỹ ETF Bitcoin spot tại Mỹ ghi nhận $999 triệu dòng vốn vào ròng vào thứ Hai, ngày 21/9 và thêm 714,7 triệu đô vào ngày 22/9. Xét theo giá trị USD, phiên thứ Hai là ngày có dòng vốn vào lớn nhất kể từ ngày 6/10/2025, thời điểm Bitcoin thiết lập ATH. Xét theo số lượng coin, dòng vốn này tương đương khoảng 11,530 BTC, mức lớn nhất kể từ ngày 11/11/2024.

Bốn phiên trước đó, vào ngày 15/9, chính các quỹ này đã ghi nhận mức dòng vốn rút ròng lớn nhất kể từ tháng 6, đạt 450,4 triệu đô. Trong bốn phiên từ ngày 17 đến 22/9, toàn bộ nhóm ETF đã hấp thụ 2,31 tỷ đô, tương đương khoảng 27,900 BTC theo mức giá trung bình của từng ngày, hay khoảng 62 ngày nguồn cung mới nếu tính theo tốc độ khai thác 450 BTC mỗi ngày.

Song song đó, lực mua từ kho dự trữ doanh nghiệp cũng quay trở lại trong cùng tuần, với các giao dịch được thực hiện trước khi giá spot lấy lại giá vốn tổng hợp của nhóm này.

Strategy đã mua 950 BTC với giá trung bình $79,670 trong tuần kết thúc ngày 20/9, đánh dấu lần mua đầu tiên sau ba tuần. Giao dịch này được tài trợ bằng tiền mặt thay vì bán cổ phiếu, nâng tổng lượng nắm giữ lên 846,000 BTC với giá mua trung bình $75,416.

Strive đã mua 1,355 BTC ở mức $79,475 trong giai đoạn từ ngày 14 đến 18/9. Như vậy, hai kho dự trữ doanh nghiệp đã mua tổng cộng 2,305 BTC chỉ trong một tuần, so với khoảng 5,900 BTC được toàn bộ các công ty đại chúng hấp thụ trong ba tháng trước đó. Toàn bộ các giao dịch mua này đều được thực hiện dưới mức giá vốn $80,500 của nhóm doanh nghiệp. Strategy cũng chi 174 triệu đô để mua lại cổ phiếu ưu đãi STRC, so với 75,7 triệu đô được dùng để mua BTC spot. STRC đóng cửa ngày 22/9 ở mức $99.06, thấp hơn mệnh giá $100 – mức mà sản phẩm có thể huy động vốn mới để tài trợ cho các giao dịch mua.

Sự chuyển dịch on-chain bên dưới cho thấy khác biệt then chốt giữa cấu trúc thị trường hiện tại và nỗ lực bứt phá ngày 3/9, khi chỉ một phiên ETF có dòng vốn vào đã gặp phải nguồn cung phía trên và thất bại. Khoảng 2.95 triệu BTC đã chuyển sang trạng thái có lãi ròng trong bốn phiên, và phân phối Giá Thực Tế cho thấy lực mua đó đã tập trung ở đâu.

Nguồn cung tập trung trong vùng $80,500 – $82,500 đã giảm từ 252,000 xuống 170,000 BTC trên mỗi khoảng giá $1,000 từ Chủ Nhật đến thứ Ba. Trong khi đó, một vùng giá có khối lượng lớn mới với 633,000 BTC đã hình thành trong khoảng $85,000 – $86,500, trở thành vùng giá vốn lớn nhất trong toàn bộ cấu trúc phân phối.

Khối lượng này phản ánh nhóm người mua cận biên trong tuần, bao gồm cả ETF và doanh nghiệp, qua đó thiết lập vùng hỗ trợ cấu trúc chính ngay bên dưới giá spot.

Với giá vốn tổng hợp của nhóm ETF quay trở lại mức hòa vốn gần $86,000 lần đầu tiên kể từ tháng 1, cả hai động lực cầu hiện đang đồng thời nắm giữ các vị thế có lãi.

Phép thử then chốt sẽ là liệu cả hai nhóm có tiếp tục duy trì lực mua ròng khi giá nằm trên giá vốn tương ứng hay không. Những lực mua mang tính cấu trúc chỉ xuất hiện khi giá thấp hơn mức vào lệnh trung bình đơn thuần chỉ đóng vai trò hỗ trợ khi giá giảm, thay vì thúc đẩy một xu hướng mở rộng bền vững.

Altcoin Đang Vượt Trội Hơn Bitcoin, Nhưng Điều Gì Sẽ Xảy Ra Khi BTC Có Phiên Giảm Đầu Tiên?

Từ ngày 18 đến 22/9, toàn bộ 35 cặp giao dịch không phải BTC hàng đầu được Bitfinex theo dõi đều tăng giá, với mức tăng trung vị 12% so với 6.6% của BTC, tương đương beta 1.8 lần. Nhóm vốn hóa trung bình dẫn đầu đà tăng: AVAX tăng vọt 38%, BCH tăng 35%, SUI tăng 25% và Hedera tăng 25%. Trong khi đó, các tài sản vốn hóa rất lớn tăng chậm hơn, với Ether tăng 5.5% và SOL tăng 5.2%.

Ether vẫn có hiệu suất kém hơn bất chấp các quỹ ETF ETH spot tại Mỹ ghi nhận 270 triệu đô dòng vốn vào ròng ngày 21/9, mức lớn nhất kể từ ngày 7/10/2025, tiếp theo là 162,2 triệu đô vào ngày 22/9. Giá ETH đã vượt $2,668.

Hoạt động thanh lý mạnh các vị thế short cũng góp phần thúc đẩy đà tăng, với 145 triệu đô vị thế short ETH bị đóng trong vòng 24 giờ.

Điểm khác biệt then chốt so với những đợt tăng altcoin trước đây là BTC cũng đang bứt phá cùng lúc. Chỉ báo Altcoin Season đã chuyển sang trạng thái dương vào ngày 22/9, lần đầu tiên kể từ tháng 1.

Phép thử thực sự sẽ đến trong phiên BTC giảm đầu tiên: nếu altcoin vẫn giữ vững khi BTC điều chỉnh 3–4%, điều đó sẽ xác nhận lực hấp thụ từ thị trường spot. Ngược lại, nếu mức giảm trung vị của altcoin lớn hơn 1.4 lần mức giảm của BTC, điều đó sẽ cho thấy đợt tăng chủ yếu được thúc đẩy bởi đòn bẩy.

Bitcoin Cần Lãi Suất Ổn Định Để Tiếp Tục Giao Dịch Như Nasdaq

Hệ số tương quan 30 ngày giữa lợi suất hàng ngày của Bitcoin với vàng hiện ở mức 0.55, với S&P 500 là 0.40, với Nasdaq 100 là 0.38 và với đồng USD là -0.37.

Mối liên hệ với vàng đã suy yếu khi các dòng vốn đặc thù của thị trường crypto trở thành động lực chính cho những biến động gần đây. Từ ngày 18 đến 22/9, Bitcoin tăng 6.6%, vượt trội Nasdaq 100, S&P 500 và vàng.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ nhìn chung đi ngang trong cùng giai đoạn. Lợi suất kỳ hạn 2 năm duy trì ở mức 4.76% vào ngày 18 và 21/9, trong khi lợi suất 10 năm giảm từ 5.01% xuống 4.96%.

Điều này cho thấy nhịp tăng gần nhất được thúc đẩy nhiều hơn bởi dòng vốn thay vì lãi suất. Nếu lợi suất kỳ hạn 2 năm vượt 4.8%, hoặc xác suất tăng lãi suất trong tháng 10 cao hơn, yếu tố vĩ mô có thể một lần nữa trở thành tâm điểm của thị trường.

Kỳ Vọng Của Bitfinex Trong Tuần Này

Bitfinex vẫn duy trì quan điểm tích cực và kỳ vọng giá sẽ giữ được vùng $85,000 – $86,500 xuyên suốt kỳ đáo hạn vào thứ Sáu, đồng thời tiến tới mức mở cửa năm tại $87,722 khi lượng hợp đồng mở của quyền chọn tháng 9 được tất toán. Nếu dòng vốn ETF tiếp tục duy trì ở mức dương và funding vẫn trung tính, $90,000 sẽ trở thành vùng giá tăng tiếp theo cần theo dõi.

Nếu giá giảm xuống dưới vùng này, Bitfinex kỳ vọng khu vực quanh $80,500 sẽ đóng vai trò là vùng hỗ trợ đầu tiên. Sau đó, vùng $85,000 – $86,500 nhiều khả năng sẽ tiếp tục trở thành kháng cự cho đến khi một chất xúc tác mới thúc đẩy giá bứt phá khỏi biên độ tiếp theo. Yếu tố có thể khiến Bitfinex thay đổi quan điểm là việc giá duy trì dưới $81,300, đặc biệt nếu diễn biến này xuất hiện cùng một phiên ETF rút ròng và mức giảm trung hạn của altcoin lớn hơn 1.4 lần Bitcoin. Việc giá rơi xuống dưới đỉnh của biên độ trước trong một phiên ETF rút ròng sẽ hoàn toàn làm mất hiệu lực tín hiệu thị trường đang chấp nhận vùng giá hiện tại.

Về dữ liệu on-chain, Bitfinex muốn thấy tỷ lệ nguồn cung đang có lãi duy trì trên 75%, mức SOPR điều chỉnh (aSOPR) giữ quanh mức 1 trong khi giá vẫn bảo vệ được vùng giá vốn hiện tại, SOPR của nhóm nắm giữ dài hạn vượt 1, đồng thời các hồ sơ doanh nghiệp vào thứ Hai tuần tới cho thấy tuần mua vào thứ hai liên tiếp khi BTC hiện đã giao dịch trên giá vốn của nhóm kho dự trữ doanh nghiệp.